“存款推薦哪家銀行？理財實(shí)在是操不起心了。”

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在某社交平臺的投資理財小組中，關(guān)于存款的討論正在增多。自今年初權(quán)益市場經(jīng)歷調(diào)整以來，部分風(fēng)險偏好較低的投資者便將視線投向存款，近期銀行理財市場再現(xiàn)波動，存款類產(chǎn)品關(guān)注度明顯升溫。

“我早就‘梭哈’了銀行定存，跑不贏通脹但可以避免損失?！奔幢惝?dāng)前銀行存款利率處于下行趨勢，一向偏好穩(wěn)健的林伊表示自己“想通了”。

事實(shí)上，市場波動推升的儲蓄意愿可能并非全部，今年以來居民儲蓄大幅增加，一度引發(fā)市場關(guān)注。

根據(jù)中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布的2022年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報告，前三季度人民幣存款增加22.77萬億元。其中，住戶存款增加13.21萬億元。經(jīng)計(jì)算，較2021年同期多增4.72萬億元。

市場觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，以上現(xiàn)象受多方面因素影響，一方面出于對未來預(yù)期的不確定等因素，今年居民消費(fèi)意愿減弱，增加預(yù)防性儲蓄；另一方面，購房及資本市場收益不理想亦讓居民積累的盈余資金轉(zhuǎn)換為存款。

實(shí)際上，作為國民儲蓄的重要組成部分，居民儲蓄的變化一直備受關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年居民儲蓄大增是短期現(xiàn)象，長期來看，居民儲蓄率仍將處于下行趨勢。對此需要加強(qiáng)引導(dǎo)，培養(yǎng)與儲蓄率變化趨勢相吻合的經(jīng)濟(jì)增長方式。

存款多增4.72萬億元，居民資產(chǎn)配置邏輯生變

對比以往，今年新增居民存款明顯增多。

根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，2020年前三季度住戶存款增加9.95萬億元，2021年住戶存款增加8.49萬億元，而到了今年，前三季度住戶存款增加數(shù)達(dá)13.21萬億元，較上一年同期多增4.72萬億元。

圖：2019-2022年金融機(jī)構(gòu)居民戶新增存款情況一覽/來源：Wind數(shù)據(jù)

若將新增存款進(jìn)一步分解，定期和其他存款則占據(jù)了大頭。根據(jù)央行披露的存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表，與2021年末對比，今年前三季度住戶短期存款增加1.83萬億元，定期和其他存款則增加11.38萬億元，占比超86%。

值得注意的是，2020年前三季度住戶新增定期及其他存款約為7.75萬億元，2021年同期新增則為7.59萬億元，與近兩年對比，今年居民定期存款增加更為明顯。

以上現(xiàn)象，被業(yè)內(nèi)人士視作當(dāng)前環(huán)境下居民產(chǎn)生的預(yù)防性儲蓄動機(jī)。

“居民存款增長較快，一方面反映國內(nèi)一攬子紓困穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)。另一方面，由于散發(fā)疫情短期干擾等，宏觀經(jīng)濟(jì)波動，影響居民對就業(yè)和收入前景預(yù)期，居民增加預(yù)防性儲蓄?！惫獯筱y行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴《財經(jīng)》記者。

“預(yù)防性儲蓄”增長的同時，居民消費(fèi)意愿下降。

在央行發(fā)布的2022年第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告中，傾向于“更多儲蓄”的居民占58.1%，比上季減少0.3個百分點(diǎn)，與之對應(yīng)，傾向于“更多消費(fèi)”的居民則占22.8%，比上季減少1.0個百分點(diǎn)。

“居民部門的預(yù)防性儲蓄動機(jī)上升，并因此減少消費(fèi)，將盈余轉(zhuǎn)化為儲蓄?！敝袊鹑谒氖苏搲–F40）研究部副主任、中國金融四十人研究院青年研究員朱鶴曾撰文指出，據(jù)其測算，消費(fèi)下降至多能解釋1萬億元左右的新增居民存款變化。

在此之外，更大部分的變化可能出于居民對家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

朱鶴在文中提到，今年前三季度居民部門積累起了大量盈余，且其中的大部分都轉(zhuǎn)化為了存款，尤其是定期存款。居民存款增加主要來自購房支出減少，背后反映了居民資產(chǎn)配置邏輯的變化。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月-10月，商品房銷售額10.88萬億元，同比下降26.1%。

朱鶴指出，在過去相當(dāng)長時間里，房地產(chǎn)是居民配置家庭資產(chǎn)的主要標(biāo)的，其中持續(xù)且可預(yù)期的資產(chǎn)增值是房地產(chǎn)最大的吸引力。而如果房地產(chǎn)持續(xù)增值的預(yù)期被打破，那么房地產(chǎn)作為一種家庭資產(chǎn)配置的選項(xiàng)就變得沒那么有吸引力。

