投資市場(chǎng)風(fēng)格波譎云詭，瞬息萬(wàn)變，作為投資者，常常需要隨時(shí)面臨各種不確定性事件和市場(chǎng)噪聲，并直面內(nèi)心的掙扎，做出客觀的判斷。事實(shí)上，面對(duì)風(fēng)格多變的市場(chǎng)，如何才能找到好公司、好賽道，一直是每個(gè)投資者最大的疑問(wèn)。

在中歐會(huì)計(jì)學(xué)教授陳世敏看來(lái)，財(cái)務(wù)報(bào)表能夠?yàn)闆Q策提供有效信息，是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的檢驗(yàn)。無(wú)論對(duì)于企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)，還是投資，“業(yè)財(cái)融合”或許都是一個(gè)制勝的法寶。

近年來(lái)，民眾的投資意識(shí)普遍覺(jué)醒，伴隨而來(lái)的便是90后們跑步進(jìn)入投資領(lǐng)域，全民開(kāi)始談?wù)摶鸸善?，不過(guò)與此同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)上自嘲“血虧”“買(mǎi)到山頂”的聲音也越來(lái)越大。

投資主要面向未來(lái)，而未來(lái)具有極大的不確定性，只有投資最優(yōu)質(zhì)的公司，才能最大限度應(yīng)對(duì)這種不確定性，盡可能獲取最大的收益。檢驗(yàn)一家公司的戰(zhàn)略或經(jīng)營(yíng)舉措好還是不好，數(shù)字最有發(fā)言權(quán)。

01財(cái)務(wù)報(bào)表有多重要？

首先，財(cái)務(wù)是綜合反映公司運(yùn)營(yíng)的終極指標(biāo)，并能夠有效幫助我們預(yù)判公司的未來(lái)。公司的成長(zhǎng)性，主要由經(jīng)營(yíng)與業(yè)務(wù)所決定。業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)的關(guān)系相當(dāng)于樹(shù)木與森林，一片茂盛森林的背后是每一棵健康的樹(shù)木。

為什么這么說(shuō)？財(cái)務(wù)報(bào)表能夠?yàn)闆Q策提供有效信息，是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的檢驗(yàn)。以財(cái)務(wù)管理為基礎(chǔ)的視角幫助我們包括公司最高層，對(duì)企業(yè)進(jìn)行審視。通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表，我們能發(fā)現(xiàn)公司在經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，給出相對(duì)明確的改革方向；而進(jìn)行變革后的業(yè)務(wù)成效，也會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)，從而又能為進(jìn)一步的變革提供思路和激勵(lì)，這就形成了一個(gè)良性的循環(huán)。

在這個(gè)過(guò)程中，公司管理層應(yīng)該學(xué)會(huì)反思，決策是否正確，戰(zhàn)略是否成功落地，產(chǎn)品是否做得夠好，毛利率是否有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，資產(chǎn)是等待重新盤(pán)活還是變賣(mài)，都可以從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行分析與決策。在公司經(jīng)營(yíng)與管理中，財(cái)務(wù)具有統(tǒng)領(lǐng)作用，是價(jià)值引領(lǐng)的基礎(chǔ)，它不僅僅能反映過(guò)去，對(duì)未來(lái)同樣有重要的指導(dǎo)作用。期初和期末的資產(chǎn)負(fù)債表、一個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表都是組成財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)，怎么看報(bào)表，怎么運(yùn)用報(bào)表是重中之重。

大眾在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的理解上有不少誤區(qū)，大多數(shù)人似乎只關(guān)心利潤(rùn)表，有些人又過(guò)度強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量表，事實(shí)上，這兩張表從不同的角度反映某個(gè)時(shí)期公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。從歷史的角度分析，現(xiàn)金流量表是三張報(bào)表中最年輕的一張報(bào)表；從理論的角度分析，利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表都是資產(chǎn)負(fù)債表的附表，一旦對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行計(jì)量，收入、費(fèi)用、利潤(rùn)、現(xiàn)金流自然就能計(jì)算出來(lái)。因此，資產(chǎn)負(fù)債表才是最基本、最重要的報(bào)表，這里面的數(shù)據(jù)，能夠最大程度反映公司各個(gè)方面決策的成效。有效的報(bào)表分析需要綜合三張報(bào)表。

