據(jù)證監(jiān)會披露，《證券基金經(jīng)營機構(gòu)使用香港機構(gòu)證券投資咨詢服務(wù)暫行規(guī)定》自7月1日起施行。該規(guī)定的主要內(nèi)容包括允許內(nèi)地券商或者其從事發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)的子公司，將香港機構(gòu)發(fā)布的就港股通股票提供投資分析意見的證券研究報告轉(zhuǎn)發(fā)給客戶;允許內(nèi)地證券基金經(jīng)營機構(gòu)委托香港機構(gòu)，為證券基金經(jīng)營機構(gòu)管理的參與港股通的證券投資基金，提供關(guān)于港股通股票的投資建議服務(wù)等。

簡而言之，內(nèi)地券商從此可以合規(guī)地轉(zhuǎn)發(fā)香港機構(gòu)發(fā)布的針對港股通股票的研報了。那么香港機構(gòu)的研報對投資者有多大的參考價值呢?這一規(guī)定的實施對內(nèi)地券商的投資服務(wù)業(yè)務(wù)又有多大的促進(jìn)呢?《每日經(jīng)濟新聞》記者就此進(jìn)行了走訪。

內(nèi)地券商可轉(zhuǎn)發(fā)香港機構(gòu)研報完整版有助解決兩地市場信息不對稱問題

每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝 欣

近期，證監(jiān)會再出強化互聯(lián)互通的配套政策。證監(jiān)會新聞發(fā)言人6月29日在例行發(fā)布會上表示，證監(jiān)會發(fā)布的《證券基金經(jīng)營機構(gòu)使用香港機構(gòu)證券投資咨詢服務(wù)暫行規(guī)定》(以下簡稱規(guī)定)自7月1日起施行。

對此，多位內(nèi)地券商人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，此舉旨在持續(xù)推進(jìn)內(nèi)地和香港資本市場互聯(lián)互通，和滬深港通、債券通等政策一脈相承。還有資深香港資本市場人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，該規(guī)定的實施有助解決內(nèi)地與港股市場信息不對稱的痛點。

港股研報影響力不容忽視

隨著滬深港通的開通，近年來內(nèi)地投資者對港股的參與度逐步提升。

據(jù)港交所的統(tǒng)計，去年港股通全年交易日總計230日，日均交易量(買賣合計)達(dá)98億港元，較2016年增長60%;全年資金凈流入金額達(dá)3399億港元，較2016年增長40%。同時，港股通每月日均交易量占港股市場整體交易量的比例，已由年初的3.6%增長至年底的6.3%。港股通資金正在港股市場發(fā)揮著越來越大的作用。

從總體來看，目前港股市場仍是各路外資機構(gòu)的天下。內(nèi)地投資者在港股市場面對的對手盤不少是國際資本大鱷。

在此過程中，內(nèi)地投資者與港股市場參與者之間可能存在的信息不對稱問題開始浮出水面?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者此前與一些投資港股的機構(gòu)交流中發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地投資者想要獲得完整的香港機構(gòu)研報并不是容易的事。

某位以港股為交易重心的私募人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前其獲取港股的研報資訊主要通過內(nèi)地幾大金融信息平臺和部分第三方研究機構(gòu)。

“不過在內(nèi)地金融信息平臺上看到外資機構(gòu)的港股研報幾乎都不是完整版的，只能看一個摘要。而第三方研究機構(gòu)會有一些原創(chuàng)的報告，寫得不錯。”該私募人士表示，“現(xiàn)在能獲得不少資訊，如果能看到完整的港股研報那當(dāng)然最好，但肯定要經(jīng)過授權(quán)。”他表示目前其開戶的內(nèi)地券商還未主動提供轉(zhuǎn)發(fā)香港機構(gòu)研報的服務(wù)。

在采訪中，《每日經(jīng)濟新聞》記者還發(fā)現(xiàn)，由于港股市場以仙股為代表的“僵尸公司”占了較大的比例，而目前港股通覆蓋的港股占港股市場主流公司近一半的比例。因此從價值投資的角度，香港本地機構(gòu)發(fā)布的研報的確有較高的參考價值。

此外，長期以來A股投資者的印象是，內(nèi)地券商的研報對A股定價的影響力較弱，不過由于外資券商在港股市場始終擁有最大的市占率，因此外資券商可以在相當(dāng)程度上通過研報影響港股的定價，其影響力不容投資者忽視。

