元宇宙無(wú)疑是去年科技圈最火熱的概念之一，全球多家科技、涉及以及傳媒企業(yè)爭(zhēng)相擁抱這一概念。在A股，一些上市公司在公開(kāi)或非公開(kāi)渠道宣布將涉足元宇宙業(yè)務(wù)后，其股價(jià)應(yīng)聲上漲。

不過(guò)，無(wú)論是科技圈還是資本市場(chǎng)，人們對(duì)元宇宙發(fā)展的看法也不盡相同。一部分人非常看好元宇宙，認(rèn)為元宇宙這個(gè)概念具備操作性并最終可以實(shí)現(xiàn)；另一部分人則認(rèn)為以目前的科技、工業(yè)發(fā)展水平，算力、帶寬乃至于VR提供的沉浸感等硬件需求無(wú)法支撐起元宇宙概念。

國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)安全巨頭三六零安全科技股份有限公司（下稱“三六零”，601360.SH）的董事長(zhǎng)周鴻祎，此前就不看好元宇宙這一概念。在參加央視節(jié)目的時(shí)候，他認(rèn)為，元宇宙的概念最近炒得很熱，很多人找到了新的圈錢(qián)手段?！叭绻蠹叶忌钤谔摶玫目臻g里，它不會(huì)給人類社會(huì)帶來(lái)真正的發(fā)展”。

不過(guò)，2021年的12月28日，在三六零集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，周鴻祎轉(zhuǎn)變了對(duì)元宇宙的態(tài)度，表示：“今天就不噴元宇宙了，而是要把元宇宙引導(dǎo)到對(duì)國(guó)家和產(chǎn)業(yè)有利的方向發(fā)展，為真實(shí)世界服務(wù)。”

據(jù)悉，周鴻祎將元宇宙分為游戲派、炒股派、炒幣派、虛擬世界派等不同派別，而三六零要做元宇宙中的“數(shù)字孿生派”。

與Facebook因算法引發(fā)爭(zhēng)議類似，2021年因彈窗廣告，三六零也引起了監(jiān)管層的關(guān)注與社會(huì)的熱議；針對(duì)彈窗廣告的爭(zhēng)議，三六零還推出了無(wú)廣告的三六零安全衛(wèi)士極速版。而為了改變市場(chǎng)對(duì)公司的看法，三六零創(chuàng)始人周鴻祎在2021年頻繁露臉，闡述公司專注于互聯(lián)網(wǎng)安全的發(fā)展戰(zhàn)略。2021年11月，三六零還入股了哪吒汽車，切入汽車網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)。在三六零頻頻進(jìn)行戰(zhàn)略布局之中，暗藏著公司面臨的壓力。

主營(yíng)業(yè)務(wù)遭遇強(qiáng)監(jiān)管

三六零在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展中，尤其是互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的發(fā)展中，有著舉足輕重的地位。其推出的360安全衛(wèi)士、360瀏覽器等產(chǎn)品，在互聯(lián)網(wǎng)剛剛興起的混亂時(shí)期，保障了PC用戶的信息安全，同時(shí)簡(jiǎn)化了PC的使用門(mén)檻。

憑借著此前在PC市場(chǎng)的深厚積累，時(shí)至今日，雖然互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已結(jié)束了混亂時(shí)期，但三六零還是擁有著一批用戶，旗下多款軟件在PC上保持著龐大裝機(jī)量。依靠這些裝機(jī)量，三六零獲得了穩(wěn)定的廣告分發(fā)收入。

雖然最近幾年，三六零開(kāi)拓了智能硬件、安全及其他業(yè)務(wù)以及游戲等新業(yè)務(wù)，但截至2021年上半年，互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)還是為公司貢獻(xiàn)了30.59億元的收入，在公司收入中的占比超過(guò)了54%。貢獻(xiàn)收入第二的智能硬件業(yè)務(wù)，2021年上半年的收入為10.49億元，勉強(qiáng)超過(guò)互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入的三分之一。

值得一提的是，2020年開(kāi)始，三六零互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)的收入就呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。較2019年相比，2020年三六零該業(yè)務(wù)的收入下降了22.76%；與2020年上半年相比，2021年上半年，三六零該業(yè)務(wù)的收入也下降了7.28%。

自2020年開(kāi)始，監(jiān)管層開(kāi)始逐步加強(qiáng)了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管。受此影響，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、在線教育乃至游戲等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)遭遇了嚴(yán)監(jiān)管，而這些企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)都是互聯(lián)網(wǎng)廣告投放的大頭。此外，針對(duì)此前火爆的學(xué)歷教育、成人教育相關(guān)廣告，2021年監(jiān)管層也制定了相關(guān)規(guī)定。而近期公布的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市規(guī)定以及對(duì)算法的相關(guān)新規(guī)將會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生一定的影響，這勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的廣告投放。

