調(diào)味品賽道，或?qū)⑴艹鲆粋€(gè)新的IPO。

近日，來(lái)自四川洪雅縣的幺麻子食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“幺麻子”）更新了招股書(shū)，沖刺深交所主板，并計(jì)劃募資5.66億元。幺麻子是一家專(zhuān)注于做藤椒油產(chǎn)品、椒麻味型復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品的企業(yè)，此前公司曾計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市，根據(jù)招股書(shū)，靠著一瓶藤椒油，這家四川公司曾一年進(jìn)賬4億。

(資料圖)

如果本次沖擊上市成功，幺麻子將成為“藤椒油第一股”。

幺麻子成立于2008年，掌舵人是四川的一對(duì)60后夫妻。1992年，趙躍軍和妻子龔萬(wàn)芬從老家的路邊攤起家，用祖?zhèn)魈俳酚椭谱魇澄?，意外發(fā)現(xiàn)藤椒油的商機(jī)。看到機(jī)會(huì)的夫妻二人，索性做起了藤椒油生意，一路從小作坊做成了家族企業(yè)。

圖片來(lái)自幺麻子官網(wǎng)

值得一提的是，雖說(shuō)幺麻子是典型的家族企業(yè)——趙躍軍夫婦的長(zhǎng)子和次子均在本企業(yè)任職，侄子負(fù)責(zé)產(chǎn)品運(yùn)輸——但其背后還站著鹵味龍頭，絕味食品。2019年3月，絕味食品全資子公司網(wǎng)聚投資1.3億元，而后又通過(guò)湖南肆壹伍基金認(rèn)購(gòu)股份，往幺麻子注資1.6億元。

細(xì)分品類(lèi)龍頭欲上市，又給調(diào)味品賽道適時(shí)加了一把火。傳統(tǒng)調(diào)味品丹丹豆瓣、太和坊都在沖擊上市，復(fù)合調(diào)味品加點(diǎn)滋味、佐大獅、飯爺也在加速搶占市場(chǎng)。

在廚房爭(zhēng)奪一席之地的幺麻子，真的能走出川渝嗎？一瓶小小的藤椒油，能否撐起一個(gè)IPO？

靠一款爆品，一年進(jìn)賬4億

在藤椒油的江湖中，幺麻子是名副其實(shí)的“老大”。

和君咨詢(xún)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年幺麻子在藤椒油市場(chǎng)中的占有率約為35%，占據(jù)龍頭地位。在許多連鎖餐飲店和商超中，消費(fèi)者也時(shí)常能見(jiàn)到幺麻子產(chǎn)品的身影。

從招股書(shū)來(lái)看，幺麻子近幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定。2019-2021年報(bào)告期內(nèi)，幺麻子分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.10億元、3.56億元和4.62億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9599.82萬(wàn)元、1.02億元、9789.66萬(wàn)元。而2022 年 1-9 月，公司經(jīng)審閱的凈利潤(rùn)為 6,364.42 萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為 5,482.37 萬(wàn)元，與去年同期相比，還有小幅上漲。

圖片來(lái)自幺麻子招股書(shū)

由于在藤椒油市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，幺麻子要求下游經(jīng)銷(xiāo)商先款后貨，在保證公司的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，留存了大量資金。報(bào)告期內(nèi)，幺麻子將這部分閑置資金進(jìn)行理財(cái)，取得投資收益分別為 617.93 萬(wàn)元、875.63 萬(wàn)元、952.79 萬(wàn)元以及 85.95 萬(wàn)元。

在食品賽道上，椒香四溢的幺麻子算得上吃香，但公司的缺點(diǎn)也同樣突出——高度依賴(lài)大單品藤椒油、品類(lèi)發(fā)展空間有限。

幺麻子公司產(chǎn)品主要有四個(gè)系列：調(diào)味油、復(fù)合調(diào)味料、蔬菜制品、休閑食品。其中，調(diào)味油系列產(chǎn)品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油等調(diào)味油產(chǎn)品。

但報(bào)告期內(nèi)，光是藤椒油的銷(xiāo)售收入，就占公司總營(yíng)收的80%以上?？恳豢钚⌒〉奶俳酚?，幺麻子一年進(jìn)賬4億。以基礎(chǔ)調(diào)味品為大眾所熟知的企業(yè)，基本都是以爆款開(kāi)路，像海天醬油、李錦記蠔油等。

然而，成也藤椒油，危也藤椒油。企業(yè)通過(guò)單一核心產(chǎn)品打天下，并不稀奇，但并不是所有品類(lèi)都適用于這一模式，藤椒油畢竟是區(qū)域性產(chǎn)品，消費(fèi)者的接受程度與醬油、醋、料酒等品類(lèi)不是同一量級(jí)。在這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)上，幺麻子繼續(xù)提升的空間已經(jīng)不大。

從幺麻子的研發(fā)投入來(lái)看，2019年至2021年，公司研發(fā)投入分別占營(yíng)收比例為0.94%、1.95%以及2.37%。公司因藤椒油品類(lèi)而起，但行業(yè)壁壘并不高，研發(fā)也較為薄弱。

四川夫妻從路邊攤起家，做出家族企業(yè)

或許很少人能想到，這家年?duì)I收超4億的企業(yè)，源于一家路邊小攤。

“大旱三年，餓不死廚官，還是做廚師吧。”1992年，父親的一句叮囑點(diǎn)醒了29歲的趙躍軍。他借了300塊錢(qián)，和妻子龔萬(wàn)芬辦起了“幺幺飯店”——說(shuō)是飯店，其實(shí)只是一個(gè)小攤，設(shè)在去峨眉山必經(jīng)之路的洪雅縣洪高路柑子場(chǎng)。因?yàn)楹檠呸r(nóng)村常用藤椒油來(lái)做菜，店面就主打藤椒油調(diào)味的菜品。