有助解決信息不對稱問題

對于規(guī)定出臺的初衷，證監(jiān)會發(fā)言人表示，“隨著內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)互通機制的逐步深化，港股通交易規(guī)模不斷擴大，內(nèi)地投資者對港股通標(biāo)的相關(guān)證券研究報告和投資顧問服務(wù)的需求日益增長。而香港機構(gòu)在港股通標(biāo)的分析師數(shù)量、研究能力、研究便利性等方面具有優(yōu)勢，可以與境內(nèi)證券研究機構(gòu)互利合作、相互支持。”

對此，多位內(nèi)地券商人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這項規(guī)定應(yīng)可視為持續(xù)推動兩地市場互聯(lián)互通的相關(guān)配套政策。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、研究部主管程實向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，此舉旨在加強內(nèi)地和香港資本市場互聯(lián)互通，和滬港通、債券通等政策一脈相承。

某資深的香港資本市場人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“我覺得是非常正確的方向，有了這個政策，今后內(nèi)地投資者可以更全面地看到一些大型有規(guī)模的券商硏究報告。目前內(nèi)地投資者可以看到的香港研報還不夠全面，這個有助解決內(nèi)地投資者與港股市場信息不對稱的痛點。”

同時他也提醒道：“投資者也要關(guān)注香港報告的獨立客觀性和品質(zhì)，尤其是對中小盤股，港股市場的中小盤股波動性較大，其中暗含巨大風(fēng)險。”

據(jù)他介紹，“由于信息不互通，有些心腸不好的香港中小盤股的莊家，會用一些帶有誤導(dǎo)成份的報告迷惑投資者，從而推高股價獲利。”

而存在這類問題的小盤股在港股市場不是少數(shù)，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，如去年5月，香港知名財經(jīng)評論員David Webb發(fā)表了《“謎之網(wǎng)絡(luò)”：50只不能買的港股》一文，這成為去年6月底港股市場的細(xì)價股(小盤股)暴跌的導(dǎo)火索。而“50只不能買的港股”中部分公司的管理層還受到香港證監(jiān)會和廉政公署的“高度關(guān)注”。經(jīng)過這一年多的驗證，“50只不能買的港股”中的確存在大量問題股，其中大部分公司2017年年報虧損，還有一些公司涉嫌公告作假。對此事件，上述香港資本市場人士表示，“有市場人士站出來這樣做，可以令那些‘惡莊’不敢這么大膽，而香港證監(jiān)會也已成立了專責(zé)小組清查這些公司。”

自備較強國際研究能力 內(nèi)地券商對加價出售外資機構(gòu)研報說“不”

每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝 欣

根據(jù)《證券基金經(jīng)營機構(gòu)使用香港機構(gòu)證券投資咨詢服務(wù)暫行規(guī)定》(以下簡稱規(guī)定)，內(nèi)地券商可以合規(guī)地轉(zhuǎn)發(fā)香港機構(gòu)發(fā)布的針對港股通股票的研報了。在規(guī)定施行一周后，內(nèi)地券商對此有何反映呢?內(nèi)地券商是否會成為香港機構(gòu)研報的“代理商”，從而獲得一定收入?對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪了多家券商的研究所人士。

內(nèi)地券商重視港股研究

對于內(nèi)地券商可以合規(guī)地轉(zhuǎn)發(fā)香港機構(gòu)發(fā)布的針對港股通股票的研報一事，日前，某位以海外業(yè)務(wù)見長的內(nèi)地券商分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，預(yù)計轉(zhuǎn)發(fā)香港其他機構(gòu)的研報，可以理解為就是買人家的研報。然后券商在采購后發(fā)給自己的付費客戶，畢竟客戶在券商開戶交易也是要花傭金的。

就規(guī)定對內(nèi)地券商研究所的影響，《每日經(jīng)濟新聞》記者對多位內(nèi)地券商研究所所長進(jìn)行了采訪。某中小券商研究所所長向記者表示，上述規(guī)定旨在使內(nèi)地券商使用香港機構(gòu)的研報變得合規(guī)，但研究所應(yīng)該很難通過轉(zhuǎn)發(fā)香港機構(gòu)的研報盈利。

《每日經(jīng)濟新聞》記者在多方采訪后發(fā)現(xiàn)，目前真正啟動轉(zhuǎn)發(fā)香港機構(gòu)研報的內(nèi)地券商并不多。某研究實力較為突出的大型券商研究所人士向記者表示，其所在券商研究所還未提供轉(zhuǎn)發(fā)其他香港機構(gòu)研報的服務(wù)。

