眾所周知，新冠疫情對(duì)多數(shù)行業(yè)產(chǎn)生了不小的打擊，卻讓醫(yī)療行業(yè)逆勢(shì)發(fā)展，甚至催生出了新冠疫情概念股。

重慶富豪蔣仁生就是搭上了這趟“順風(fēng)車”的人。

“疫苗＋特效藥”一直被行業(yè)視作新冠疫情最佳的解決方案，但此前特效藥研制進(jìn)展緩慢，疫苗迅速取得突破，市場(chǎng)關(guān)注重心全部放在了疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和推廣上，疫苗企業(yè)堪稱是“坐上了火箭”。

2020年初，智飛生物（以下簡(jiǎn)稱“智飛”）每股市值還不到50元。隨著新冠疫情在全球爆發(fā)，疫苗成為全球必需品，智飛憑借擁有默沙東的代理權(quán)而成為新冠疫苗概念股中的佼佼者，股價(jià)震蕩上漲，今年四月股價(jià)一度達(dá)到229元/股，市值突破3600億元。

智飛生物2020年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151.90億元，同比增長(zhǎng)43.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.01億元，同比增長(zhǎng)39.51%。

而持有智飛50.7%股份的蔣仁生，在一年內(nèi)身價(jià)增長(zhǎng)超過(guò)1000億元，一躍坐上“重慶首富”的位置。

但俗話說(shuō)：花無(wú)百日紅，人無(wú)千日好。

截至10月13日，我國(guó)31個(gè)省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)累計(jì)報(bào)告接種新冠病毒疫苗222550.4萬(wàn)劑次，國(guó)內(nèi)強(qiáng)有力的執(zhí)行力讓新冠疫苗的爆發(fā)式增長(zhǎng)近乎見(jiàn)頂。市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，疫苗概念股一年多的增長(zhǎng)紅利期基本到頭了。

最新消息顯示，一顆小藥丸的出現(xiàn)直接打掉了蔣仁生百億身家，這背后發(fā)生了什么？

1靠默沙東騰飛

事情要從今年10月初開(kāi)始說(shuō)起。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日，默沙東公布了口服抗新冠藥物莫努匹韋的III期臨床數(shù)據(jù)，在初次接受治療的775名患者中，每天服用莫努匹韋兩次、連續(xù)服用五天的人在接受治療的29天內(nèi)的住院率為7.3%，死亡率為零。

從有效性上看，莫努匹韋將輕度/中度新冠患者的住院死亡率降低50%，取得了顯著的治療效果。

這款藥的命名源于Mjlnir，指的是北歐神話中雷神揮舞的錘子。按照每次服用4粒，一天服藥2次，5天為一個(gè)療程的用量來(lái)算，一個(gè)療程需要吃40?！袄咨裰N”。

這種新藥出色的臨床數(shù)據(jù)讓默沙東決定提前終止III期研究，將盡快向FDA提交緊急使用授權(quán)（EUA）申請(qǐng)，同時(shí)也會(huì)向其他國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交上市申請(qǐng)。

客觀來(lái)看，相比運(yùn)輸保存要求頗高的新冠疫苗，口服小分子特效藥在給藥方式、用藥成本等方面具備顯著的優(yōu)勢(shì)。

更重要的是，莫努匹韋已被證明在不同的病毒變體伽馬（Gamma）、德?tīng)査―elta）和繆（Mu）中均顯示出一致的療效，對(duì)困擾新冠疫苗已久的病毒變異問(wèn)題也有較好的表現(xiàn)。

今年6月，默沙東就與美國(guó)政府達(dá)成了口服新冠藥物莫努匹韋的采購(gòu)協(xié)議。

實(shí)際上，智飛與這個(gè)全球疫苗巨頭默沙東的淵源頗深，甚至在某種程度上說(shuō)，智飛就是默沙東的中方代理人。

回顧2016年，山東5.7億元的非法疫苗大案震驚全國(guó)，引起了極大的民憤。有關(guān)部門(mén)出臺(tái)新政策，要求疫苗廠家直接供貨醫(yī)療機(jī)構(gòu)，取消國(guó)產(chǎn)疫苗代理商的合法地位，這對(duì)于做代理生意的智飛而言幾乎是“滅頂之災(zāi)”。

