再過(guò)幾天，曾經(jīng)喧囂無(wú)比的分級(jí)基金將曲終人散，集體黯然謝幕。

盡管仍有不少持有人戀戀不舍，但基金公司將按資管新規(guī)的要求于2020年底完成分級(jí)基金的整改，取消分級(jí)運(yùn)作機(jī)制。隨著年末“大限”將至，分級(jí)基金近期密集發(fā)布公告對(duì)分級(jí)份額終止運(yùn)作進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。根據(jù)公告提示，這些產(chǎn)品的最后交易日、基金份額折算基準(zhǔn)日為2020年12月31日，終止上市日為2021年1月4日或5日。

從2007年7月9日首只產(chǎn)品開(kāi)始募集之后，歷經(jīng)多次迭代，分級(jí)基金形成了與普通公募基金產(chǎn)品截然不同的模式：同時(shí)具有杠桿、固定收益份額、二級(jí)市場(chǎng)交易、折溢價(jià)、合并分拆等諸多元素，不同份額間可上市交易并可互相轉(zhuǎn)換套利，還存在上下折算機(jī)制。表面上看，分級(jí)基金產(chǎn)品滿(mǎn)足了多類(lèi)投資者的需求。分級(jí)A滿(mǎn)足低風(fēng)險(xiǎn)投資者的需求;分級(jí)B滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)中等偏高的投資者需求;在A類(lèi)、B類(lèi)投資過(guò)程中，存在著套利的機(jī)會(huì)，又滿(mǎn)足了套利投資者的需求。在中小投資者杠桿投資品種匱乏之際，提供了一個(gè)便利的杠桿工具。

但是，一方面，分級(jí)基金不僅是暗含融資、內(nèi)置杠桿，且杠桿倍數(shù)隨凈值波動(dòng)，不同份額定價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制復(fù)雜;另一方面，分級(jí)基金與其他杠桿產(chǎn)品不同，本身沒(méi)有設(shè)置任何投資門(mén)檻，也不存在投資者適當(dāng)性管理的要求，買(mǎi)入分級(jí)基金只要有股票賬戶(hù)即可。因此，部分投資者把分級(jí)基金當(dāng)成了自帶杠桿、賺“快錢(qián)”的博弈工具，從而為如今的消亡埋下了伏筆。

借助杠桿效應(yīng)和若隱若現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)，分級(jí)基金賺錢(qián)能力被放大，數(shù)以百計(jì)的各類(lèi)分級(jí)基金產(chǎn)品蜂擁而上。濃厚的博弈色彩令場(chǎng)內(nèi)外眾多投機(jī)資金涌入，分級(jí)基金的規(guī)模在2014年至2015年上半年這一波行情中迅速擴(kuò)至5000億元左右。但在賺錢(qián)效應(yīng)的誘惑之下，部分投資者往往只看到分級(jí)B份額杠桿的財(cái)富效應(yīng)，卻忽略了高杠桿背后的高風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，分級(jí)B遭遇空前的下折潮，高杠桿演化成收割的“巨型鐮刀”。分級(jí)基金本身機(jī)制相對(duì)復(fù)雜，多數(shù)投資者對(duì)分級(jí)基金特殊的制度安排并不熟悉，很多人對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)、配對(duì)轉(zhuǎn)換、溢價(jià)套利所知甚少。因此，對(duì)于專(zhuān)業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)匱乏的普通投資者來(lái)說(shuō)，這幾乎就是他們的噩夢(mèng)。

分級(jí)基金始于國(guó)內(nèi)基金公司的產(chǎn)品創(chuàng)新，本是對(duì)基金產(chǎn)品類(lèi)型的一個(gè)有益補(bǔ)充，給投資者提供更多的選擇。但在激烈競(jìng)爭(zhēng)下忘記了創(chuàng)新的初心，加上規(guī)則設(shè)計(jì)不足和專(zhuān)業(yè)性的不對(duì)稱(chēng)，讓分級(jí)基金的創(chuàng)新之路逐漸變異，從而走上不歸之路。

關(guān)鍵詞： 基金