02什么是優(yōu)秀的財(cái)務(wù)表現(xiàn)？

優(yōu)秀的公司一定會(huì)在財(cái)務(wù)上有所表現(xiàn)，最廣泛的認(rèn)知就是ROE，它又稱(chēng)為凈資產(chǎn)收益率，是公司稅后利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)得到的百分率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明股東投資帶來(lái)的收益越高，主要體現(xiàn)在利潤(rùn)表與資產(chǎn)負(fù)債表之中。大家比較關(guān)注的利潤(rùn)率實(shí)際上是ROE的一個(gè)組成部分。

不過(guò)當(dāng)今的世界復(fù)雜多變，ROE指標(biāo)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)參考性可能更強(qiáng)，但很多互聯(lián)網(wǎng)公司的ROE是負(fù)的，這時(shí)候就不是只看幾個(gè)數(shù)字這么簡(jiǎn)單了，而要有個(gè)過(guò)程監(jiān)控，觀察重要數(shù)據(jù)的逐年變化情況，再進(jìn)行分析。很多人認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)公司的重要數(shù)據(jù)是日活，是流量，但實(shí)際上這些“新經(jīng)濟(jì)”的指標(biāo)最終還是都要回歸到ROE，如果沒(méi)有利潤(rùn)，收入低迷，ROE必然也不會(huì)高，如果這個(gè)時(shí)候股價(jià)沒(méi)有數(shù)據(jù)的支撐而快速上漲，就會(huì)出現(xiàn)泡沫。換句話說(shuō)，如果公司的ROE低，僅僅追求所謂的成長(zhǎng)性，就規(guī)避不了較高的風(fēng)險(xiǎn)。如果行業(yè)或者企業(yè)的成長(zhǎng)性有可預(yù)見(jiàn)的天花板，ROE的地位就會(huì)更加重要。

另外，被大家廣泛接受的還有公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，如果一家公司有充足的現(xiàn)金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，也就說(shuō)明公司管理者有著良好的前瞻性，對(duì)公司發(fā)展的預(yù)判也比較科學(xué)。如果公司盈利并有現(xiàn)金流支撐，那么盈利質(zhì)量就比較高，這里又反映了權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制的關(guān)系。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，如果在擴(kuò)張過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不佳，融資又不夠，就會(huì)造成資金鏈斷裂，這個(gè)時(shí)候就應(yīng)該反思公司是不是太過(guò)高舉高打“互聯(lián)網(wǎng)思維”、前期擴(kuò)張過(guò)度。說(shuō)到底，一家公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流取決于盈利能力。

可以說(shuō)，ROE、現(xiàn)金流和成長(zhǎng)性是所有優(yōu)秀公司的三個(gè)財(cái)務(wù)維度，但又不能簡(jiǎn)單地將這三個(gè)維度指標(biāo)和公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)和可持續(xù)發(fā)展等同起來(lái)。現(xiàn)在市場(chǎng)有一個(gè)不可忽視的現(xiàn)象，就是一家公司不管綜合競(jìng)爭(zhēng)力如何，都有可能獲得一段時(shí)間的熱度，給投資者判斷帶來(lái)很大的困難。

判斷一家公司的可持續(xù)發(fā)展如果僅僅根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表就會(huì)顯得一刀切，好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)是一個(gè)必要但并不一定是個(gè)充分條件。也就是說(shuō)，好的公司，財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)一定是好看的，但財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)畢竟只能反映某個(gè)時(shí)間段的公司經(jīng)營(yíng)情況，無(wú)法完整體現(xiàn)公司的可持續(xù)性。

