目前醫(yī)療板塊是大漲之后的調(diào)整，可能尚未調(diào)整到位。

從基金大跌導(dǎo)致基金大幅虧損，到基金被險(xiǎn)資大幅贖回400億，中歐基金經(jīng)理葛蘭跌下神壇。

在截 至2022年2月11日的過(guò)去一年里，葛蘭代表作中歐醫(yī)療健康混合A（003095）下跌了37.4%。

葛蘭從業(yè)6年多，這樣的業(yè)績(jī)實(shí)屬罕見(jiàn)。

憑著美國(guó)西北大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專(zhuān)業(yè)博士的學(xué)歷和中歐醫(yī)療健康混合A四年增長(zhǎng)350%的成績(jī)，短短幾年間，葛蘭成為中國(guó)基金圈的“醫(yī)藥女神”。

在基金經(jīng)歷了如此大幅下跌之后，如今，“女神”光環(huán)還在嗎？

投資者仍然相信“女神”

2月10日，市場(chǎng)有傳言稱(chēng)，近日有大型險(xiǎn)資專(zhuān)用賬戶(hù)贖回葛蘭的基金份額，贖回量達(dá)到400億，因?yàn)槠湓诟呶徊季至瞬簧賹幍聲r(shí)代等新能源品種。很快，中歐基金回應(yīng)，網(wǎng)傳“大額贖回”為不實(shí)消息，請(qǐng)勿輕信謠言。

《巴倫周刊》中文版分析認(rèn)為，發(fā)生400億規(guī)模贖回導(dǎo)致寧德時(shí)代等新能源股大跌的可能性極低。

葛蘭管理過(guò)的基金

數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金

從葛蘭管理的基金可以看出，最大的兩只基金為中歐醫(yī)療健康混合A（003095）和中歐醫(yī)療健康混合C（003096），這兩只基金的區(qū)別只在于收費(fèi)端不同。

天天基金2月11日的數(shù)據(jù)顯示，這兩只基金的規(guī)模分別為340.52億元和434.53億元，合計(jì)775億元。其次，中歐醫(yī)療創(chuàng)新兩只基金規(guī)模131億元。因此在葛蘭管理的基金中，醫(yī)療行業(yè)基金的規(guī)模達(dá)到906億元。醫(yī)療行業(yè)基金不持有寧德時(shí)代（300750）。

除此之外，按照2021年第四季度報(bào)告，其余基金的規(guī)模加起來(lái)只有200億元左右。因此傳言中所說(shuō)，某險(xiǎn)資的贖回葛蘭基金份額達(dá)到400億，進(jìn)而導(dǎo)致了寧德時(shí)代為代表的新能源板塊的大跌，不太可能。

事實(shí)上，過(guò)去半年在醫(yī)藥板塊大幅回調(diào)之際，投資者仍對(duì)葛蘭表現(xiàn)出了相當(dāng)大的信心。

中歐醫(yī)療健康混合基金成立于2016年9月29日，從2020年4月開(kāi)始，隨著疫情而來(lái)的醫(yī)療紅利使中歐醫(yī)療健康混合價(jià)格飛漲。從2021年下半年開(kāi)始，隨著醫(yī)藥行業(yè)的調(diào)整，中歐醫(yī)療健康混合凈值開(kāi)始下滑，下滑幅度甚至大幅高于行業(yè)指數(shù)。截至2月11日的過(guò)去6個(gè)月，該基金收益率為-33.06%。同期，申萬(wàn)菱信中證申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)(LOF)下跌23.58%。

然而，葛蘭的基金產(chǎn)品出現(xiàn)了“越跌越買(mǎi)”現(xiàn)象，葛蘭掌管的基金規(guī)模不僅沒(méi)有因?yàn)閮糁当┑s減，反而還在持續(xù)增加。截止2021年年末，葛蘭管理的基金規(guī)模達(dá)到1103.39億元，超過(guò)“公募一哥”張坤，成為主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金中規(guī)模最大的基金經(jīng)理，登頂“公募一姐”寶座。

