2月24日晚，石頭科技（688169.SH）披露的2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收58.37億元，同比增長(zhǎng)28.84%；歸母凈利潤(rùn)14.02億元，同比增長(zhǎng)2.4%，扣非后利潤(rùn)11.89億元，同比減少1.52%。

石頭科技這份財(cái)報(bào)低于預(yù)期，不僅整體營(yíng)收增速放緩，扣非凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2019年、2020年石頭科技營(yíng)收42.05億和45.3億元，同比增速分別為37.81%和7.74%；歸母凈利分別為7.83億和13.69億，同比增速為154.52%和74.92%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，石頭科技表示由于疫情等因素導(dǎo)致全球運(yùn)力緊張，出現(xiàn)較多的集裝箱滯港、船舶跳港、運(yùn)輸周期不暢等情況，對(duì)公司收入增速造成了一定負(fù)面影響。2021年上半年，石頭科技境外收入達(dá)到12.55億，同比增長(zhǎng)124.14%，用疫情導(dǎo)致的全球運(yùn)力緊張似乎解釋不了盈利增速的下滑。

值得一提的是，石頭科技同時(shí)還拋出了一份減持方案。雷軍掌控的金米投資、石頭科技董監(jiān)高等8位股東擬合計(jì)減持不超過(guò)10.752%，對(duì)應(yīng)市值在50億元左右。

本次參與減持的股東包括天津金米投資、石頭時(shí)代、萬(wàn)云鵬、王璇、孫佳等，其中，金米投資為小米生態(tài)鏈企業(yè)的投資平臺(tái)，石頭時(shí)代為石頭科技的員工持股平臺(tái)，多名核心技術(shù)人員通過(guò)石頭時(shí)代間接持股，萬(wàn)云鵬、王璇、孫佳為公司的董監(jiān)高。

也就是說(shuō)，小米系、石頭科技公司高管和核心技術(shù)人員都在減持之列。

作為小米供應(yīng)鏈上的明星公司，石頭科技上市一度在科創(chuàng)板上演“瘋狂的石頭”，2021年6月達(dá)到近1500元的歷史高價(jià)后持續(xù)下行，今年2月單月跌幅達(dá)到近30%，9個(gè)月內(nèi)累計(jì)跌幅近六成。

資本市場(chǎng)對(duì)石頭科技為何突然變臉，連雷軍也要揮別一手捧紅的石頭科技？

瘋狂的石頭

石頭科技實(shí)控人是現(xiàn)年40歲的昌敬，其曾在騰訊和百度擔(dān)任產(chǎn)品經(jīng)理，2014年創(chuàng)立石頭科技。2016年之前，石頭科技一直處于虧損中，2016年9月，石頭科技推出首款小米定制“米家智能掃地機(jī)器人”后發(fā)展迅速，于2021年2月登陸科創(chuàng)板。

上市之前，石頭科技共進(jìn)行了5輪融資，其中小米集團(tuán)和雷軍旗下的順為資本共參與了3輪。石頭科技也因代工小米掃地機(jī)器人被視為小米生態(tài)鏈公司。

登陸科創(chuàng)板后，石頭科技曾上演“瘋狂的石頭”。石頭科技發(fā)行價(jià)格為271.12元，是當(dāng)時(shí)科創(chuàng)板企業(yè)的最高發(fā)行價(jià)，上市當(dāng)天石頭科技一度漲幅超過(guò)98%。

上市之初，雷軍控制的順為資本和金米投資合計(jì)持有24.7%股權(quán)，是除了創(chuàng)始人昌珉之外的最大股東。截至去年三季末，順為資本和金米投資累計(jì)持股15.75%，金米投資最新計(jì)劃減持2%，完成后持股將進(jìn)一步下降至13.75%。

值得一提的是，解禁期剛過(guò)時(shí)，石頭科技的高管和小米等股東已經(jīng)“踩點(diǎn)”減持一次，彼時(shí)10名股東減持11.1%，涉及市值超70億元。

石頭科技可以說(shuō)是小米養(yǎng)大的公司。成立之初，石頭科技憑借小米在品牌、渠道、供應(yīng)鏈的全方位支持，迅速站穩(wěn)腳跟。2016年到2021年，石頭科技營(yíng)收分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元、42.05億元、45.3億元和58.37億元，不難看出石頭科技自2018年開(kāi)始業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，其對(duì)應(yīng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)正是小米上市。

但是小米的幫扶最終變成了石頭科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的金箍。小米生態(tài)鏈產(chǎn)品的質(zhì)優(yōu)價(jià)低的要求，決定了小米對(duì)生態(tài)鏈企業(yè)的成本壓縮到極致。對(duì)于生態(tài)鏈企業(yè)來(lái)說(shuō)，做小米的生意，毛利天花板觸手可及。