關(guān)于優(yōu)秀企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，我們?cè)趯W(xué)術(shù)上經(jīng)常提到利益相關(guān)者理論。只有商業(yè)活動(dòng)的參與方都能獲得相應(yīng)的利益或成果，公司才能夠持續(xù)發(fā)展，比如公司要善待員工，否則員工流失率就會(huì)很高。此外，企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境，企業(yè)和供應(yīng)商、客戶(hù)、政府的關(guān)系等等，這些都可以有財(cái)務(wù)以外的專(zhuān)門(mén)指標(biāo)來(lái)衡量。最近幾年，資本市場(chǎng)也越來(lái)越關(guān)注公司的可持續(xù)發(fā)展在投資決策過(guò)程中的作用。以財(cái)務(wù)為基礎(chǔ)的基本面分析和ESG（環(huán)境、社會(huì)與治理）報(bào)告成為投資中不可忽視的商業(yè)邏輯。

03基本面分析

投資的基本面分析包含三個(gè)主要內(nèi)容：宏觀、行業(yè)與公司。有人做投資，不關(guān)注公司，只關(guān)注國(guó)家宏觀和行業(yè)政策，其基本的邏輯是宏觀、行業(yè)決定了公司的基本面。這種做法也不能說(shuō)完全沒(méi)有道理，但可能更適合于早期投資；至少，到了二級(jí)市場(chǎng)投資，不關(guān)注公司基本面就顯得有點(diǎn)偏頗了。

在一級(jí)市場(chǎng)，也就是早期投資中，我們最關(guān)心一家企業(yè)“靠不靠譜”，企業(yè)可能在起步階段也沒(méi)有什么可參考的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所以投資者最關(guān)心的可能就是團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)性和行業(yè)的成長(zhǎng)性，畢竟宏觀行業(yè)決定了一個(gè)公司的發(fā)展方向，在此過(guò)程中，財(cái)務(wù)可能不是一個(gè)非常重要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

但到了二級(jí)市場(chǎng)，優(yōu)秀的長(zhǎng)期投資者就會(huì)看重價(jià)值或基本面投資，也就是以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和投資的過(guò)程。基本面分析最關(guān)鍵的就是上文提到的ROE、現(xiàn)金流和成長(zhǎng)性，其中成長(zhǎng)性在如今的中國(guó)資本市場(chǎng)特別受到投資者的追捧，因?yàn)橹袊?guó)本身就是一個(gè)成長(zhǎng)性很高的國(guó)家。成長(zhǎng)股的價(jià)格往往過(guò)高，最終又會(huì)出現(xiàn)泡沫，這也就是投資的風(fēng)險(xiǎn)了。在成長(zhǎng)性相對(duì)低的成熟市場(chǎng)，投資者對(duì)于基本面的分析會(huì)比較均衡地關(guān)注ROE、現(xiàn)金流和成長(zhǎng)性。大家常聽(tīng)到的價(jià)值股是指財(cái)務(wù)基本面好，但股價(jià)相對(duì)比較便宜的公司。

成長(zhǎng)股與價(jià)值股的區(qū)分有時(shí)也不那么絕對(duì)，也可能會(huì)互相轉(zhuǎn)換。不管是成長(zhǎng)股還是價(jià)值股，每個(gè)投資者都想找到基本面好的公司，這樣的投資過(guò)程便是價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程，是一個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的過(guò)程。由于投資過(guò)程中的情緒存在，很多投資者會(huì)追漲殺跌，最終影響收益率。雖然這是人之常情，但這使得很多人覺(jué)得中國(guó)資本市場(chǎng)不適合做價(jià)值投資。

04管理與投資之道：“業(yè)財(cái)融合”