除了客戶端，三六零的廣告展視端在2021年7月中下旬也遭遇了監(jiān)管層與市場(chǎng)的質(zhì)疑。江蘇省消保協(xié)在2021年7月18日就發(fā)布了調(diào)查報(bào)告，針對(duì)360、迅雷等多家互聯(lián)網(wǎng)大廠的彈窗廣告問(wèn)題提出了通報(bào)。為了應(yīng)對(duì)質(zhì)疑，7月底三六零推出了號(hào)稱永久免費(fèi)、無(wú)彈窗廣告的360安全衛(wèi)士“極速版”。在監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管的情況下，三六零的互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)或會(huì)繼續(xù)承壓。

加大研發(fā)與銷售投入

由于PC裝機(jī)量已近飽和，手機(jī)端的各大廠商又在打造閉環(huán)系統(tǒng)，360輔助軟件在手機(jī)端難以施展大的拳腳。公司方面也意識(shí)到了目前互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)的局限性，并積極尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在發(fā)展的過(guò)程中，公司先后開(kāi)拓了游戲、智能硬件等業(yè)務(wù)。依托于在互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的深厚積累，在2021年公司互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)收入下滑的情況下，三六零積極發(fā)力針對(duì)B端客戶的安全及其他業(yè)務(wù)。三六零的安全及其他業(yè)務(wù)主要涵蓋政企安全以及技術(shù)服務(wù)、托管服務(wù)、云/云盤(pán)服務(wù)等業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)2021年上半年就實(shí)現(xiàn)了9.12 億元的收入，同比上漲了322.45%，超過(guò)了2020年全年的8.08億元。

此外，在2021年11月份，三六零還高調(diào)入股了造車新勢(shì)力中的“哪吒汽車”，擬通過(guò)與“哪吒汽車”的深度合作布局汽車安全領(lǐng)域。據(jù)了解，隨著目前汽車中控系統(tǒng)算力的提升以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的成熟，目前出廠的汽車普遍具備4G/5G聯(lián)網(wǎng)功能，這將出現(xiàn)巨大的網(wǎng)絡(luò)安全需求。不過(guò)，汽車中控的操作系統(tǒng)一般基于安卓?jī)?nèi)核進(jìn)行開(kāi)發(fā)，可能會(huì)形成像手機(jī)行業(yè)那樣的閉環(huán)軟件服務(wù)生態(tài)，這樣的生態(tài)中，三方安全系統(tǒng)的發(fā)展機(jī)遇或并不大。

為了順利開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，最近幾年三六零的研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用在收入中的占比也越來(lái)越高。2021年前三季度，公司收入中的28.6%投入到了研發(fā)之中。同時(shí)，為了開(kāi)拓公司的新業(yè)務(wù)，三六零的銷售費(fèi)用率也有上漲的趨勢(shì)，2021年前三季度，公司的銷售費(fèi)用率達(dá)到了20.33%。

研發(fā)、銷售費(fèi)用的增加，擠壓了公司的部分利潤(rùn)，進(jìn)而讓三六零增收不增利。與2020年前三季度相比，2021年前三季度公司的收入增長(zhǎng)了7.09%，但凈利潤(rùn)卻由17.07億元下降到了10.04億元；較2020年前三季度相比，公司的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)了4.3億元，公司的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了5.86億元。

雖然三六零在逐步加大研發(fā)與銷售費(fèi)用的投入，但短期費(fèi)用率的提升讓公司增收不增利，市場(chǎng)對(duì)三六零的發(fā)展前景也產(chǎn)生了分歧。自2021年3月開(kāi)始，三六零的股價(jià)就開(kāi)始震蕩下跌，公司股價(jià)也由16元/股左右下跌到了14元/股附近；4月份實(shí)控人周鴻祎公布的減持計(jì)劃進(jìn)一步讓公司股價(jià)承壓。此后雖然公司公布了回購(gòu)計(jì)劃，但三六零的股價(jià)還長(zhǎng)期在12元/股附近震蕩。

值得一提的是，2018年三六零完成借殼上市時(shí)增發(fā)的股份已于2021年2月開(kāi)始逐步解禁；而公司在2021年1月增發(fā)的股份也在同年的7月份解禁。2018年三六零增發(fā)股份的價(jià)格為7.89元/股；2021年1月，三六零增發(fā)股份的價(jià)格為12.93元/股。以目前三六零12元/股左右的股價(jià)來(lái)算，參與三六零增發(fā)的機(jī)構(gòu)賬面浮盈年化后的收益率并不高。

一方面，轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，公司增收不增利；另一方面，在增發(fā)股份解禁后，公司股價(jià)長(zhǎng)期低位震蕩。擁抱元宇宙是否能為三六零注入新的概念與活力，還有待觀察。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“投資者網(wǎng)”（ID:touzizhebao），作者：吳微，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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