但政策同時(shí)不允許國(guó)外廠商直接對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售，要求海外疫苗廠商必須通過(guò)代理商全權(quán)銷售，智飛迎來(lái)了新機(jī)會(huì)。

自2011年起，智飛就參與了國(guó)際疫苗大廠默沙東在國(guó)內(nèi)的銷售拓展。遍布全國(guó)所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)的社區(qū)門(mén)診，擁有3萬(wàn)多個(gè)疫苗接種點(diǎn)使得智飛與默沙東保持了良好的合作。

政策出臺(tái)后，智飛趁勢(shì)出擊，拿下了默沙東在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的獨(dú)家代理權(quán)。

幾乎在同一時(shí)期，默沙東的預(yù)防型宮頸癌疫苗（HPV）獲準(zhǔn)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，HPV疫苗在女性群體中日益火爆，在全國(guó)一針難求。手握默沙東代理權(quán)，智飛的業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)高升。

緊接著到2020年，新冠疫情的爆發(fā)讓智飛的發(fā)展登上了新臺(tái)階。

智飛生物2021年半年報(bào)顯示，其業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入131.71億元，較上年同期增長(zhǎng)88.33%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)55.03億元，較上年同期增長(zhǎng)263.73%。

圖 / 智飛生物2021年半年 報(bào)

然而，把一切希望都寄托在默沙東優(yōu)質(zhì)疫苗上的智飛，如今卻被默沙東推出的治療新冠的新型藥物打了一個(gè)措手不及。

2敗也默沙東

事實(shí)上，為了擺脫默沙東相應(yīng)疫苗代理帶來(lái)的束縛，智飛在新冠疫情面前也開(kāi)始自主研發(fā)重組蛋白疫苗。

但就在自己研制的重組新冠疫苗剛剛上市時(shí)，“老朋友”默沙東卻突然甩出一記殺手锏，這讓智飛的新疫苗顯得尷尬起來(lái)。

默沙東在官方網(wǎng)站上表示，預(yù)計(jì)到2021年底，能夠生產(chǎn)足夠1000萬(wàn)個(gè)療程使用的莫努匹韋。而據(jù)外媒報(bào)道，約10個(gè)國(guó)家或地區(qū)已跟默沙東就口服新冠藥物簽署協(xié)議或正進(jìn)行談判。

默沙東還透露已經(jīng)和印度的制藥廠商達(dá)成約定，一旦口服藥獲得批準(zhǔn)使用，印度制藥商可協(xié)助為中低收入國(guó)家提供藥物。

種種跡象表明，默沙東準(zhǔn)備在新藥上市之后大干一場(chǎng)，甚至有可能將以往的很多疫苗生產(chǎn)暫時(shí)延后。

頗為諷刺的是，默沙東的新藥及生產(chǎn)計(jì)劃的調(diào)整，居然成了智飛最大的軟肋。

因?yàn)檫@兩年業(yè)績(jī)飛速增長(zhǎng)，靠代理默沙東疫苗就能“躺著掙錢(qián)”，智飛自研疫苗的投入占比一向不高。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，智飛在2020年的研發(fā)費(fèi)用占比為1.97%，研發(fā)費(fèi)用為3億元，但這在其152億元的營(yíng)收面前，顯得有些“杯水車薪”。2021年上半年財(cái)報(bào)顯示，可能受到默沙東要推出新藥的刺激，智飛的研發(fā)費(fèi)用增加4.6倍，占營(yíng)收比例才接近6%。

圖 / 智飛生物2021年半年報(bào)