某中型券商研究所的銷售人員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“我們應(yīng)該也不會刻意轉(zhuǎn)發(fā)，在客戶有具體需求的時候才會。不過目前還沒有簽約客戶向我們提出轉(zhuǎn)發(fā)香港機構(gòu)研報的要求。”而對于轉(zhuǎn)發(fā)研報，券商如何付費、收費的問題，她表示，“據(jù)我們從某外資大行了解到，轉(zhuǎn)發(fā)他們的研報是需要付費的，天下沒有免費的午餐。而對于為我們公司年貢獻(xiàn)收入高的星級客戶，如果他們有需求，我們有動力自己花錢，為他們采購香港外資機構(gòu)的研報。”不過她也表示，“我們不會去做向外資行采購研報，然后再加價賣給客戶的事情，這太LOW了。”

在采訪中，《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，事實上，目前不少內(nèi)地券商已經(jīng)可以為客戶提供AH股的一體化研究服務(wù)。某位以海外業(yè)務(wù)見長的內(nèi)地券商非銀分析師向記者表示，未來互聯(lián)互通是趨勢，而兩地研究資源共用本來就是大券商現(xiàn)有方案。她表示，其所在券商一直以來就是AH股一起提供研究服務(wù)，而內(nèi)地其他幾家龍頭券商，在香港都有子公司，也可以提供研究報告共享。

而上述大型券商的研究所人士也指出，公司自身就已具備了較強的國際研究能力，對港股通的股票覆蓋面較廣，“通常我們會向客戶轉(zhuǎn)發(fā)增加的港股研報。”他這樣表示。

隨著內(nèi)地和香港之間資本市場的不斷融通，近年來，不少內(nèi)地券商加強了研究人員在香港的投放。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，某中型券商的半導(dǎo)體行業(yè)首席分析師目前就掛職在香港，而該券商在香港的研究團(tuán)隊也為其簽約客戶提供研究服務(wù)。這樣的情況在大型券商中更為普遍，據(jù)記者了解，去年營收排名前10位的內(nèi)地券商都已在香港配置了研究團(tuán)隊。不僅如此，一些中小券商也在香港設(shè)有研究團(tuán)隊。

也有分析認(rèn)為，隨著越來越多的內(nèi)地企業(yè)赴香港上市，熟悉內(nèi)地市場的內(nèi)地券商在對這些內(nèi)地企業(yè)的分析、定價、商業(yè)模式的理解上可能比外資券商更有優(yōu)勢。

內(nèi)地投資者不斷接軌國際

除券商在加快國際化步伐外，內(nèi)地投資者的國際化視野也隨著互聯(lián)互通而逐漸開闊。某資深的香港資本市場人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，在他看來，近年來，內(nèi)地投資者接軌國際的程度在不斷加深，這主要得益于四方面。

“首先，一些大型的國際券商，如UBS(瑞銀集團(tuán))等早已經(jīng)在內(nèi)地布署，設(shè)立合資及控股子公司，他們在內(nèi)地發(fā)布的報告同樣具有國際視野。其次，可以看到，這些年內(nèi)地二級市場的各路機構(gòu)舉辦的各類海外投資峰會越來越多，嘉賓的素質(zhì)以及內(nèi)容也有提升，這對提升內(nèi)地投資者的海外投資能力有著潛移默化的作用。

另外，這些年，內(nèi)地的不少媒體也有很多引用海外的硏究報告，媒體的傳播使境內(nèi)外市場的消息更為互通。而且近年來，內(nèi)地的資管行業(yè)也越來越越國際化，他們對境外市場的相關(guān)投資者教育做得比較好。”

此外，內(nèi)地券商對近年來投資者的國際化投資視野不斷開闊和全球資產(chǎn)配置意識逐步提升也有著深刻印象。

中金公司財富服務(wù)中心副總經(jīng)理喬博日前向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，全球資產(chǎn)配置是海外成熟投資者的必然選擇，近年來中國投資者海外配置資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)高速增長，其增長速度甚至要快于投資者財富增長的速度，這表明越來越多的投資者開始放眼全球，重視海外資產(chǎn)配置。

她指出，海外投資能吸引內(nèi)地投資者是有多重因素，如相比A股，港股、美股“牛長熊短”的特征更明顯;海外成熟市場絕大部分都是機構(gòu)投資者，其市場表現(xiàn)也相對更為理性;此外，A股指數(shù)與境外主要市場指數(shù)的相關(guān)度較低，如標(biāo)普500指數(shù)與滬深300指數(shù)、JP全球債券指數(shù)和中國中債指數(shù)，其歷史相關(guān)度持續(xù)低于30%。喬博認(rèn)為，從過往來看，投資者增加一些海外配置，可以有效提升投資組合的性價比。

