中國人口增長、互聯(lián)網(wǎng)用戶增長雙雙觸頂，不少行業(yè)被迫進入激烈的存量競爭。

在這種背景下，越來越多中國企業(yè)開始尋求走出國門進軍海外。即便是自己沒有出海的，通常也對出海抱有積極認可的態(tài)度。王興就曾給國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司指出尋找增量的方向是“上天入地全球化”，“全球化”就是放眼全世界，出海天地寬。

“非洲手機之王”傳音控股一直被看作是中國企業(yè)出海的典范。在國內(nèi)手機廠商激烈洗牌，品牌從2016年的200余家銳減至2017年末的120余家時，傳音在非洲市場打開了局面，逐漸占據(jù)了非洲手機市場50%以上的份額。

優(yōu)勢的市場地位、獨特的標的屬性，也讓傳音控股受到了資本市場的熱捧。其2019年在國內(nèi)科創(chuàng)板上市后股價便一路升勢，市值最高曾一度飆升至2000億元以上。

自2021年2月開始，傳音的股價震蕩下跌，距離最高點位置已經(jīng)腰斬，對應的PE估值也跌到了26倍左右。市場對其未來的發(fā)展、成長性預期已經(jīng)有所降低。

被看淡的原因并不復雜。傳音正面臨著其出海路上的第一道大坎——非洲手機市場的天花板已經(jīng)臨近，而手機之外的多元化業(yè)務短時間內(nèi)還無法挑起大梁。要重回高速增長通道，傳音還需要一段時間積蓄力量。

01“非洲之王” 天花板隱現(xiàn)

營收占比超過50%的非洲手機業(yè)務，似乎正在逼近市場天花板。

單從2021年的最新業(yè)績表現(xiàn)來看，傳音表現(xiàn)不錯。財務數(shù)據(jù)顯示，2021年傳音控股營業(yè)收入為492.54億元，同比增長30.33%；歸母凈利潤39.24億元，同比增長了46.08%。

但仔細觀察業(yè)務結(jié)構(gòu)就會發(fā)現(xiàn)，占傳音營收接近95%的手機業(yè)務正面臨著較為激烈的市場競爭考驗，尤其是營收占比超過50%的非洲手機業(yè)務，似乎正在逼近市場天花板。

所謂逼近天花板并不是指非洲手機市場滲透率已經(jīng)到頂，而是留給傳音施展的空間已經(jīng)不多了。

根據(jù)機構(gòu)IDC統(tǒng)計，2019年傳音手機（包含智能機和功能機）在非洲市場的市占率就已經(jīng)達到了52.5%。一般而言，單一市場份額達到50%之后，進一步提升市占率的難度會非常之大。

此時無論是消費者偏好的變化，還是其他對手的崛起，對傳音來說都是不小的挑戰(zhàn)。更何況對手里也有很多都是中國企業(yè)。

例如OPPO從2015年開始就陸續(xù)進入非洲多個國家；小米集團在2019年組建團隊，宣布進入非洲市場；非洲本土盧旺達的瑪拉集團子公司Mara Phones也在2019年下半年入局該市場。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年一季度非洲智能手機市場，三星和OPPO位列第二和第三。

當初傳音能夠占據(jù)非洲市場，除了入局較早之外，靠的是深入的本地化、貼近非洲用戶習慣，其產(chǎn)品特性包括“四卡四待”、“智能美黑”、“手機防水防腐蝕”等。但這些技術并非難度有多大，而是勝在有用戶偏好的數(shù)據(jù)積累和先發(fā)優(yōu)勢，壁壘并不算高。面對強勁的新對手，傳音能夠做到跟隨市場規(guī)模擴大同步增長、市場份額不被侵蝕，已經(jīng)殊為不易。

從傳音的業(yè)務數(shù)據(jù)中也能看出，從2018年-2020年，傳音非洲業(yè)務的營收增速一直低于20%。其業(yè)績的增長主要依賴亞洲及其他地區(qū)市場，包括印度、孟加拉、巴基斯坦、印度尼西亞等。

而在這些新興市場，傳音面對的市場環(huán)境與非洲截然不同。在印度、拉美、東南亞，中國廠商早已深入布局，而傳音是新玩家，因而需要投入大量成本開展營銷、打造品牌。財報顯示，傳音2020年亞洲等其他地區(qū)業(yè)務的毛利率為18.27%，遠低于非洲業(yè)務的毛利率30.99%。

根據(jù)機構(gòu)IDC的報告，全球手機市場已然進入存量時代，新興國家是其中為數(shù)不多的增量市場。但傳音在非洲面臨增長觸頂?shù)娘L險，在東南亞、中東和南美等新興市場，則要面對扎根已久的國內(nèi)大廠，因此資本市場對其未來成長的預期也會相應降低或變得保守。

02“雜貨鋪”生意難起勢

非洲經(jīng)濟發(fā)展水平低、電網(wǎng)覆蓋率不高，傳音無法在短時間內(nèi)吃到“大肉”。

或許是由于手機主業(yè)增長相對放緩，從去年下半年開始，傳音控股的多元化業(yè)務被更多的研究機構(gòu)所關注。傳音的另一個名號“非洲版小米”也被頻頻提及。

跟小米一樣，傳音也布局了3C配件及家電業(yè)務。公開資料顯示，傳音于2014、2015年分別創(chuàng)立了3C配件品牌Oraimo和家電品牌Syinix。2019年傳音的家電業(yè)務又采取了多品牌戰(zhàn)略，新增了家電品牌itel、Infinix。