但這樣的情況，在疫苗企業(yè)中并不常見(jiàn)，很多疫苗企業(yè)年度的研發(fā)費(fèi)用占比都超過(guò)10%，有的甚至超過(guò)20%，而且疫苗屬于藥品研發(fā)范疇，智飛哪怕在今年提升了相應(yīng)科研費(fèi)用的投入，但其產(chǎn)出也可能需要3年到5年才能看到。

這也就意味著，目前智飛手上沒(méi)有很好的新技術(shù)疫苗產(chǎn)品做儲(chǔ)備，雖然2021年上半年的財(cái)報(bào)發(fā)布了一系列研發(fā)計(jì)劃和正在推進(jìn)的研發(fā)項(xiàng)目，實(shí)際情況依然是一旦默沙東放棄疫苗代理合作，智飛就可能“一夜回到解放前”。

畢竟根據(jù)上半年的財(cái)報(bào)推論，智飛的利潤(rùn)是居所有上市疫苗企業(yè)之首，而科研的投入較低加上利潤(rùn)較高，這背后到底是什么產(chǎn)品能帶來(lái)如此的表現(xiàn)就不言而喻了。

正因此，十一黃金周結(jié)束后的第一個(gè)交易日，因默沙東特效藥的出現(xiàn)而造成新冠疫苗股集體大跌，智飛生物下跌8.08%，康希諾下跌9.66%，沃森生物下跌5.57%。此外，復(fù)星醫(yī)藥、康泰生物也各有跌幅。

之后，智飛生物的股價(jià)一直在震蕩下跌過(guò)程中。截止10月29日中午收盤(pán)，智飛生物的市值已經(jīng)回落到2403億元。

3蔣仁生的傳奇

話說(shuō)回來(lái)，雖然智飛目前的市值回落，但其創(chuàng)始人蔣仁生才剛登上《2021胡潤(rùn)百富榜》，以1400億元身家排名第21位。

相較于年少成名的商業(yè)大佬，68歲的蔣仁生是一位非主流的高齡創(chuàng)業(yè)者。

圖 /蔣仁生

1953年，蔣仁生出生于廣西桂林市灌陽(yáng)縣，高中畢業(yè)后便做了一名鄉(xiāng)村小學(xué)老師。1977年，蔣仁生抓住恢復(fù)高考的機(jī)會(huì)，考上了桂林醫(yī)學(xué)高等?？茖W(xué)校，畢業(yè)后被分配回家鄉(xiāng)的衛(wèi)生防疫站工作。

蔣仁生在這個(gè)小小的防疫站一待便待了十幾年，由于表現(xiàn)出色，他被提拔到南寧衛(wèi)生防疫站，任計(jì)劃免疫科副科長(zhǎng)。

九十年代，公職人員下海創(chuàng)業(yè)成為潮流。四十多歲的蔣仁生決定利用自己在免疫衛(wèi)生行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，下海去尋找更大的機(jī)會(huì)，而多年的工作經(jīng)驗(yàn)讓他相信疫苗行業(yè)有著光明的市場(chǎng)前景。

1999年，蔣仁生下定決心辭去了公職，從廣西跑到了成都，在一家疫苗公司做起了銷售工作。這份銷售工作讓他進(jìn)一步了解市場(chǎng)的需求，他靜待著屬于自己的機(jī)會(huì)。

2002年，蔣仁生得知重慶金鑫生物制品公司面臨倒閉，而這家公司擁有頗為難得的疫苗經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)許可證。蔣仁生便找來(lái)了合伙人，同時(shí)得到了妻子大力支持，賣房子籌得50萬(wàn)買下公司，將其更名為“智飛生物”，正式開(kāi)啟疫苗創(chuàng)業(yè)之旅。

智飛的發(fā)展初期由于缺乏資金并不具備研發(fā)實(shí)力，更多是靠簽訂疫苗代理權(quán)進(jìn)行銷售。

彼時(shí)，蘭州生物制品研究所是國(guó)內(nèi)唯一生產(chǎn)A+C群腦膜炎疫苗的機(jī)構(gòu)，蔣仁生用高價(jià)簽下了其全國(guó)獨(dú)家授權(quán)代理。

