2022年以來(lái)科技股大跳水，就連一向?qū)萍脊静惶忻暗陌头铺匾仓姓辛?。被稱為“印度版支付寶”、上市前是印度最大的獨(dú)角獸的Paytm，已經(jīng)成了伯克希爾·哈撒韋在科技領(lǐng)域最大的投資敗筆。

2022年2月24日，Paytm母公司、在印度交易所上市的One97 Communications股價(jià)再次大跌，股價(jià)來(lái)到793.75印度盧比的新低，市值僅剩5150億印度盧比（約合68億美元）。

2018年伯克希爾·哈撒韋獨(dú)家投資了Paytm的F輪，以3億美元收購(gòu)了其2.6%的股份，折合每股收購(gòu)價(jià)格為1279印度盧比。2021年11月One97 Communications Ltd上市時(shí)發(fā)行價(jià)高達(dá)2150盧比，伯克希爾·哈撒韋少量套現(xiàn)了1600萬(wàn)美元。但此后其股價(jià)即開啟了劇烈下跌模式，目前已累計(jì)下跌了63%，伯克希爾·哈撒韋也浮虧了38%。

巧的是，伯克希爾·哈撒韋在2018年還投資了另一家金融科技獨(dú)角獸、“巴西版支付寶”StoneCo。StoneCo在納斯達(dá)克上市以來(lái)，股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌56%，伯克希爾·哈撒韋大約浮虧1.7億美元。

當(dāng)然，對(duì)總資產(chǎn)超過(guò)9000億美元的伯克希爾·哈撒韋來(lái)說(shuō)，兩筆數(shù)億美元的投資暫時(shí)的失利并不算什么。Paytm和StoneCo的特殊之處在于，它們稱得上是伯克希爾·哈撒韋對(duì)科技公司投資最大膽、偏離巴菲特價(jià)值投資理念最遠(yuǎn)的一次嘗試。

巴菲特最離經(jīng)叛道的投資

Paytm和StoneCo都不是伯克希爾·哈撒韋傳統(tǒng)上會(huì)投資的公司。

作為價(jià)值投資教父，巴菲特一向強(qiáng)調(diào)盈利和確定性,就如他的名言所說(shuō)的：“永遠(yuǎn)不要把一個(gè)正在增長(zhǎng)的行業(yè)與一個(gè)盈利的行業(yè)混為一談?！痹缭?997年,巴菲特在回應(yīng)為什么不投資微軟時(shí)表示,盡管微軟看起來(lái)有望長(zhǎng)期增長(zhǎng),但計(jì)算長(zhǎng)達(dá)20年的確定性是一件愚蠢的事。另一個(gè)例子是巴菲特對(duì)特斯拉的一貫看衰。據(jù)埃隆·馬斯克在twitter上透露，2009年他與芒格共進(jìn)午餐，芒格當(dāng)面跟他預(yù)言了特斯拉未來(lái)失敗的所有方式，這讓他非常傷心。

而對(duì)Paytm和StoneCo的投資，看起來(lái)與價(jià)值投資的理念簡(jiǎn)直背道而馳。

2022年2月5日，Paytm發(fā)布了2021財(cái)年三季報(bào)（以2021年12月31日止），季度虧損高達(dá)77.8億印度盧比，虧損額相比上一季度擴(kuò)大了64%。自2019年至2021年的三年，Paytm已經(jīng)累計(jì)虧損了872億印度盧比（約12億美元）。至于何時(shí)能盈利，剛剛給出看多研報(bào)的高盛和摩根士丹利（它們也是Paytm IPO的主承銷商）認(rèn)為，到2024財(cái)年將實(shí)現(xiàn)“收支平衡”。

這樣一家公司，伯克希爾·哈撒韋在2018年慷慨的給出了百億美元的估值，接的還是孫正義的盤，當(dāng)時(shí)就讓價(jià)值投資的徒子徒孫們大跌眼鏡。

StoneCo的情況也類似。雖然StoneCo在2021年之前維持著盈利，但在2021年卻突然出現(xiàn)了巨虧。2021年前三季度凈虧損5.76億巴西雷亞爾（1.11 億美元）。StoneCo尚未披露四季報(bào)，但分析師預(yù)計(jì)第四季度虧損可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。分析認(rèn)為，StoneCo的業(yè)績(jī)波動(dòng)與巴西去年糟糕的經(jīng)濟(jì)有關(guān)，尤其是StoneCo的主要客戶中小型企業(yè)們深受新冠疫情沖擊。

一定程度上，伯克希爾·哈撒韋對(duì)Paytm和StoneCo的投資是有跡可循的。伯克希爾·哈撒韋在2011年投資了Mastercard和Visa兩家支付巨頭，它們的股價(jià)此后都漲了十多倍。順著這條線繼續(xù)投資數(shù)字支付也是順理成章。