需要注意的是，興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵告訴《財經(jīng)》記者，今年因?yàn)橐咔闆_擊、地緣不確定性等因素，對整體風(fēng)險偏好都有影響。在資本市場上表現(xiàn)為股權(quán)資產(chǎn)收益不理想，在居民消費(fèi)端，會加劇消費(fèi)支出減少、儲蓄增加。

“從今年來說，這兩者不是因果關(guān)系，而是經(jīng)濟(jì)不確定性這一共同因素作用下的兩個方面的體現(xiàn)?！蓖鹾瓘?qiáng)調(diào)。

兩次大增背后：預(yù)防性儲蓄動機(jī)提升

實(shí)際上，不只是今年，回顧過往，居民儲蓄亦處在變化之中。從最初的低儲蓄到后續(xù)逐漸升高，隨著時間的推移，影響因素亦在逐漸增多。

將時間軸拉至改革開放以前，根據(jù)《中國居民儲蓄率的變化及其原因分析》一文（作者艾春榮、汪偉），彼時中國居民儲蓄只占國民總儲蓄的約10%，同時居民的儲蓄傾向平均不到5%。原因在于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時期，國家高積累政策、居民的低收入水平與高人口負(fù)擔(dān)決定了居民的儲蓄能力有限，穩(wěn)定的收支預(yù)期也使得居民儲蓄傾向很低。

改革開放后，居民個人儲蓄率迅速上升。上文指出，除了收入增長的普遍作用外，可能由其它多種因素共同推動，包括經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、人口轉(zhuǎn)型、預(yù)防性儲蓄、流動性約束、消費(fèi)習(xí)慣等。

從歷年居民新增存款數(shù)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2005年至今有兩輪較為明顯的增長，一次出現(xiàn)在2007年后，一次則出現(xiàn)在2017年后（見下圖）。

“上述兩個時間段居民新增存款大幅增長背后體現(xiàn)的是，在經(jīng)濟(jì)下行階段居民預(yù)防性儲蓄動機(jī)往往會上升，在資產(chǎn)配置方面也更加注重資金的安全性?！鼻鄭u銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉曉曙告訴《財經(jīng)》記者。

中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心客座研究員張啟迪亦有相同觀點(diǎn)：“由于經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化，居民出于預(yù)防性動機(jī)開始減少消費(fèi)，增加儲蓄。這一點(diǎn)從央行定期發(fā)布的《城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查》可以得到印證，在這兩個時間區(qū)間，居民傾向于更多儲蓄的占比出現(xiàn)明顯上升?！?/p>

值得注意的是，若與國民總儲蓄率（注：國民儲蓄由政府、居民、企業(yè)儲蓄組成）對比，可以看到以上兩個時間段的不同之處。Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年以前，國民總儲蓄率呈上行趨勢，在這一年之后便進(jìn)入下行通道。

圖：2005年-2021年國民總儲蓄率/來源：Wind數(shù)據(jù)

王涵認(rèn)為，與2008年高增長高通脹階段的情況不同，另一時段居民儲蓄增長可能受多重因素影響，一方面人口年齡結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，對60、70一代人的消費(fèi)習(xí)慣可能產(chǎn)生影響；另一方面理財基金市場在2018、2019年之后的結(jié)構(gòu)性變化，也可能使得年輕人的儲蓄觀念發(fā)生變化。

居民儲蓄率下行趨勢不改

從過往和今年的情況來看，影響居民存款變化的因素大體有相通之處，同時又因進(jìn)程的不同呈現(xiàn)不同特點(diǎn)。

張啟迪將影響因素總結(jié)為四方面：居民收入水平、社會保障體系建設(shè)水平、城鎮(zhèn)化發(fā)展水平以及人口老齡化水平。

在多名業(yè)內(nèi)人士看來，對比往年，今年居民儲蓄的變化具有一定特殊性?！敖衲昵叭径染用癫块T存款大幅增加既有主動因素也有被動因素?！眲允镏赋?，除了自發(fā)的意愿行為，受疫情影響，人流、物流被按下“慢進(jìn)鍵”，居民消費(fèi)場景缺失，抑制了線下消費(fèi)的修復(fù)，居民不得不被動儲蓄。

周茂華指出，短期來說，居民增加存款，一定程度擠占了消費(fèi)支出，拖累內(nèi)需擴(kuò)張，并通過影響企業(yè)投資，制約就業(yè)崗位增加；尤其是消費(fèi)已成為中國經(jīng)濟(jì)壓艙石。但居民儲蓄增加，居民抗風(fēng)險能力強(qiáng)，儲蓄增加將為后續(xù)居民消費(fèi)支出，投資轉(zhuǎn)化蓄積力量。