2005年，安徽、江蘇等地爆發(fā)了C群腦膜炎疫情，全國(guó)各地的防疫站搶購(gòu)A+C群腦膜炎疫苗。作為唯一代理商，智飛在那一年賣出了2000萬(wàn)劑次疫苗，賺到了第一桶金，步入了發(fā)展快車道。

2010年9月，智飛生物在深交所掛牌上市，成為了第一家在創(chuàng)業(yè)板上市的民營(yíng)疫苗企業(yè)。

因?yàn)榱?xí)慣了從代理中掙快錢(qián)，再加上結(jié)合了默沙東相應(yīng)的疫苗技術(shù)，蔣仁生的智飛生物一直以來(lái)都過(guò)得“非常滋潤(rùn)”。

智飛生物2021年半年報(bào)顯示，公司擁有11種在售疫苗，代理產(chǎn)品4種，但收入高達(dá)71.17億元，占全部產(chǎn)品的54%，這就讓智飛生物的管理團(tuán)隊(duì)更加對(duì)資源技術(shù)“并不感冒”。

然而，市場(chǎng)發(fā)展的歷史規(guī)律告訴我們，很多時(shí)候企業(yè)過(guò)得非常滋潤(rùn)的背后，有可能是管理上的停滯和對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)的漠視。

非常遺憾的是，大齡創(chuàng)業(yè)的蔣仁生在這點(diǎn)上相對(duì)保守和固執(zhí)，這也讓智飛生物這兩年科研能力并不強(qiáng)，真正持有的自有技術(shù)在國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)并不領(lǐng)先。

2020年11月，蔣仁生質(zhì)押了780萬(wàn)股智飛生物的股票，讓外界產(chǎn)生了其對(duì)智飛生物前景不確定的擔(dān)憂。而根據(jù)2021年10月14日智飛生物發(fā)布的公告，蔣仁生累計(jì)質(zhì)押股數(shù)為7782萬(wàn)股，占其所持股份比例為9.71%。

這也就使得外界進(jìn)一步加劇了對(duì)智飛發(fā)展前景的擔(dān)憂情緒，更何況智飛要面臨的還有一旦新冠特效藥研發(fā)成功，新冠疫苗股的估值邏輯將被重估。

4求人不如求己

據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」了解，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月11日，阿斯利康發(fā)布消息稱，其研發(fā)的試驗(yàn)性新冠抗體組合藥物AZD7442在III期臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示，輕度非住院患者使用后發(fā)生重癥或死亡的風(fēng)險(xiǎn)降低50%。

除了默沙東和阿斯利康，今年四季度開(kāi)拓藥業(yè)的普克魯胺（AR拮抗劑）、羅氏/Atea Pharmaceuticals的AT-527（RdRp抑制劑）、輝瑞的PF-07321332（蛋白酶抑制劑）等新冠特效藥也將陸續(xù)披露數(shù)據(jù)。

其實(shí)，預(yù)防性的疫苗與治療性的藥物屬于完全不同的概念。

即使新冠特效藥不會(huì)完全取代疫苗，但試想一下，若新冠肺炎可以通過(guò)口服藥治愈，那人們對(duì)新冠疫苗的選擇也將從“必須打”變?yōu)椤盎蛟S打”，疫苗的需求量大概率會(huì)下降。

圖 /攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議

目前，全球范圍內(nèi)新冠疫苗接種率已超40%，平均每天注射頻率約3100萬(wàn)劑次?，F(xiàn)階段，疫苗廠家還能獲得超額收入，而在紅利吃盡、藍(lán)海變?yōu)榧t海的時(shí)候，超額收入一定會(huì)消失，新冠疫苗股的估值邏輯也受到挑戰(zhàn)。