其中，中歐醫(yī)療健康混合在2021年四季度末規(guī)模較三季度末增加140.65億元，中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票四季度規(guī)模也增加了14.76億元。

投資者用真金白銀表現(xiàn)出了對(duì)這位“醫(yī)藥女神”的信任。

誰(shuí)把葛蘭拉下了神壇？

葛蘭是成長(zhǎng)型基金經(jīng)理，從她的倉(cāng)位看，基本集中于醫(yī)療行業(yè)的龍頭公司。

中歐醫(yī)療健康A(chǔ)2021年第4季度持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金

葛蘭曾表示，她的風(fēng)格是“淡于擇時(shí)，專(zhuān)注選股，絕大部分精力分配在基本面研究上?；趥€(gè)股的基本面做研究，優(yōu)質(zhì)公司我會(huì)堅(jiān)定持有，但如果在跟蹤中發(fā)現(xiàn)認(rèn)知錯(cuò)誤，也會(huì)果斷修正?！?/strong>

從葛蘭第四季度基金持倉(cāng)中可以看到，藥明康德（603259.SH）是其中歐醫(yī)療健康混合的第一大重倉(cāng)股，持倉(cāng)比例達(dá)到10.05%。

過(guò)去半年，藥明康德的股價(jià)出現(xiàn)了腰斬。2021年7月中，藥明康德的股價(jià)達(dá)到了172元，截至2月11日收盤(pán)，藥明康德報(bào)83.07元。

2021年二季度和三季度，藥明康德德倉(cāng)位占比分別為9.89%和9.85%。說(shuō)明葛蘭在不斷加大對(duì)藥明康德的倉(cāng)位比重。

中歐醫(yī)療健康A(chǔ)2021年第3季度持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金

這一情況可以有兩種解釋?zhuān)环N是按照葛蘭的投資理念，她真的非?？春盟幟骺档碌那熬啊?/p>

她在對(duì)自己的投資方法中表示，公司基本面、行業(yè)景氣度、競(jìng)爭(zhēng)格局，以及歷史，是她搭建的研究方法的四維空間。其中“歷史”是四個(gè)維度之首。

葛蘭曾說(shuō)，如果一個(gè)公司的發(fā)展歷程足夠長(zhǎng)，就一定會(huì)經(jīng)歷順境和逆境。順境時(shí)如何擴(kuò)大戰(zhàn)果而不驕，逆境中如何沉著應(yīng)對(duì)而不躁，長(zhǎng)處和短板各在何處？這對(duì)于判斷公司未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要。

中歐醫(yī)療健康A(chǔ)的藥明康德持倉(cāng)變化

資料來(lái)源：天天基金

第二種情況就是，藥明康德跌太多了，由于規(guī)模太大，葛蘭在倉(cāng)位調(diào)整方面出現(xiàn)了失誤。這也是很多大規(guī)?；鸾?jīng)理必須面對(duì)的基金規(guī)模和收益之間的反相關(guān)魔咒。

一位基金經(jīng)理告訴《巴倫周刊》中文版記者，隨著資金的流入，明星基金確實(shí)面臨規(guī)模和業(yè)績(jī)之間如何做出取舍的問(wèn)題。有時(shí)會(huì)面臨想買(mǎi)不能買(mǎi)，想賣(mài)不能賣(mài)的困境。

事實(shí)上，過(guò)去一段時(shí)間，葛蘭也在調(diào)整自己的倉(cāng)位。

對(duì)比2021年第三季度的持倉(cāng)情況和第四季度的持倉(cāng)情況可以發(fā)現(xiàn)，在前十大持倉(cāng)中，不少標(biāo)的的倉(cāng)位都出現(xiàn)了下滑，整個(gè)基金倉(cāng)位的集中度也在降低。