“去小米化”的石頭

目前，小米的掃地機(jī)器人代工企業(yè)共有5家，除石頭科技外，還包括追覓、云米、銀星智能和杉川科技。其中，追覓2019年才入局吸塵器領(lǐng)域，但第二年銷(xiāo)售額就突破20億。追覓以無(wú)線手持吸塵器起家，目前其品類(lèi)已經(jīng)覆蓋至智能洗地機(jī)、掃拖洗烘一體的掃地機(jī)器人。

而石頭科技則選擇了“去小米化”，先后推出石頭和小瓦等自有品牌的掃地機(jī)器人，與小米的米家掃地機(jī)器人正面競(jìng)爭(zhēng)。2020年7月，石頭科技還發(fā)布了一份股權(quán)激勵(lì)方案，其中業(yè)績(jī)考核的標(biāo)準(zhǔn)就是要提升石頭科技自有品牌的銷(xiāo)量。

2019年到2021年上半年，石頭科技自有品牌銷(xiāo)售額占比分別為65.73%、70.72%和98.23%。自有品牌占比增加，最明顯的好處是毛利率提升，石頭科技代工的小米機(jī)器人毛利率一直在20%以下，隨著自有品牌銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，石頭科技毛利率已經(jīng)增加由2016年的19.21%增長(zhǎng)至2020年的51.32%。

在毛利率增加的同時(shí)，去小米化也讓石頭科技的銷(xiāo)售成本逐漸增加。2021年前三季度，石頭科技營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用達(dá)5.13億，在總營(yíng)收中占比達(dá)到13.4%，比上年同期增加了39.4%。

根據(jù)奧維云網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，石頭掃地機(jī)器人線上市場(chǎng)零售份額已經(jīng)超過(guò)小米，位居行業(yè)第三，其前面的既有老對(duì)手科沃斯，還有新對(duì)手云鯨。

科沃斯是國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)的龍頭，2018年在上交所上市，最新市值在800億元左右。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年前11個(gè)月，科沃斯在掃地機(jī)器人線上市場(chǎng)零售份額高居首位，占比已經(jīng)達(dá)到47.6%，超過(guò)二、三名的總和。

科沃斯1月底發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2021年度歸母凈利在20億元左右，同比增速在210%以上；扣非后在18.5億到19億之間，同比增幅在250%左右。

2021年前三季度，科沃斯?fàn)I收82.44億同比增99.04%，歸母凈利13.3億，同比增432.05%，扣非后為12.15億，同比增639.04%。以此來(lái)看，去年四季度，科沃斯業(yè)績(jī)出現(xiàn)了比較明顯的下滑。

去年四季度，掃地機(jī)行業(yè)整體降溫，行業(yè)向量減價(jià)增的方向發(fā)展。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021全年掃地機(jī)行業(yè)線上銷(xiāo)量同比減少10.7%，銷(xiāo)售額同比增加28.3%；2021年四季度行業(yè)線上銷(xiāo)量同比減少19.3%，銷(xiāo)售額同比增加31.7%。

科沃斯目前在售掃地機(jī)器人價(jià)位在2000元到12000元均有布局，但天貓旗艦店銷(xiāo)售量最高的三款都在4000元以下。

除了老對(duì)手繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)龍頭，石頭科技目前正面臨市占率被后來(lái)者超越的增長(zhǎng)瓶頸。行業(yè)第二的云鯨在2016年10月成立，首款產(chǎn)品在2019年的雙11面世。不同于石頭科技以代工廠起家，云鯨主打的是自有品牌，瞄準(zhǔn)掃拖一體的市場(chǎng)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年前11個(gè)月云鯨在掃地機(jī)器人線上市場(chǎng)零售份額已經(jīng)達(dá)到19.8%，超過(guò)石頭科技3.2個(gè)百分點(diǎn)。公開(kāi)信息顯示，云鯨目前已獲六輪融資，紅杉、高瓴、字節(jié)均為其重要投資機(jī)構(gòu)。

值得一提的是，石頭科技不僅在掃地機(jī)器人領(lǐng)域與小米競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)控人昌敬還在像雷軍一樣進(jìn)軍智能汽車(chē)市場(chǎng)。

昌敬創(chuàng)辦的新造車(chē)項(xiàng)目洛軻汽車(chē)，獨(dú)立于石頭科技，在2021年末拿到了來(lái)自騰訊、紅杉資本的1億美元融資，估值20億美元。不過(guò)，雖然掃地機(jī)器人和智能汽車(chē)在激光雷達(dá)應(yīng)用等方面存在相通之處，洛軻汽車(chē)作為市場(chǎng)新軍的實(shí)力幾何仍有待市場(chǎng)驗(yàn)證。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“大摩財(cái)經(jīng)”（ID：damofinance），作者：大摩財(cái)經(jīng)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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