總體判斷：中央經(jīng)濟工作會議給整個金融市場吃了一顆定心丸

——長城基金首席經(jīng)濟學(xué)家 向威達

本周末最重要的信息是萬眾矚目、一年一度的中央經(jīng)濟工作會議。會議確定了明年要抓好8個重點任務(wù)，這8項重點任務(wù)對指引未來幾年的產(chǎn)業(yè)投資和金融投資都有重要意義，但是這8個重點任務(wù)都不可能在明年一年完成，甚至整個十四五也不一定能完成。中央經(jīng)濟工作會議最重要的信號一是重申了政治局會議的重大判斷，即三大攻堅戰(zhàn)取得決定性成就，二是強調(diào)堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，反復(fù)強調(diào)更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，強調(diào)六穩(wěn)六保，強調(diào)保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效。積極的財政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)，保持適度支出強度，增強國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財力保障，在促進科技創(chuàng)新、加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配上主動作為，抓實化解地方政府隱性債務(wù)風險工作;穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟和防范風險關(guān)系，努力保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。第一個重要信號表明明年貨幣政策過度收緊的必要性不大，第二個重要信號意味著明年的貨幣政策很可能比大家預(yù)期的要寬松。我們認為中央經(jīng)濟工作會議的精神給整個金融市場吃了一顆定心丸，證明了我們近期一再堅持的判斷，今年二季度以來中國的制造業(yè)已經(jīng)基本恢復(fù)，中國的貨幣政策繼續(xù)擴張的必要性和可能性大大下降，明年全球經(jīng)濟加速復(fù)蘇，中國經(jīng)濟表觀增速很高，另一方面，未來幾年中國去杠桿的壓力很大，因此明年國內(nèi)的貨幣政策的一個重點考慮是利用明年國內(nèi)經(jīng)濟表觀增速很高的背景控制宏觀杠桿率。明年的貨幣政策總體格局可能是中性偏緊，但也不會過度收緊，貨幣增速與社會融資增速與經(jīng)濟增速基本相適應(yīng)。目前市場上對明年中國經(jīng)濟增速普遍預(yù)測在9%以上，加上通脹預(yù)期，社會融資增速可能在11%以上，雖然比今年明顯回落，但也說不上明顯收縮。加上明年企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流很可能要大大好于今年，全球流動性環(huán)境依然非常寬松，國內(nèi)的金融市場的流動性環(huán)境緊不到哪里去。從節(jié)奏上看，歷年1、2月份和一季度都是信貸投放的高峰期，投資者對此更沒有必要過度擔憂。

我們再次強調(diào)，從理論上講明年中國貨幣收縮不利于股票估值，但影響明年股價走勢的主要矛盾不是貨幣收縮，而是公司盈利增長。其次，我們一再指出，與美股相比，A股當前的估值并不過分，經(jīng)過4個多月的震蕩調(diào)整，包括與半導(dǎo)體相關(guān)的科技股、消費電子和醫(yī)藥股估值過高的風險大部分已經(jīng)釋放;其二，當前A股的估值已經(jīng)在相當?shù)某潭壬戏从沉嗣髂昀噬仙拓泿攀湛s的預(yù)期。以目前賣方普遍預(yù)測明年A股非金融板塊盈利增長15-20%以上，未來幾個月A股上漲的空間還非常可觀。我們建議投資者在當前的市場震蕩過程中以守為攻，越是市場震蕩下跌的時候越要堅定信心。特別是明年全球經(jīng)濟加速復(fù)蘇，國際油價和國際金屬價格還有進一步上升的空間，國內(nèi)PPI到明年4、5月份很有可能上升到3%以上，使煤炭、有色金屬、鋼鐵、化工、建材等上游周期性行業(yè)的盈利增速超過下游消費行業(yè)，加上周期性行業(yè)的估值和機構(gòu)的配置目前依然處在歷史低位，我們認為周期股的行情沒有結(jié)束。同時，全球經(jīng)濟加速復(fù)蘇，特別是美國房地產(chǎn)市場一片繁榮，我們對未來幾個月出口產(chǎn)業(yè)鏈保持樂觀。而科技股經(jīng)過幾個月的持續(xù)震蕩調(diào)整，估值過高的風險大部分已經(jīng)釋放，繼續(xù)下跌的空間不大。我們建議投資者短期繼續(xù)逢低重點關(guān)注金屬、石化、金融和交通運輸?shù)戎芷诠?，同時從戰(zhàn)略的高度繼續(xù)逢低重點關(guān)注軍工產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)逢低重點關(guān)注汽車電動化智能化產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)逢低重點關(guān)注與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的消費電子和高端智造以及未來的應(yīng)用科技包括大數(shù)據(jù)和人工智能與傳媒游戲板塊。

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