目前非洲的家電市場處于相對藍海的狀態(tài)，電視的滲透率僅為約40%，冰箱、空調(diào)、洗衣機的滲透率更低，且大都以白牌產(chǎn)品為主。

以非洲13億左右的人口體量來計算，未來其家電市場空間有望和中國市場相當，單空調(diào)、冰箱、洗衣機、電視四類產(chǎn)品的市場空間就有希望超過4000億元。

這看似是一個發(fā)展空間巨大的市場，但由于非洲經(jīng)濟發(fā)展水平低、電網(wǎng)覆蓋率不高，家電滲透率要達到與中國同等水平將會是一個相當長期的過程，傳音無法在短時間內(nèi)吃到“大肉”。

公開資料顯示，目前非洲只有約1/6的國家電網(wǎng)覆蓋率超過30%，許多國家低于10%，撒哈拉以南的非洲地區(qū)更有約6億無電人口，這些基礎設施的不完善都在制約著家電行業(yè)的發(fā)展。

這也意味著，短時間內(nèi)3C配件及家電業(yè)務還很難挑起傳音收入的大梁。財報顯示，2020年和2021年上半年，傳音的其他主營業(yè)務（包含家電、3C配件、軟件業(yè)務）收入分別只占到總收入的2.9%和3.6%。

更何況，在非洲地區(qū)電網(wǎng)覆蓋率不足的情況下，3C配件和家電業(yè)務的增速本身就會受到一定限制。

不過，從長期的角度來看，以傳音在非洲建立的密集的經(jīng)銷商渠道、售后網(wǎng)絡和品牌美譽度為基礎，傳音這個“非洲版小米”仍有很大的發(fā)展空間有待挖掘。本地化的能力是其重要的競爭優(yōu)勢所在。

近日，全球咨詢公司Kearney發(fā)布的《2021年全球零售發(fā)展指數(shù)》指出，非洲有望成為世界下一個大型消費/零售市場。可以預見，跟隨著非洲居民的收入水平和消費力提高，傳音的3C配件及家電業(yè)務有希望不斷發(fā)展壯大。參考小米，“雜貨鋪”的產(chǎn)品品類還可以繼續(xù)擴張下去。只不過，這會是一個很漫長的過程。

03做個非洲的TikTok?

如果未來有一兩個APP成為非洲的國民級應用，傳音的估值還將會得到大幅提升。

除了全球范圍內(nèi)超過2000家的經(jīng)銷商客戶，和售后服務品牌Carlcare的2000個服務網(wǎng)點（含第三方合作網(wǎng)點）之外，傳音在線上還有一個重要的用戶入口——傳音OS。

圍繞傳音OS，傳音開發(fā)了應用商店、游戲中心、廣告分發(fā)平臺以及手機管家等工具類應用程序，還與網(wǎng)易等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司合作開發(fā)和孵化移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，這種“由硬到軟”的策略和變現(xiàn)方式也與小米頗為相似。

以巨大的用戶基數(shù)為基礎，傳音一方面可以通過和APP廠商合作預裝軟件、廣告植入、游戲流水分成，也可以導流給自家APP助力用戶規(guī)模增長。換句話說，傳音在占領了非洲手機市場的同時，也利用預裝軟件占據(jù)了非洲手機APP市場。

財報顯示，截至2021年上半年末，傳音布局的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品中，有超過10款APP月活超過千萬。其中，Boomplay目前是非洲最大的音樂流媒體平臺，月活用戶已超過6000萬。短視頻方面，傳音旗下的Vskit在非洲的很多國家月活排名第一。

從中國移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的經(jīng)驗來看，擁有超大用戶規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值遠高于硬件企業(yè)，發(fā)展空間也遠大于一般的硬件企業(yè)。傳音手握的多款王牌APP，也是其被資本市場密切關注的資產(chǎn)。如果未來有一兩個APP成為非洲的國民級應用，傳音的估值還將會得到大幅提升。

或許正是由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的巨大成長潛力和想象空間，傳音得到了大量機構(gòu)投資者的關注。去年12月和今年1月兩次傳音的調(diào)研活動，分別有高達294和183家機構(gòu)參與，其中不乏高瓴、高毅、景林、高盛、瑞銀、摩根士丹利等明星機構(gòu)。

不過也要看到，一方面，傳音在軟件能力上仍然有所欠缺，其熱門應用多是與網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司合作的成果。涉及到收益，兩方最終大概率要分賬。

另一方面，相比非洲13億人口基數(shù)，上千萬月活規(guī)模的應用仍然處于發(fā)展早期階段，即使暫時領先也未必能笑到最后，仍有巨大的不確定性。

此外，受限于收入水平，大部分非洲用戶短時間內(nèi)很難習慣為軟件付費，同時智能手機的滲透率本身并不高（GSMA預測，非洲智能手機的滲透率在2025年將達67%）、基礎設施建設落后。這些因素都會阻礙互聯(lián)網(wǎng)應用的快速成長和商業(yè)變現(xiàn)。

因此，傳音的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務長期有想象空間，但短期的不確定性更強。

從當前業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，2020年傳音的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務僅占其營收的0.9%，遠低于蘋果的19.59%和小米的9.66%，在估值時也很難將其看成是軟硬件一體化的公司。

04寫在最后

今年1月，百度前高級副總裁、搜索公司總裁向海龍正式加入傳音控股負責互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務。這被視為傳音發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的關鍵信號——在手機業(yè)務遭遇激烈競爭、成長放緩的情況下，軟件業(yè)務正成為重要的突破口之一。

憑借硬件生意做成出海典范的傳音，能否“由硬變軟”做好互聯(lián)網(wǎng)生意，做成非洲的Sea和tiktok?

面對股價腰斬和手機業(yè)務隱現(xiàn)的天花板，此時放手一搏或許能殺出一條新的出路。

本文來自微信公眾號“巨潮WAVE”，36氪經(jīng)授權發(fā)布。

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