影響力投資（impact investing）一開始是社會企業(yè)投資者的領(lǐng)域，后來逐漸吸引了TPG、KKR、Hamilton Lane和Bain Capital這樣的大型基金。前兩天剛提交了上市申請的TPG，2017年的時候首次交割了20億美元的Rise Fund 1，在當時是專門負責社會和環(huán)境影響的最大資金池。此外，KKR正在為一個10億美元的全球影響力基金募資，印度是主要的投資目的地。

尋求穩(wěn)健回報的同時讓環(huán)境和社會變得更好，是LPGP這個時期的命題之一。Schroders 2017年的報告顯示，在全球22000名LPGP中，78%的人表示他們現(xiàn)在比五年前更重視可持續(xù)性。用好的發(fā)心做投資，讓世界向好的方向伸展，是VCPE能聚集的力量。

讓好的意愿指導投資行為，帶來好的結(jié)果

影響力投資的目的是產(chǎn)生積極的、可衡量的社會和環(huán)境影響，同時獲得財務回報。在新興市場和發(fā)達市場中都有它的影子，做影響力投資的LPGP，也會默認收益可能比市場平均利率稍低一些，或者能剛好持平。

影響力投資需要包含以下4個要素：

（1）意愿。LPGP有心通過投資為社會帶來積極的影響，或者對環(huán)境有好的作用。

（2）有預期回報的投資。影響力投資需要產(chǎn)生一定的財務回報，至少會返還LP本金。

（3）回報預期的范圍和資產(chǎn)類別。就像前面提到的，LPGP對影響力投資的預期收益率不會那么高。另外，它在不同的資產(chǎn)類別中并行不悖，在VCPE或者現(xiàn)金等價物（流動性很強的短期投資資產(chǎn)，一般不到三個月就到期，市價受利率影響不大，比如美國短期國庫券）里都有可能發(fā)生。

（4）影響力評估。影響力投資的一個標志是，LPGP會衡量并公開投資項目的社會、環(huán)境表現(xiàn)及進展，確保透明度和問責機制。

影響力投資是一個相對較新的術(shù)語，目前只是相對籠統(tǒng)地描述了在許多資產(chǎn)類別、賽道和地區(qū)進行的投資。截至2019年底，共有超過1720家機構(gòu)參與影響力投資，專門的AUM總量約為7150億美元。從組織類型、總部所在地和LP資產(chǎn)規(guī)模等特征來看，目前影響力投資領(lǐng)域還沒展現(xiàn)出太統(tǒng)一的特征，基金風格不盡相同。

根據(jù)PitchBook給出的界定，社會責任投資（SRI）、ESG投資和影響力投資都包含在可持續(xù)投資的大傘之下。它們經(jīng)常被人拿來做比較，但其實每一種都有自己的具體特點和應用，我們來分別說說。

社會責任投資需要篩選deal，排除與LPGP價值觀相沖突的項目。SRI最早可以追溯到通過酒精、煙草和武器獲利的罪惡股票（sin stock），以及現(xiàn)在常見的非社會責任投資，比如化石燃料生產(chǎn)。SRI是基于價值觀的投資方法中最簡單的一種。

ESG的重點是讓投資限制負面影響或者帶來社會利益（可能兩者同時發(fā)生）。環(huán)境、社會和治理是LPGP考慮風險的三大因素，在LP盡調(diào)GP的時候，它們都是沒在財報中出現(xiàn)，但對可持續(xù)收益很重要的要點。ESG投資更多是關(guān)于公司的運營，但影響力投資更著眼于產(chǎn)品和服務正在做什么，以及它們產(chǎn)生的影響。

影響力投資設立了財務收益和影響力的「雙重底線」。GP不僅要報告財務業(yè)績，還要產(chǎn)生并量化積極的環(huán)境和社會影響，比如建造的學校數(shù)量、減少的碳足跡單位。影響力投資最常見的方式是通過PE基金進行，LPGP通常會把資金用在公共金融市場沒解決的事情上。

總結(jié)來說，ESG是評估GP投資類型的框架，如果LP想做影響力投資，就可以用ESG的三個要素來盡調(diào)GP。與社會責任投資不同的是，影響力投資是用好的意愿指導投資行為，并且?guī)砗玫慕Y(jié)果，而非篩選出不想投的負面屬性。

在這里需要注意，影響力投資發(fā)生在私人市場，多指PE基金，而SRI和ESG投資通常涉及公開交易的資產(chǎn)和工具。對于那些想確定自己的錢能用來解決特定問題的LP來說，影響力投資可能是比ESG或SRI更有吸引力的工具。

志同道合的LPGP，用影響力投資輸送健康能量

影響力投資目前還是個小眾領(lǐng)域，但它已經(jīng)呈現(xiàn)出向上發(fā)展的勢頭。在過去兩年中，影響力投資快速增長，每年募集的資本從2019年的59億美元攀升到2020年的99億美元。2021年前10個月，已經(jīng)達到了260億美元。

