去年5月份，#四川肯德基辣椒包要收費(fèi)了#登上微博熱搜，引得網(wǎng)友們大呼“噩耗來(lái)了”。

尤其讓四川網(wǎng)友們不能“接受”的是，收費(fèi)的“天府椒麻香辣粉”，居然是由上海企業(yè)生產(chǎn)。成都網(wǎng)友紛紛破防“在成都吃辣椒的地方，辣椒居然不是成都產(chǎn)的?！?/p>

而為“K記”生產(chǎn)辣椒包的，是一家看似名不見(jiàn)經(jīng)傳的調(diào)味品企業(yè)上海寶立食品。事實(shí)上，除了辣椒包外，寶立食品是肯德基主要的調(diào)味料供應(yīng)商之一。

據(jù)報(bào)道，上海寶立食品科技股份有限公司日前更新招股書，擇日將正式在上交所主板掛牌上市。招股書顯示，寶立食品擬募資4.6億元，主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在近20年的時(shí)間里，寶立食品由最初的間接供應(yīng)商，逐步發(fā)展成為百勝中國(guó)調(diào)味料五大供應(yīng)商之一。背靠著百勝這棵大樹(shù)，寶立食品成功跑到了上市的邊緣；與此同時(shí)，其過(guò)于依賴大客戶，也讓寶立食品的短板因此而被搬上臺(tái)面。

千億復(fù)調(diào)市場(chǎng)中的隱形巨頭

招股書中介紹，寶立食品成立于2001年，主要從事食品調(diào)味料的研發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)。

除復(fù)合調(diào)味料外，寶立食品還推出了格式風(fēng)味的輕烹料理醬包、輕烹料理湯包等輕烹解決方案以及果醬、爆珠、晶球和粉圓等多款飲品甜點(diǎn)配料。

目前寶立食品研發(fā)及生產(chǎn)的產(chǎn)品品類覆蓋了包括裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預(yù)拌粉、即食飲料等在內(nèi)的十余個(gè)細(xì)分品類。

對(duì)于大部分C端用戶來(lái)說(shuō)，寶立食品的名字都很陌生。這源于寶立食品主要面向B端市場(chǎng)，即為餐飲連鎖、大型食品工業(yè)企業(yè)提供調(diào)味料的供應(yīng)商。

招股書中顯示，寶立食品的合作客戶包括肯德基、麥當(dāng)勞、德克士、漢堡王、必勝客、星巴克、正大食品、喜茶等品牌。

在近20年的發(fā)展歷程里，寶立食品抓住了肯德基等洋快餐品牌在中國(guó)的擴(kuò)張風(fēng)口，并成功打入百勝中國(guó)的供應(yīng)商渠道，成為其調(diào)味料的五大供應(yīng)商之一。借助百勝中國(guó)帶來(lái)的資源積累，寶立食品也因此水漲船高，逐步拓寬產(chǎn)品及業(yè)務(wù)布局。

只不過(guò)，雖然寶立食品的崛起，與其跟百勝中國(guó)的密切聯(lián)系有著不可分割的關(guān)聯(lián)，但同時(shí)也給寶立食品帶來(lái)了難以繞過(guò)的坎。

傍上“大款”，但隱憂尚存

如果縱觀寶立食品的整個(gè)發(fā)展歷程，其實(shí)也能簡(jiǎn)單地看做是中國(guó)洋快餐行業(yè)的一部發(fā)展簡(jiǎn)史。

2001年至2007年間，中國(guó)處于改革開(kāi)放后的加速發(fā)展期，人均消費(fèi)能力大幅提升。作為第一個(gè)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的快餐品牌肯德基，彼時(shí)為了應(yīng)付麥當(dāng)勞的競(jìng)爭(zhēng)，加快在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的腳步，開(kāi)始尋求國(guó)內(nèi)原材料供應(yīng)商打造本土化供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈。

在這一階段內(nèi)，寶立食品通過(guò)與百勝上游原材料供應(yīng)商合作，獲取百勝合作體系在技術(shù)、工藝及研發(fā)上的經(jīng)驗(yàn)累積。在2007年，寶立食品開(kāi)始為百勝研發(fā)復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品，正式進(jìn)入到百勝直接供應(yīng)商體系之內(nèi)。

在2008年至2017年間，寶立食品向百勝提供復(fù)合調(diào)味料，如新奧爾良腌料、燈影牛肉醬等，其中相信許多消費(fèi)者都不陌生的肯德基“嫩牛五方”，就是使用了寶立食品提供的燈影牛肉醬。

與國(guó)際巨頭合作，寶立食品建立其較好的口碑，并開(kāi)始與其他餐飲連鎖品牌展開(kāi)全面合作，促使寶立食品的收入規(guī)模迅速增長(zhǎng)至5億元左右。

雖然背靠百勝起家，但過(guò)于依賴單一的大客戶，會(huì)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，復(fù)合調(diào)味料是公司業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，占總營(yíng)收的近七成。2018至2020間，復(fù)合調(diào)味料在主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入占比為71.82%、78.47%、72.78%。

銷售模式上寶立食品采用的定制直銷的合作模式，即公司根據(jù)客戶的定制要求進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)。從招股書中也能看到，以百勝中國(guó)為首的大客戶，是寶立食品主要的營(yíng)收來(lái)源。