對于后續(xù)的情況，王涵亦認(rèn)為，儲蓄就是蓄水池，“如果引導(dǎo)得好是對后期需求非常重要的一個安全墊。”

不過在市場觀點(diǎn)看來，長期看居民儲蓄率仍將下行。

“后續(xù)隨著我國經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動，居民儲蓄部分轉(zhuǎn)化為消費(fèi)；同時資本市場也在快速發(fā)展，居民投資理財可選產(chǎn)品不斷豐富；此外人口結(jié)構(gòu)和觀念變化等，長期看居民儲蓄率可能逐步下降。但整體看，中國儲蓄率仍保持高位?！敝苊A指出。

張啟迪亦認(rèn)為，從趨勢來看，雖然近期居民新增存款出現(xiàn)明顯增長，但很可能是短期現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及人口老齡化水平不斷上升，居民儲蓄增速將會放緩。

中國社會科學(xué)院原副院長蔡昉等所著的《2020·徑山報告》分報告提到，過去嚴(yán)格的生育政策和快速的經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)了總和生育率的下降，使中國較很多經(jīng)濟(jì)體在更短的時間里進(jìn)入低生育率狀態(tài)，也因此在很短的時間里形成了有利于經(jīng)濟(jì)增長的人口結(jié)構(gòu)，并成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極因素。唯其如此，中國的人口紅利期也比其他大多數(shù)國家更短暫。

“就儲蓄率而言，老年人口的迅速增加以及勞動年齡人口的快速減少，成為推動撫養(yǎng)比上升的主要因素，也是導(dǎo)致儲蓄率下行的重要推手?！鄙鲜鰣蟾嬷赋觥?/p>

個人養(yǎng)老金助力發(fā)展長期資金

無論如何變化，儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增息息相關(guān)，在此之中，居民儲蓄行為發(fā)揮著重要的作用?；诖耍瑯I(yè)內(nèi)人士指出，需加強(qiáng)引導(dǎo)，培養(yǎng)與儲蓄率變化趨勢相吻合的經(jīng)濟(jì)增長方式。

周茂華指出，儲蓄率過高、過低均不理想。應(yīng)理性看待短期居民存款增長，積極統(tǒng)籌防疫與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，優(yōu)化防疫措施，為受困行業(yè)企業(yè)群體紓困幫扶，促進(jìn)充分就業(yè)，穩(wěn)定市場預(yù)期；不斷健全社會安全網(wǎng)，激發(fā)微觀主體創(chuàng)新活力，釋放市場消費(fèi)潛力。

與此同時，周茂華提到，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，讓儲蓄高效轉(zhuǎn)換為投資，提升全民財富亦是應(yīng)對措施之一。

值得注意的是，個人養(yǎng)老金制度于11月25日正式啟動實(shí)施，為居民資產(chǎn)配置提供了更加多元化的選擇。

根據(jù)此前（11月4日）人力資源社會保障部等五部門聯(lián)合發(fā)布的《個人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，參加人每年繳納個人養(yǎng)老金額度上限為12000元?？赏懂a(chǎn)品包括儲蓄存款、理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等。同時，個人養(yǎng)老金資金賬戶封閉運(yùn)行，參加人達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡，或者特定情形可以領(lǐng)取個人養(yǎng)老金。

王涵認(rèn)為，個人養(yǎng)老金通過稅收等政策，引導(dǎo)投資者拉長投資期限，對于金融市場來說，有助于提升資金來源的穩(wěn)定性，降低因?yàn)橘Y金大進(jìn)大出帶來的波動。

“實(shí)施個人養(yǎng)老金賬戶制，積累的是個人生命周期縱向共濟(jì)資金，是真正意義的長期資金?！眲允锉硎荆捎陴B(yǎng)老金天然具備長期資金屬性，有助于減少市場波動，助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

根據(jù)人力資源社會保障部辦公廳、財政部辦公廳、國家稅務(wù)總局辦公廳于11月25日發(fā)布的《關(guān)于公布個人養(yǎng)老金先行城市（地區(qū)）的通知》，已有36個城市或地區(qū)成為個人養(yǎng)老金先行城市。據(jù)華夏基金，這將覆蓋超3.7億人口。

(作者為《財經(jīng)》記者；應(yīng)受訪者要求，林伊為化名；《財經(jīng)》記者黃慧玲對此文亦有貢獻(xiàn))

關(guān)鍵詞： 預(yù)防性儲蓄 資本市場 資產(chǎn)配置