只不過(guò)，伯克希爾·哈撒韋以專注于藍(lán)籌股和更可預(yù)測(cè)、更穩(wěn)定的公司而聞名，投資兩家未經(jīng)考驗(yàn)的金融科技獨(dú)角獸，顯然不是巴菲特典型的投資方式。

巴菲特又一次笑到了最后

歷史悠久的價(jià)值投資流派，似乎一直無(wú)法兼容對(duì)科技公司的投資。

2016年伯克希爾·哈撒韋開始建倉(cāng)蘋果公司，這是巴菲特改變對(duì)科技公司態(tài)度的開始。自那時(shí)以來(lái)，蘋果的股價(jià)已累計(jì)上漲了7倍之多，目前蘋果已經(jīng)成為伯克希爾·哈撒韋的第一大重倉(cāng)股，幾乎占據(jù)總倉(cāng)位的半壁江山。

在2018年的股東大會(huì)上，巴菲特罕見(jiàn)的反思自己對(duì)科技公司的態(tài)度，他談到自己之前不投資蘋果，因?yàn)樗皻w根結(jié)底是一只科技股”。而他后來(lái)又決定投資蘋果，是因?yàn)榭吹搅怂纳鷳B(tài)系統(tǒng)的價(jià)值，以及這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的持久性。在這年的股東大會(huì)上，巴菲特還承認(rèn)自己不擅長(zhǎng)科技公司投資，表示后悔錯(cuò)過(guò)了谷歌。

然后，伯克希爾·哈撒韋就出手了對(duì)paytm和StoneCo的大膽投資。主導(dǎo)這兩筆投資的都是伯克希爾·哈撒韋的新生代投資經(jīng)理托德·康姆斯。托德·康姆斯畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)，2010年加入伯克希爾·哈撒韋，目前管理著伯克希爾·哈撒韋5%的資金，被認(rèn)為是在伯克希爾·哈撒韋內(nèi)部推動(dòng)科技投資的主要人物。巴菲特今年就將92歲，退休問(wèn)題當(dāng)然備受關(guān)注，目前在外界推測(cè)的巴菲特接班人候選名單上托德·康姆斯名列前茅。

無(wú)論是對(duì)蘋果的投資，還是抄底阿里巴巴，某種程度上都可以用價(jià)值投資的理論解釋：它們都具備寬廣的護(hù)城河、極高的確定性以及“公平”的價(jià)格。伯克希爾·哈撒韋的轉(zhuǎn)型，也是適應(yīng)時(shí)代的變革。巴菲特在接受CNBC采訪提及投資蘋果，談到一件讓他觸動(dòng)很大的事：有一次他帶著曾孫們出去玩，結(jié)果這些孩子都全神貫注在自己的iPhone手機(jī)上，對(duì)冰激凌卻沒(méi)什么興趣。新一代的生活方式發(fā)生了永久性的變化，價(jià)值投資的范圍自然也會(huì)跟著改變。

相比之下，paytm和StoneCo的投機(jī)性要強(qiáng)得多，更像是“女巴菲特”、人稱“木頭姐”的Cathie Wood會(huì)選擇的標(biāo)的。在2022年之前，由于科技股屢創(chuàng)新高，伯克希爾·哈撒韋的業(yè)績(jī)被重倉(cāng)特斯拉等科技股的Cathie Wood遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面，價(jià)值投資派承受著巨大壓力，被批評(píng)“過(guò)時(shí)”、“保守”。市場(chǎng)熱議價(jià)值投資應(yīng)不應(yīng)該轉(zhuǎn)型、如何轉(zhuǎn)型的問(wèn)題。從蘋果到paytm和StoneCo，可以看到伯克希爾·哈撒韋在科技投資上已經(jīng)走的多么遠(yuǎn)。

這兩筆投資在初期也的確業(yè)績(jī)斐然。StoneCo在2021年2月的最高點(diǎn)時(shí)股價(jià)超過(guò)90美元，與伯克希爾·哈撒韋的成本價(jià)相比上漲了320%。paytm在2021年11月上市時(shí)的發(fā)行價(jià)2150盧比，也讓伯克希爾·哈撒韋賺了68%。

而有意思的是，隨著2022年以來(lái)科技股大跳水，伯克希爾·哈撒韋卻又一次憑著價(jià)值投資組合實(shí)現(xiàn)了對(duì)Cathie Wood的方舟基金的反超。如果以2020年初為基點(diǎn)，在2021年2月市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候，伯克希爾·哈撒韋的漲幅落后于方舟基金20個(gè)百分點(diǎn)。而到2022年2月，伯克希爾·哈撒韋的股價(jià)上漲了35%，已經(jīng)反超方舟基金4個(gè)基點(diǎn)。巴菲特笑到了最后，價(jià)值投資再次展現(xiàn)了自己穿越周期的能力。

目前來(lái)看，伯克希爾·哈撒韋對(duì)paytm和StoneCo數(shù)億美元的投資，不過(guò)是9000億美元的龐大投資組合中的小小異類而已。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “投中網(wǎng)”（ID：China-Venture），作者：陶輝東，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資