Capstone Partners（1996年成立的投行咨詢機構(gòu)）在今年對LP的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，雖然全球大多數(shù)LP不會為了更好的環(huán)境和社會表現(xiàn)而犧牲回報，但還是有27%的LP會這樣做。普華永道估計，未來五年內(nèi)，有ESG策略的基金將占PE市場GP募資的90%以上。隨著ESG在PE市場中的地位越來越穩(wěn)固，影響力投資將進一步成為LPGP關(guān)注的焦點。

一種長期以來的觀念認為，社會和環(huán)境問題要通過慈善捐款來解決，而市場投資就應該專注于實現(xiàn)財務回報，影響力投資挑戰(zhàn)了這種說法。雖然LP對影響力的要求給GP帶來了壓力，但對于環(huán)境和社會的投資可以帶來很好的財務回報。

PE在影響力投資的未來發(fā)展中可以發(fā)揮關(guān)鍵作用，因為它的所有權(quán)模式有著獨天得厚的優(yōu)勢。它提供了一種商業(yè)模式和責任結(jié)構(gòu)，讓LP選擇那些與自己想法相符的GP。因此，on the same page的LPGP也能一起收獲長期可持續(xù)的增長。

另外，拿回影響力投資的回報并沒有想象的那么久。麥肯錫的研究表示，LPGP退出影響力投資時的持有期基本都是5年左右，與傳統(tǒng)的PE公司的持有期沒有太大區(qū)別。

制定標準，融入另類投資的未來

各個領(lǐng)域都存在影響力投資的機會，包括住房、醫(yī)療、教育、農(nóng)林業(yè)和綠色基礎設施等等。

LP對于影響力投資的預期回報不盡相同。有些LP會投低于市場利率回報的項目，因為和他們的戰(zhàn)略目標相一致，LP看好它未來的前景。有的則追求有市場競爭力、甚至超越市場平均水平的回報，這種情況可能是養(yǎng)老基金這樣的機構(gòu)LP出于信托責任的要求。

在全球影響力投資網(wǎng)絡GIIN的2020年年度影響力投資者調(diào)查中，大多數(shù)接受調(diào)查的LP都追求有競爭力的、達到市場利率的回報。他們還表示，絕大多數(shù)portfolio的表現(xiàn)都達到甚至超過了他們對社會、環(huán)境影響和財務回報的預期。

盡管很少有LP會反映他們的影響力投資portfolio中存在重大風險，截至目前，商業(yè)模式的執(zhí)行和管理是LP最常提到的風險因素。

已經(jīng)進入到影響力投資領(lǐng)域的LPGP普遍覺得過去十年的進程還不錯，包括對市場活動、趨勢、表現(xiàn)和實踐的研究，衡量影響力的復雜度，專業(yè)人才和技能，以及對影響力投資市場的共識。但是還有一些方面值得更多努力，比如更好地平衡風險與收益，以及探索更多合理的退出方式。

定義并追蹤「影響力」的指標是影響力投資的最大挑戰(zhàn)。由于底層邏輯不同，LPGP往往根據(jù)自己的具體目標建立獨特的指標來追蹤結(jié)果，這就導致了不同LPGP之間可能有較大差異。

如果LPGP的影響力目標與聯(lián)合國的可持續(xù)發(fā)展目標（SDG）一致，就可以在聯(lián)合國框架的基礎上優(yōu)化或開發(fā)適合自己的指標，然后計算具體投資動作和整個portfolio的影響力。LPGP也可以使用針對特定影響力目標的其他標準，比如，想要在環(huán)境方面做些文章就可以使用碳排放數(shù)據(jù)來觀測凈零目標。

更進一步，LPGP還可以利用平均方差優(yōu)化來衡量影響力。通過這種方式，他們可以在一定的風險范圍內(nèi)，通過調(diào)整影響力參數(shù)，得出相對應的最佳portfolio，這樣LPGP就能有所側(cè)重地做出選擇。

在做出投資決策之前和整個過程中，LPGP應該用和業(yè)績一樣的嚴謹態(tài)度來考慮和評估影響力投資指標。即使一個LP已經(jīng)和熟悉的GP合作了很多年，影響力投資也是一個完全不同的計劃。作為一種新策略，LP需要多考慮一層盡調(diào)GP的指標。因為一個已經(jīng)有卓越成就的GP，在影響力方面的衡量可能還是空白的。

LP需要從「真實」和「完整」兩個方面對GP所提出的影響力投資策略進行考量，比如GP進入這一領(lǐng)域的根本動因，以及增加影響力的投資計劃靠不靠譜。

傳統(tǒng)基金正在邊緣試探，觀察著這種發(fā)展模式下所需的新技能。影響力投資需要更多的LPGP參與進來，讓資金流向社會和環(huán)境中亟待解決的問題。接下來，LPGP需要平衡經(jīng)濟回報和影響力，完善衡量標準，帶動PE世界煥發(fā)更健康的能量。

本文來自微信公眾號 “溯元育新”（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新團隊，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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