而中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理劉剛則向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，“我們沒有刻意引導(dǎo)投資者去進(jìn)行海外資產(chǎn)配置，事實上，在邊際上增加一些海外資產(chǎn)配置的理念已為越來越多的投資者所接受，因為沒有一種資產(chǎn)可以永遠(yuǎn)戰(zhàn)勝其他資產(chǎn)。”

強化互聯(lián)互通是長期利好 券商海外業(yè)務(wù)持續(xù)提升

每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝 欣

今年以來，監(jiān)管層出臺了多項加強A股與港股之間互聯(lián)互通的舉措，因此有觀點認(rèn)為，雖然目前港股通的手續(xù)費收入對內(nèi)地券商的業(yè)績貢獻(xiàn)還不大，但隨著內(nèi)地與香港資本市場互聯(lián)互通深入推進(jìn)，這一趨勢將對內(nèi)地券商構(gòu)成長期利好。此外，還有分析認(rèn)為，A股與以港股為代表的境外市場之間互聯(lián)互通加強，是券商做大海外業(yè)務(wù)的一個突破口。

港股通收入貢獻(xiàn)有待提升

對于A股與港股的互聯(lián)互通，一位以海外業(yè)務(wù)見長的內(nèi)地券商分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，客戶通過港股通的交易傭金由內(nèi)地券商收取，然后券商再向兩地交易所繳納一定費用。如果以后港股通成交量走高，內(nèi)地券商有望獲得更多的交易傭金。

不過某頭部券商非銀分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，從目前看，港股通相對A股的成交量還偏低，因此對內(nèi)地券商業(yè)績的影響偏小，“按現(xiàn)在港股通的交易量，內(nèi)地券商來自港股通的交易傭金收入大概占總收入的2%~3%，未來如果交易量翻一倍，大概會占到4%~6%。”

也有分析認(rèn)為，現(xiàn)在港股通的額度都還用不完，估計未來一段時間內(nèi)，港股通成交量明顯提升的概率不大。不過未來港股通成交量可以做大的話，對內(nèi)地券商就構(gòu)成長期利好。

另有大型券商人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，現(xiàn)在滬深兩市日成交金額合計在4000億元左右，港股通日成交額在100億~200億港元的水平，未來港股通成交額占內(nèi)地成交額比重明顯提升時，對券商業(yè)績影響會更明顯。

做海外資產(chǎn)配置獨具優(yōu)勢

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，有分析認(rèn)為，A股與以港股為代表的境外市場之間互聯(lián)互通加強是券商做大海外業(yè)務(wù)的一個突破口。而通過一些在海外業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢的券商，內(nèi)地投資者可以拓寬在海外市場進(jìn)行資產(chǎn)配置的廣度和深度。

事實上，對部分券商而言，滬港通、深港通已不是海外業(yè)務(wù)的唯一主線。隨著內(nèi)地投資者對海外資產(chǎn)配置的意識不斷提升，目前券商的海外業(yè)務(wù)已經(jīng)輻射到內(nèi)涵更廣的海外資產(chǎn)配置這一領(lǐng)域。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，近年來，不少大中型券商都把海外業(yè)務(wù)提升到企業(yè)發(fā)展的更高戰(zhàn)略層面。除了投行業(yè)務(wù)外，海外業(yè)務(wù)的一個有潛力的增長點就是要滿足投資者進(jìn)行多元化海外資產(chǎn)配置的需求。

對于券商為投資者做海外資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，中金公司財富服務(wù)中心副總經(jīng)理喬博指出，一些券商可以憑借強大的研究實力，為客戶提供專業(yè)的海外資產(chǎn)配置建議。而個別內(nèi)地券商在成立初期就具有國際視野，憑借時間積淀和牌照積淀，可以幫助不同類型的投資者合法合規(guī)地進(jìn)行多元化的海外資產(chǎn)配置。

從總體看，近年來，一些有實力的內(nèi)地券商海外業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)提升趨勢。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2017年A股上市券商中，海外業(yè)務(wù)收入占比最高的兩家為海通證券、中信證券，其海外業(yè)務(wù)收入占比分別為17.3%、12.98%，而2015年這兩家券商的海外業(yè)務(wù)收入占比分別為9.4%、11%。

此外，目前海外業(yè)務(wù)收入占比最高的內(nèi)地券商是中金公司，截至2017年末，中金公司海外業(yè)務(wù)規(guī)模近300億元，同比增長100%，海外營業(yè)收入23.2億元，占集團(tuán)營收的比例約21%。在今年3月舉行的中金公司2017年報業(yè)績說明會上，中金公司高層表示，展望2018年，公司的跨境業(yè)務(wù)增長是持續(xù)可見的。

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