夫妻倆意外發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者尤其偏愛(ài)藤椒雞片、涼拌雅筍等菜品的口味，甚至還有很多顧客專(zhuān)門(mén)來(lái)買(mǎi)藤椒油，兩人也逐漸萌發(fā)做藤椒油生意的念頭。當(dāng)時(shí)，市面上沒(méi)有生產(chǎn)藤椒油的廠(chǎng)商。于是 2002年，趙躍軍在小攤對(duì)面盤(pán)下倉(cāng)庫(kù)，建了100多平米的加工坊。

據(jù)趙躍軍自述，為了創(chuàng)業(yè)，兩人破釜沉舟賣(mài)掉了房子，用這筆啟動(dòng)資金擴(kuò)大產(chǎn)能。

為了推銷(xiāo)幺麻子藤椒油，夫妻二人帶著一瓶藤椒油、一張自創(chuàng)的藤椒菜品食譜，一家家飯店、餐館、酒店挨著送，從洪雅到眉山，從雅安再到成都，靠著這些“笨辦法”，幺麻子打開(kāi)了銷(xiāo)路。

2008年，四川洪雅縣幺麻子食品有限公司成立，藤椒油產(chǎn)品的商業(yè)化生產(chǎn)和銷(xiāo)售之路正式開(kāi)啟。

如今，幺麻子背后的家族色彩仍然十分濃重。

公開(kāi)資料顯示，趙躍軍的大兒子趙麒大專(zhuān)肄業(yè)，剛滿(mǎn)22歲就開(kāi)始幫父母打理生意，隨后高中學(xué)歷的小兒子趙麟也進(jìn)入了公司。

從股權(quán)分布看，趙躍軍直接持有公司30.92%股權(quán)，龔萬(wàn)芬持股10%，長(zhǎng)子趙麒、次子趙麟分別持有12.13%、15.16%股權(quán)，4人合計(jì)持股達(dá)68.2105%。目前公司的4名核心技術(shù)人員中，學(xué)歷從初中、大專(zhuān)到本科不等，學(xué)歷最高的竟是拿到本科的趙躍軍。

家族式企業(yè)的管理，暗含一定的隱形風(fēng)險(xiǎn)。2022年4月，幺麻子遭證監(jiān)會(huì)43問(wèn)，其中便涉及到內(nèi)部控制缺位、侵占公司利益等問(wèn)題。

上市路坎坷，幺麻子還能讓年輕人吃“上頭”嗎？

幺麻子的上市之路，并不順利。從2021年起，幺麻子多次沖擊IPO，但上市流程多次停滯。直到今年3月份，公司IPO狀態(tài)才變更為“新受理”。

不過(guò)，闖關(guān)的幺麻子，依舊前路坎坷。

第一，本次IPO的募投項(xiàng)目受到了市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。據(jù)官方消息，幺麻子擬募資5.66億元，主要用于四個(gè)方面——其中3.24億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目，1.62億元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目，4013.96萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)，剩下的4000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不少行業(yè)人士質(zhì)疑，其中花銷(xiāo)最大的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，似乎沒(méi)有太大必要。

本身公司并未滿(mǎn)產(chǎn)。2019-2021年，公司調(diào)味油產(chǎn)能利用率分別為110.43%、79.17%、60.79%，復(fù)合調(diào)味料及休閑食品產(chǎn)能利用率分別為71.29%、68. 77%、24.26%，產(chǎn)能利用率較低。如果投產(chǎn)項(xiàng)目完成，意味著調(diào)味油、復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)能會(huì)翻接近一倍，過(guò)剩的產(chǎn)能反而會(huì)帶來(lái)閑置生產(chǎn)的成本。

第二，證監(jiān)會(huì)的43問(wèn)涵蓋了備受質(zhì)疑的內(nèi)控環(huán)境薄弱，募投項(xiàng)目合理性不足等問(wèn)題。本次報(bào)告期內(nèi)，幺麻子更是在招股書(shū)中自曝存在使用個(gè)人卡進(jìn)行銷(xiāo)售回款、部分銷(xiāo)售回款實(shí)際付款方與合同簽署方不一致、簽收單不齊全等內(nèi)部流程不規(guī)范等情形。

如何打消市場(chǎng)的質(zhì)疑，仍是幺麻子需要考慮的問(wèn)題。

第三，在“懶宅經(jīng)濟(jì)”的驅(qū)動(dòng)下，更便利的復(fù)合調(diào)味品受到年輕消費(fèi)者的青睞。一批新興品牌不斷獲得資本青睞，例如加點(diǎn)滋味成立一年內(nèi)獲得3輪融資，仙味爺爺獲得6000萬(wàn)元Pre-A輪融資，禧寶制研完成數(shù)千萬(wàn)元Pre-A輪融資。

此外，各種地方風(fēng)味的復(fù)合調(diào)味品同樣加入戰(zhàn)場(chǎng)——主打潮汕風(fēng)味的仙味爺爺，主打湘味的味遠(yuǎn)紅方及以云南番茄為主原料的澄明食品，都在試圖讓更多年輕人吃上“頭”。

作為藤椒油行業(yè)的龍頭，幺麻子已經(jīng)占據(jù)了相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，如何突破單一產(chǎn)品的限制，究竟是創(chuàng)新口味、拓展品類(lèi)，還是向復(fù)合調(diào)味料賽道進(jìn)軍，幺麻子急需錨定新的方向。

參考資料：

觀潮新消費(fèi)《“川味大軍”組團(tuán)IPO》

鳳凰網(wǎng)《幺麻子再?zèng)_A股：藤椒油龍頭的含金量不高》

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