在報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的收入占比在40%-55%之間浮動(dòng)。其中百勝中國(guó)為第一大客戶，在2018至2020年間的銷售貢獻(xiàn)率比例分別為32.81%、30.53%和24.81%。

定制直銷的合作模式雖然為寶立食品帶來(lái)穩(wěn)定的營(yíng)收來(lái)源，也反過(guò)來(lái)限制了寶立產(chǎn)品品類的豐富度和經(jīng)銷渠道的狹隘。過(guò)度依賴大客戶，導(dǎo)致公司在議價(jià)能力上較弱，使其難以擁有更高的毛利率。

2018-2020年間，寶立食品主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.51%、33.45%、32.10%。相比之下，已經(jīng)上市的同行日辰股份，三年間的毛利率分別為49.05%、49.23%、45.8%，遠(yuǎn)高于寶立食品。

寶立食品在招股書中解釋，公司跨國(guó)快餐連鎖客戶的收入占比較日辰股份高，而跨國(guó)快餐連鎖客戶在復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是味好美和凱愛(ài)瑞集團(tuán)等大型跨國(guó)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，從而導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較日辰股份要低。

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，營(yíng)收結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的寶立食品，亟需找到一條新的增長(zhǎng)曲線。

預(yù)制菜風(fēng)口下，第二曲線在哪？

對(duì)于寶立食品來(lái)說(shuō)，雖然在復(fù)合調(diào)味料板塊背靠百勝中國(guó)等大客戶，但也同時(shí)使其背負(fù)著較大的風(fēng)險(xiǎn)。寶立食品也意識(shí)到了過(guò)于依賴單一的大客戶所存在的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書中寶立食品也提到，若未來(lái)百勝中國(guó)或其他主要客戶減少訂單或終止合作，公司存在短期內(nèi)無(wú)法成功開(kāi)拓其他大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。

在2月9日百勝中國(guó)發(fā)布的第四季度及全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)告中顯示，于2020年同期相比，2021全年百勝中國(guó)總營(yíng)收和凈利潤(rùn)雖實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。尤其是在2021年第四季度單季，受區(qū)域性疫情暴發(fā)和嚴(yán)格的疫情防控措施影響，百勝中國(guó)總營(yíng)收同比微增1%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)同比下降93%。

這不免為寶立食品的IPO蒙上了一層不穩(wěn)定的色彩。在目前全球疫情尚未明朗的當(dāng)下，寶立食品短時(shí)間內(nèi)將可能也會(huì)因百勝中國(guó)的受挫而受到波折。為此，寶立食品需要找到一條第二增長(zhǎng)曲線。

近幾年間，在新消費(fèi)的浪潮下，不斷有新的消費(fèi)業(yè)態(tài)誕生，懶人經(jīng)濟(jì)、新式茶飲便是其中的重要代表。寶立食品也瞄準(zhǔn)了這兩塊市場(chǎng)，布局輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料，尋求在C端打開(kāi)突破口。

在預(yù)制菜風(fēng)口的催熟下，寶立食品的輕烹解決方案業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2018到2021年上半年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收從2300萬(wàn)增加到2.14億元，占比從3%上升至30%。除了和百勝等客戶展開(kāi)了輕烹業(yè)務(wù)上的合作，寶立還收購(gòu)下游合作客戶廚房阿芬，推出“空刻意面”和“撈飯”尋求在C端打開(kāi)生意。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，空刻意面在推出后連續(xù)兩年登上天貓雙十一意面類銷量第一，2020年銷量成功突破億元。

從目前的整個(gè)市場(chǎng)情況看，預(yù)制菜的熱度正愈演愈烈。這對(duì)于寶立食品來(lái)說(shuō)無(wú)疑是找到第二增長(zhǎng)曲線的契機(jī)。

依托自身已有業(yè)務(wù)，寶立食品相對(duì)其他后入場(chǎng)的玩家有著天然的優(yōu)勢(shì)。本次IPO后，寶立食品將擁有更多資金去開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，為減少甚至最終解決過(guò)于依賴大客戶的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，提供一個(gè)具備可操作性的可行未來(lái)。

銀河證券在近期發(fā)布的研報(bào)《餐飲行業(yè)有望在22Q2之后迎來(lái)真正的基本面拐點(diǎn)》中認(rèn)為：“短期來(lái)看，以調(diào)味品為代表的餐飲產(chǎn)業(yè)鏈已基本完成筑底過(guò)程，行業(yè)有望在22Q2之后迎來(lái)真正的基本面拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著租金與人力成本不斷提升，疊加人口結(jié)構(gòu)變化的因素，復(fù)合調(diào)味品、速凍食品、預(yù)制菜享有廣闊的成長(zhǎng)空間，我們認(rèn)為目前已經(jīng)布局的企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。”

在復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜市場(chǎng)前景向好的環(huán)境下，寶立食品有機(jī)會(huì)透過(guò)已有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)揮出更多的價(jià)值。雖說(shuō)目前寶立食品尚還未打通第二增長(zhǎng)曲線，但至少在這具備確定性的當(dāng)下，未來(lái)依然值得期待。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “松果財(cái)經(jīng)”（ID：songguocaijing1），作者：松果財(cái)經(jīng)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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