近日，多家主要銀行下調(diào)美元存款利率。

機(jī)構(gòu)人士與分析人士認(rèn)為，盡管銀行降低美元存款利率是出于自身經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)化決策，但從客觀影響看，這一做法有助于給匯率市場(chǎng)的美元單邊升值預(yù)期“降溫”，讓市場(chǎng)回歸理性常態(tài)，對(duì)于當(dāng)前穩(wěn)匯率有積極意義。這將降低市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)美元存款的競(jìng)爭(zhēng)性爭(zhēng)奪，有利于維護(hù)境內(nèi)美元存款市場(chǎng)秩序，進(jìn)而有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

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緩解美元存貸款利率“倒掛” 對(duì)于穩(wěn)匯率有積極意義

當(dāng)前銀行主動(dòng)下調(diào)美元存款利率，是基于其自身經(jīng)營(yíng)策略和美元供求變化的市場(chǎng)化選擇。中國(guó)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理部總經(jīng)理周權(quán)告訴記者，去年以來，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)美元存款利率定價(jià)，受到了美聯(lián)儲(chǔ)快速加息影響，美元存款利率也大幅上行。但與此同時(shí)，美元貸款需求相對(duì)不足，美元貸款利率上行速度低于存款利率上行速度，美元凈息差持續(xù)收窄甚至出現(xiàn)存貸款利率“倒掛”。

去年至今年初，美元存款利率飆升。2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，3月，活期、1年期、1年期以上大額美元存款利率分別為1.64%、5.67%、5.54%。這組數(shù)值分別較去年同期（0.12%、1.52%、1.44%）大幅上行152、415、410個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，3月，1年期美元貸款平均利率為5.34%，同期限存貸款利率已經(jīng)“倒掛”。

不過，今年以來，部分銀行的美元存款利率已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)輪下調(diào)，總體步入了下行通道。

在市場(chǎng)人士看來，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降低美元存款利率，對(duì)于穩(wěn)匯率有積極意義。華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，盡管銀行降低美元存款利率是出于自身經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)化決策，但從影響看，這一舉措將降低市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)美元存款的競(jìng)爭(zhēng)性爭(zhēng)奪，有利于維護(hù)境內(nèi)美元存款市場(chǎng)秩序，在客觀結(jié)果上有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

“降低美元存款利率，還有助于給匯率市場(chǎng)的美元單邊升值預(yù)期‘降溫’，讓市場(chǎng)回歸理性常態(tài)?！敝軝?quán)說。

換匯套利可能得不償失

近期，美元存款利率高企、美元對(duì)人民幣升值，使得一些市場(chǎng)主體似乎看到了套利機(jī)會(huì)。比如在6月30日，有大行的1年期美元存款利率為2.8%，相較于同期限的人民幣存款利率有不到1個(gè)百分點(diǎn)的利差。此前也有儲(chǔ)戶先把人民幣兌換成美元，再存入美元，試圖同時(shí)賺取高息回報(bào)和人民幣貶值的匯兌收益。

“歷史上有無(wú)數(shù)經(jīng)驗(yàn)證明，這種做法的結(jié)果可能得不償失。”周權(quán)說，近年來，人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)。由人民幣存款和美元存款利差帶來的收益，很容易被匯率波動(dòng)所抵消。

周權(quán)表示，人民幣匯率不會(huì)持續(xù)單邊貶值。有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2024年二季度人民幣對(duì)美元匯率可能回升至6.8。當(dāng)前，通過美元存款進(jìn)行上述套利的客戶，可能會(huì)面臨不小的損失。

一算賬就可以發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)戶不能盲目地以存款利率去進(jìn)行幣種配置。“企業(yè)和居民在配置資產(chǎn)時(shí)，不要盲目單一地追求美元存款的高利率，因?yàn)檫€要同時(shí)考慮匯率波動(dòng)?！睆堣ふf，自2015年中國(guó)匯率改革以來，人民幣匯率的波動(dòng)率已經(jīng)接近全球主流發(fā)達(dá)貨幣，每年匯率最高點(diǎn)和最低點(diǎn)的方差波動(dòng)區(qū)間約為5%至10%，遠(yuǎn)高于1個(gè)百分點(diǎn)的利息差值。

“近年來，國(guó)家相關(guān)部門和商業(yè)銀行一直引導(dǎo)客戶遵循匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，基于真實(shí)需求去管理自身的美元頭寸，不要去賭人民幣匯率的單邊升、貶值，否則可能面臨巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。”周權(quán)說。

人民幣匯率不存在積壓的升貶值壓力

張瑜認(rèn)為，當(dāng)前，人民幣匯率沒有積壓的升值或貶值壓力，不存在所謂的歷史欠賬問題。人民幣匯率已經(jīng)處于比較合理的定價(jià)水平，是根據(jù)外盤市場(chǎng)波動(dòng)以及內(nèi)部市場(chǎng)供需，通過客觀透明交易形成的結(jié)果，不存在很大的價(jià)值偏離度。而我國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力、全球出口份額、中美利差等很多指標(biāo)可以支撐這一判斷。

經(jīng)過多年的改革發(fā)展，在面對(duì)外部沖擊時(shí)，人民幣韌性凸顯，外匯市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，市場(chǎng)主體更加成熟，交易行為更加理性，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了良好的環(huán)境。中國(guó)人民銀行黨委書記潘功勝6月在第十四屆陸家嘴論壇上表示，多年來，外匯市場(chǎng)監(jiān)管者在應(yīng)對(duì)外部沖擊中積累了不少經(jīng)驗(yàn)，外匯市場(chǎng)宏觀審慎政策工具也更加豐富。有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

“向前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢(shì)，而一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)則預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨溫和衰退。同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，美元走強(qiáng)較難持續(xù)，外溢影響有望減弱。總體看，我國(guó)外匯市場(chǎng)有望保持較為平穩(wěn)的運(yùn)行狀態(tài)。”潘功勝說。

展望下一階段人民幣匯率走勢(shì)，張瑜表示，短期看，中國(guó)人民銀行明確提出，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)。這將對(duì)市場(chǎng)短期穩(wěn)定形成較好支撐。

中期看，人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)走勢(shì)，以及對(duì)美元指數(shù)影響最大的歐元走勢(shì)相關(guān)，同時(shí)受我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況影響。從上述情況看，這兩個(gè)月匯率價(jià)格已經(jīng)比較充分地反映了市場(chǎng)對(duì)本輪美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹的反應(yīng)。“現(xiàn)在對(duì)人民幣匯率過度悲觀，容易發(fā)生線性誤推，更多地要回歸基本面本身。”張瑜說。

長(zhǎng)期看，決定人民幣匯率的基礎(chǔ)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然有向好的韌性和動(dòng)能。

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（文章來源：上海證券報(bào)）

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