丁磊熱愛音樂，在互聯(lián)網圈不是一個秘密。

2000年，網易登陸美國納斯達克交易所，當丁磊被媒體問及有錢了想做什么的問題時，丁磊給出的回答是做一家唱片公司。

唱片公司沒做成，2013年網易云音樂上線了，又過了九年，網易云音樂上市，地點換做了中國香港。12月2日，丁磊和他的AI形象以云敲鐘的形式宣布云音樂（09899.HK）在港交所掛牌。

然而資本的反應卻并不如音樂那般美好，網易云上市當日便破發(fā)，截止發(fā)稿前報收197.5港元/股，相較于205港元的發(fā)行價下跌了3.66%。

實際上，連年虧損的財報業(yè)績和前景不廣闊的社區(qū)故事好像沒有引起資本的興趣，網易云音樂相信音樂的力量，資本卻不相信？

熬走了蝦米，迎來了上市

圍繞著版權，在線音樂平臺近兩年風波不斷，市場上也形成了騰訊音樂（TME）、蝦米音樂、網易云音樂三家頭部平臺的格局。但在這其中，騰訊音樂娛樂無疑是領頭羊，長久以來，網易云音樂和蝦米音樂因為版權上的弱勢地位，在市場占有率上不及騰訊音樂娛樂。

蝦米音樂最先退出，今年2月份，蝦米音樂正式停止服務，但阿里并未徹底放棄音樂賽道。早在2019年9月份，阿里巴巴（BABA）和云鋒基金就向網易云音樂投資了約7億美元，這也是網易云音樂上市前的最后一筆融資。

網易云音樂的上市也幾經波折，今年5月份，網易公司發(fā)布公告稱，擬分拆Cloud Village于港交所主板獨立上市 ，Cloud Village正是網易云音樂的運營主體。彼時有消息稱，網易云音樂最高發(fā)行價定為330港元，計劃募資70.36億港元。

在通過港交所的聆訊后，網易云的上市進程在8月份按下了暫停鍵，直到近期正式上市，發(fā)售價定在了205港元，經扣除包銷費用及傭金以及就全球發(fā)售應付的估計開支后，公司估計從全球發(fā)售收取的募集資金凈額約為31.24億港元。

相比于此前70.36億港元的募資計劃，網易云音樂上市募資“打了五折”。招股書顯示，其募集的資金40%將用作深耕社區(qū)，其中包括豐富多元音樂內容、挖掘及扶持原創(chuàng)音樂人，提升社區(qū)活躍度及粘性；40%將用作創(chuàng)新并提高技術能力；10%將用作甄選合并、收購及戰(zhàn)略投資；10%將用作運營資金及一般用途。

換言之，此次募集的資金大部分用途還是用于講述網易云音樂的社區(qū)故事。“網易云音樂的打折上市應該是預料到了資本熱情不高的結果，不然也不會在開盤前引入網易、索尼和Orbis作為基石投資人認購發(fā)行股份，不過這仍改變不了其破發(fā)的命運?！被ヂ?lián)網行業(yè)觀察人士向鰲頭財經表示。

TME連續(xù)盈利，云音樂虧損上市

“變現(xiàn)工作處于相對較早的階段”。在招股書中，網易云音樂對其商業(yè)化進程的緩慢直言不諱。

從財務數(shù)據(jù)來看，2018年至2020年網易云音樂的營收分別為11億元、23億元和49億元；三年間的凈虧損則為20億元、20億元和30億元。三年內網易云音樂營收83億元，虧損為70億元。

早先上市的騰訊音樂娛樂早已有穩(wěn)定利潤，同一時期內，騰訊音樂娛樂的凈利潤分別為18.33億、39.82億、41.55億，合計接近100億元。

在體量方面，網易云音樂更是與騰訊音樂娛樂差距懸殊。今年一季度，騰訊音樂娛樂總營收同比增長24.0%至人民幣78.2億元；凈利潤為人民幣9.79億元。換言之，TME一季度的營收幾乎趕上了網易云音樂前三年的總營收。今年第三季度，騰訊音樂娛樂營收78億元，網易云音樂今年前三季度的總營收僅為51億元。

實際上，騰訊音樂娛樂今年的股價一路走低，已經從年初的超過20美元/股跌至如今6美元/股左右，能自主盈利騰訊音樂娛樂尚且如此，商業(yè)化進程緩慢的網易云音樂破發(fā)也不足為奇。盡管如此，騰訊音樂娛樂當前102億美元的市值也幾乎是網易云音樂市值的兩倍。

“美股、港股市場的估值體系存在差異，雖然不能單純的從市值高低去評判優(yōu)劣，但相比于騰訊音樂娛樂的用戶和版權優(yōu)勢，網易云音樂能拿出的牌并不多。”前述分析人士說道。

在線音樂付費率是其中一張牌，數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度網易云音樂在線音樂付費用戶數(shù)2752萬，同比增長超93%，在線音樂付費率達14.9%，高于同期騰訊音樂娛樂的11.2%。但騰訊音樂娛樂同時期的在線音樂付費用戶數(shù)已經超過5000萬，二者的基數(shù)存在較大差異。

未來如何持續(xù)提升在線音樂付費用戶數(shù)，是網易云音樂追趕騰訊音樂娛樂必須要解決的問題。

社區(qū)故事好講，商業(yè)故事難言

做一個簡單的計算，2752萬的用戶數(shù)，以每個月15元的會員費用帶來的年收入為49.5億元，這還是在不包括阿里88vip以及各種打折的情況下，這樣的收入數(shù)據(jù)很難讓網易云音樂在財報上改觀。

財務數(shù)據(jù)難以吸引資本目光，網易云音樂選擇將社區(qū)作為重要的一張牌。在招股書中，網易云音樂將社區(qū)列為其在競爭中脫穎而出的重要一項。在網易云的音樂社區(qū)中，90后群體占據(jù)主力用戶群。招股書顯示，網易云音樂90后用戶滲透率高于行業(yè)平均值，而90后群體占在線音樂娛樂市場近50%。

話雖如此，但網易云音樂的月活增長緩慢，2020年底其月活為1.81億，今年三季度為1.85億，九個月的時間，其月活只提升了400萬。

月活的緩慢提升與網易云音樂付出的代價不相匹配。今年前三個季度，其收入成本為50.89億元，這一數(shù)據(jù)是2018年的兩倍多。云音樂在招股書中表示，收入成本的提升是向音樂廠牌、獨立音樂人等版權方支付的內容授權費，以及向直播主播及其直播工會支付的分成等費用高企導致的。

換言之，對于社區(qū)建設的內容投入換來的用戶活躍增長緩慢，這也意味著網易云音樂的社區(qū)遠未到能成熟變現(xiàn)的時候。

這一點云音樂也有了預料，“雖然用戶、營收持續(xù)上升，但在可預見的將來（包括截至2021年12月31日）由于對內容、技術、營銷活動以及研發(fā)進行的持續(xù)投資，可能會繼續(xù)產生毛虧損、凈虧損及經營現(xiàn)金凈流出。該公司預期2021年、2022年及2023年仍會持續(xù)虧損?！痹埔魳吩谡泄蓵斜硎尽?/p>

本文來自微信公眾號“鰲頭財經”（ID:theSankei），作者：寧曉敏，見習生：君平，36氪經授權發(fā)布。

關鍵詞： 不相信 資本 力量