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制作人|王晨宇

編輯|鄭懷舟

主講人 |新財富分析師 張憶東

重點提示：

經(jīng)濟回落疊加通脹高位震蕩，2021年下半年美國經(jīng)濟處于類滯脹狀態(tài)

“大刺激”后遺癥：美國經(jīng)濟“三高”(高債務率、較高失業(yè)率、較高的通脹)并存

中期選舉或成干擾因素，美國將出現(xiàn)新一輪寬松政策

在這種情況下是國內(nèi)是一個階段性、局部性、結構性的風險的釋放在三季度會比較明顯，四季度相互相對而言會比較的緩和了，對應的國內(nèi)是有驚無險，海外怎么樣，海外會不會是系統(tǒng)性風險？

海外也不會有系統(tǒng)性風險，但是也會有驚擾。在中長期維度，美國低利率是常態(tài)，所以不要為美股操心，波動有可能是難免的，包括美國2021年下半年的波動加劇，原因是什么？

在2021年下半年美國經(jīng)濟是類滯脹的狀態(tài)，經(jīng)濟增速回落，通脹高位徘徊，這種情況下，美國收縮的預期越來越強烈，帶來了整個市場的波動。

美國現(xiàn)在經(jīng)濟刺激的效果越來越差，過去總共三輪“放水”。第一輪是去年（2020年）3月23號之后的無限放水，一個季度大擴表3萬多億；第二輪刺激是12月27號的8700億美金；第三輪刺激是在3月中旬的1.8萬億。但是每次刺激以后，基本上管一兩個月，之后高頻數(shù)據(jù)就慢慢地又弱化。

（2021年）下半年疫苗普及率比較高，疫情有緩和，但美國受德爾塔病毒的影響，（有）明顯地反彈，甚至局部的州比如德州，它出現(xiàn)醫(yī)療資源的擠兌，可是美國人還是沒有把它當回事，為什么呢？因為它致死率沒有上升，沒有像去年紐約州一樣非常高，所以隨著疫苗的普及，美國沒有全面地封鎖。

我為什么講這個事兒？這個事兒意味著說后面美國再去紓困、解決問題，直接發(fā)支票的概率還是比較低的。如果說沒有新的紓困計劃，只是依靠基建，基建支撐微不足道，它力度太低。

綜合來看，下半年美國經(jīng)濟是個類滯脹的狀態(tài)。為什么美國“脹”？美國勞動參與度一直是在低位，然后最有意思是什么？受教育水平低于高中的居民的勞動參與度跟一年前相比，大幅地降低，越是低收入的反而勞動參與度不足，這就很有意思，原因是什么？

圖一

我想其中有個解釋：發(fā)了支票，口袋里留點錢，也就不想去（參與勞動），跟我們不一樣。我們中國式的扶貧講究給活干，給他一份工作，從而他有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流了，甚至你看我們直播帶貨，包括網(wǎng)紅現(xiàn)象，也是為家鄉(xiāng)代言。但是美國扶貧它直接是發(fā)支票，發(fā)支票的一個結果往往就是說他只要口袋里還有點錢，或者他甚至直接想要乞討，他也不會那么輕易地去復工。

現(xiàn)在的美國的儲蓄率還是高達14%左右，什么時候美國的儲蓄率降到歷史平均水平5%左右的時候，我認為可能勞動參與度也會提升。就怕什么？2022年又是一個中期選舉了，你如果讓這些人能餓一餓，讓他窮一窮，咬緊牙關把他的懶病給他糾正過來，也許美國可能還能夠正常一點，但是現(xiàn)在美國方面也非常之激化。

我跟其他人的觀點是不一樣的，很多人說先是Taper（美聯(lián)儲逐漸縮減資產(chǎn)購買規(guī)模）減到了明年可能下半年就減完了，整個的購債這一塊退出，然后覺得他們就會加息周期了。

我這恰恰相反，我認為2022年美國很可能再放水。為什么再放水？就是選票，買選票，拿錢買選票，因為這些美國的這些低收入群體或者說低素質人群的一個收入一旦下降，他又開始鬧事以后又逼著政客去發(fā)錢，一旦發(fā)錢，你發(fā)現(xiàn)了通脹怎么可能能夠變成通縮，不可能。

美國的“類滯脹”的“脹”在哪兒？“脹”在自然泡沫上面，“脹”在核心PCE(美國核心個人消費支出平減指數(shù))上面。勞動力市場它的供求可能一直是偏緊平衡，但它并不是“脹”在 PPI，這和70年代真的不一樣，70年代主要是油的問題，現(xiàn)在美國對油的調控能力還是比較強的。那么你想清楚這一點，就知道其實(2021年）下半年更多是一種有驚無險的擾動。

那么如果說2022年，比如說中期選舉之前，經(jīng)濟一旦同比環(huán)比繼續(xù)地走弱，甚至都不排除美國會新一輪的寬松。所以我們認為現(xiàn)在的狀態(tài)，美國的狀態(tài)已經(jīng)開始步入滯脹，而到了2022年年初，更多擔心的可能是經(jīng)濟回落的一個風險，就是所謂的衰退的風險了。

圖二

所以總體來說現(xiàn)在來看，到明年的上半年，我認為美國市場的波動加大這是正常的，它的脆弱性上升也是正常的，但是尚不構成系統(tǒng)性的風險，至少你跌個20%多，這種技術性熊市的風險，我覺得這個概率比較低一些。

這是從中短期的維度來分析的宏觀經(jīng)濟的情況，也是我跟大家匯報的第二個部分。

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關鍵詞： 美國 未來 宏觀經(jīng)濟政策