更為關(guān)鍵的是，智飛最近不斷提升的研發(fā)費(fèi)用，很大程度是給了與中科院共同研發(fā)的一款新冠疫苗。

若口服藥能治愈新冠，則會(huì)使疫苗的重要性下降，那么，這一款?yuàn)檴檨?lái)遲的重組蛋白疫苗，到底還有多大的市場(chǎng)前景就不言而喻，而智飛投入的巨資帶來(lái)的收益可能將變成“水中泡影”。

這點(diǎn)不光是對(duì)智飛，甚至對(duì)所有疫苗領(lǐng)頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，都不亞于一場(chǎng)地震。

因此，自今年7月以來(lái)，疫苗概念股康希諾市值一瀉千里，目前每股價(jià)格跌破300元，較6月底歷史最高點(diǎn)798元/股下跌近60%。

靠著代理權(quán)吃飯的智飛，自然也知道外界的擔(dān)憂，但現(xiàn)在智飛離不開(kāi)默沙東的疫苗作為自己收入的最有力支撐，因?yàn)镠PV疫苗對(duì)智飛至關(guān)重要。

2020年12月，智飛與默沙東簽署了《供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》，就默沙東在中國(guó)大陸已取得上市許可的五種疫苗產(chǎn)品基礎(chǔ)采購(gòu)金額進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)整和續(xù)展。

根據(jù)協(xié)議披露，雙方約定HPV疫苗在2021-2023年的基礎(chǔ)采購(gòu)金額分別為102.89億元、115.57億元、62.60億元。公告數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年及2020年1-9月，智飛生物向默沙東采購(gòu)代理產(chǎn)品的金額分別為30.71億元、60.89億元、72.13億元。

現(xiàn)在還有其他消息傳出，智飛除了遇到默沙東“背刺”以外，還有國(guó)內(nèi)企業(yè)的“強(qiáng)勢(shì)進(jìn)攻”。

今年4月，就在智飛最重視的HPV疫苗領(lǐng)域，廈門(mén)萬(wàn)泰生產(chǎn)的雙價(jià)人乳頭瘤病毒疫——“苗馨可寧”獲得國(guó)家藥監(jiān)局的生物制品批簽發(fā)證明。

作為首個(gè)國(guó)產(chǎn)宮頸癌HPV疫苗，馨可寧針對(duì)HPV16、18型，每針定價(jià)為329元，價(jià)格只是同類進(jìn)口HPV疫苗定價(jià)的40%，具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。一旦國(guó)產(chǎn)HPV疫苗獲得推廣，海外廠商在國(guó)內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的狀態(tài)或?qū)⒈缓硠?dòng)。

這也意味著，智飛靠著默沙東吃飯不是萬(wàn)全之策。

對(duì)此，智飛多次表示：“技術(shù)＋市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)始終是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的長(zhǎng)期策略。

也正是因此，智飛才在2020年開(kāi)始投入巨資，最終讓重組新冠疫苗獲批緊急上市，開(kāi)始了商業(yè)化進(jìn)程。

根據(jù)智飛的半年報(bào)，主要從事新冠疫苗生產(chǎn)的子公司智飛龍科馬上半年?duì)I收53億元，凈利潤(rùn)34.49億元，凈利潤(rùn)率達(dá)到65%。新冠疫苗產(chǎn)品的增長(zhǎng)已經(jīng)降低了代理疫苗在公司的比例，證明了公司在研發(fā)方面的投入和回報(bào)。

然而，現(xiàn)在智飛依然處于“科研補(bǔ)課”的狀態(tài)中，未來(lái)什么時(shí)候能回歸到與自身價(jià)值定位相同的市場(chǎng)地位，還不得而知。

畢竟，蔣仁生和智飛生物需要走出一條掌控權(quán)完全在自己手中的路——求人不如求己，別人有終究不如自己有。

*文中題 圖 來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。人物圖片來(lái)自智飛生物公眾號(hào)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “子彈財(cái)經(jīng)”（ID：wwwhygc），作者：行者伊然，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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