理論是長(zhǎng)青的，數(shù)據(jù)最具有說(shuō)服力。仔細(xì)分析一下優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)軌跡還是比較容易觀察到公司基本面分析的重要性。投資主要面向未來(lái)，而未來(lái)具有極大不確定性，只有投資最優(yōu)質(zhì)的公司，才能最大限度應(yīng)對(duì)這種不確定性，盡可能獲取最大的收益。事實(shí)上，隨著A股市場(chǎng)的不斷成熟、機(jī)構(gòu)投資者的增加，尋找更具性?xún)r(jià)比的優(yōu)秀公司作為長(zhǎng)期投資標(biāo)的，正在成為市場(chǎng)越來(lái)越重要的投資理念。只要有足夠長(zhǎng)的持有時(shí)間，投資優(yōu)秀公司的回報(bào)率還是相當(dāng)可觀的，這也就是巴菲特一直強(qiáng)調(diào)的價(jià)值投資。

以“三一重工”為例，ROE和成長(zhǎng)性長(zhǎng)期來(lái)看都非常優(yōu)秀，和股價(jià)的曲線放在一起，三者是基本一致的走向，相關(guān)性很高，在ROE和成長(zhǎng)性都高的階段，股票也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同期的上證指數(shù)，這樣的數(shù)據(jù)表現(xiàn)在其他的中國(guó)上市公司中同樣能夠比較容易地觀察到。另外，長(zhǎng)期持有三一重工的回報(bào)率也是相當(dāng)可觀的，從2003年7月3日公司上市日起到2021年10月21日，三一重工給投資者帶來(lái)的回報(bào)高達(dá)56倍。當(dāng)然投資肯定存在風(fēng)險(xiǎn)，三一重工的股價(jià)在2021年春節(jié)之后的表現(xiàn)就不盡如人意了。從財(cái)務(wù)報(bào)表角度來(lái)講，三一重工現(xiàn)在的基本面依然相當(dāng)不錯(cuò)，但因?yàn)閷?duì)公司未來(lái)判斷的市場(chǎng)情緒比較悲觀，目前它的股價(jià)得不到提振。財(cái)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)但股價(jià)便宜，三一重工似乎體現(xiàn)出典型的價(jià)值股特征。

那么市場(chǎng)情緒應(yīng)該怎么判斷呢？

基金持股量和機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量都是比較好的反映市場(chǎng)情緒的“晴雨表”。市場(chǎng)情緒好的時(shí)候，公募基金和機(jī)構(gòu)投資者會(huì)大量進(jìn)場(chǎng)，反之則市場(chǎng)情緒低迷。還是以“三一重工”為例，2003年上市后，基金持股量和機(jī)構(gòu)數(shù)量一路上漲，股價(jià)走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同期的上證指數(shù)；如今，隨著市場(chǎng)情緒遇冷，基金持股量和機(jī)構(gòu)數(shù)都出現(xiàn)了比較明顯的下降，股價(jià)也隨之超跌。

總之，養(yǎng)成好的投資習(xí)慣、學(xué)會(huì)分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)一個(gè)立志在商海中奮斗的人來(lái)說(shuō)是非常重要的。投資和商業(yè)的邏輯一脈相承，精通于財(cái)務(wù)，加上對(duì)業(yè)務(wù)的理解，就能真正做到“業(yè)財(cái)融合”，否則在商業(yè)管理和投資的這條路上也無(wú)法走得很遠(yuǎn)。

另外，人際關(guān)系、溝通能力，都是提升財(cái)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)力的重要因素。通過(guò)搜集、整理、處理，以及與利益相關(guān)方分享數(shù)據(jù)，并將這些數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為見(jiàn)解、戰(zhàn)略等專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，具有財(cái)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)力的管理人員就能夠比較容易地與利益相關(guān)方建立良好的伙伴關(guān)系，并最終影響到利益相關(guān)方的決策與行為。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中歐國(guó)際工商學(xué)院”（ID：CEIBS6688），作者：胡超，編輯：潛彬思，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 必不可少 投資者 思維