2022年，葛蘭備受關(guān)注的主要原因是第一大持倉(cāng)藥明康德的持續(xù)暴跌。僅在2月的五個(gè)交易日中，藥明康德就下跌了20.73%。

“女神”還能回來(lái)嗎？

葛蘭的跌落神壇，只是張坤、蔡嵩松、劉彥春、蕭楠、王宗合等基金同行的重復(fù)而已。頂流基金經(jīng)理因業(yè)績(jī)大幅回調(diào)面臨質(zhì)疑已不新鮮。在海外，有女版巴菲特之美譽(yù)的凱西.伍德在經(jīng)歷了2020年的輝煌之后，業(yè)績(jī)也慘遭滑鐵盧，亦引起市場(chǎng)爭(zhēng)議。

葛蘭因業(yè)績(jī)不佳被市場(chǎng)各種“冠名”，比如“中歐醫(yī)療事故”、“跌出來(lái)的基金一姐”等。也有人站出來(lái)指責(zé)葛蘭以及團(tuán)隊(duì)對(duì)于醫(yī)藥板塊基本面、政策面的把握的失誤。有基民在網(wǎng)上對(duì)葛蘭表達(dá)了自己的不滿(mǎn)，表示醫(yī)藥板塊一直受“集采”利空影響，比如會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，但是前兩年漲幅大，處于估值高位，需要仔細(xì)研究市場(chǎng)信息和行業(yè)變化，通過(guò)適時(shí)調(diào)倉(cāng)換股控制好回撤。

事實(shí)上，市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換往往是造成這種業(yè)績(jī)落差的始作俑者。賽道型基金經(jīng)理可能因?yàn)楦矣诩醒鹤⒍苴A大盤(pán)，也可能因此而折戟。

所以關(guān)鍵是醫(yī)藥行業(yè)是否能夠估值回歸，藥明康德是否還能再創(chuàng)新高。

一位私募基金經(jīng)理向《巴倫周刊》中文版撰稿人表示，目前醫(yī)療板塊是大漲之后的調(diào)整，可能尚未調(diào)整到位。但長(zhǎng)期來(lái)看，“仍然看好醫(yī)療，從3到5年的長(zhǎng)度上看，醫(yī)療板塊回報(bào)會(huì)不錯(cuò)，如果標(biāo)的質(zhì)量高且倉(cāng)位分散，是會(huì)獲得較高的投資回報(bào)的?！?/p>

但也有基金經(jīng)理表示當(dāng)前買(mǎi)入需謹(jǐn)慎。永贏醫(yī)藥健康基金經(jīng)理陸海燕認(rèn)為，現(xiàn)在買(mǎi)入醫(yī)藥類(lèi)基金，要看具體持倉(cāng)，高估值板塊修復(fù)可能有限，2022年大概率依然不支持這類(lèi)公司漲估值。

也有市場(chǎng)人士稱(chēng)，只有當(dāng)投資者不再跟風(fēng)涌入醫(yī)療板塊之后，行業(yè)的調(diào)整才能到位。而在未來(lái)不短的時(shí)間內(nèi)，葛蘭要承受相當(dāng)大的業(yè)績(jī)壓力。

這也不是葛蘭的基金第一次遭遇沖擊。2018年四季度，醫(yī)藥行業(yè)因?yàn)椤耙呙缡录焙汀皫Я坎少?gòu)”雙重打擊，市場(chǎng)也因此下跌到令人絕望，這兩只“黑天鵝”讓市場(chǎng)一時(shí)間失去了對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷的“錨”。她認(rèn)為自己需要做的是馬上認(rèn)清現(xiàn)實(shí)變化，迅速調(diào)整研究框架。因此在對(duì)行業(yè)的前景判斷不變的情況下，一方面思考如何調(diào)整研究框架和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，對(duì)于子行業(yè)迅速地進(jìn)行了調(diào)整；另一方面，出于對(duì)行業(yè)和優(yōu)秀公司的長(zhǎng)線看好，選擇了堅(jiān)守。

當(dāng)前市場(chǎng)再次失去了對(duì)醫(yī)療企業(yè)價(jià)值判斷的“錨”。希望能夠看到“醫(yī)藥女神”重新調(diào)整思路，再次歸來(lái)。

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本文來(lái)自微信公眾號(hào) “巴倫周刊”（ID：barronschina），作者：郭慧萍，編輯：吳海珊，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。