前不久，全球大型指數(shù)公司MSCI(明晟)更新了A股上市公司最新的ESG評級結(jié)果。A股藍籌代表貴州茅臺，從B級降到了CCC級，成為全球20大市值公司中獲得最低MSCIESG評級的企業(yè)。

MSCI是全球資本市場中最權(quán)威的ESG評價體系之一。其實，并非是貴州茅臺一家企業(yè)受到來自海外市場的獨特關(guān)照。海外ESG一二級市場投資者通常都有一份“投資負(fù)面清單”，其中涉及的酒精、煙草等行業(yè)一般不被納入投資標(biāo)的的考慮之列。

吊詭的是，國內(nèi)近年來涌現(xiàn)出的“ESG主題基金”卻對ESG評級表現(xiàn)不佳的貴州茅臺情有獨鐘。

根據(jù)中信證券和秩鼎公司對公募基金季報的分析，ESG主題公募基金2021年一季度末前三大重倉股為貴州茅臺、騰訊控股、中國中免;二季度末前三大重倉股為寧德時代、騰訊控股、貴州茅臺。

2021年，全球ESG投資快速發(fā)展。根據(jù)晨星統(tǒng)計，截至2021年二季度，全球五個主要市場的可持續(xù)投資共同基金和ETF總額達2.24萬億美元，是2020年初的兩倍多。中國市場，2021年前三季度，ESG公募基金數(shù)量井噴式增長，新發(fā)ESG產(chǎn)品48只，新發(fā)產(chǎn)品數(shù)接近此前五年的總和。截至2021年9月，全市場ESG公募基金資產(chǎn)管理總規(guī)模躍升至近2500億元，接近去年同期的兩倍。

在全球ESG投資狂飆突進的當(dāng)下，“喝不喝酒”成了中國與海外ESG投資市場產(chǎn)生的割裂所在，也是觀察ESG投資浪潮的獨特窗口。

中國ESG基金為什么愛喝酒

要弄清中國ESG基金為什么“愛喝酒”，需要把貴州茅臺放入整個ESG投資體系之中。

首先，作為ESG投資體系中的關(guān)鍵一環(huán)，評級機構(gòu)MSCI為何貴州茅臺的ESG評級如此之低?MSCI的理由是，貴州茅臺在公司治理、商業(yè)行為、產(chǎn)品安全與質(zhì)量、職業(yè)健康與安全、包裝材料及廢棄物、產(chǎn)品碳足跡等議題方面的管理與表現(xiàn)均處于同業(yè)落后水平;在水資源方面的管理與表現(xiàn)處于同業(yè)平均水平;沒有議題領(lǐng)先于同業(yè)。除此之外，MSCI并未有更細(xì)節(jié)和具體的評價——這可能的原因是，貴州茅臺首先在ESG信息披露上就不完整。截至目前，貴州茅臺尚未就ESG相關(guān)信息發(fā)布專項報告，也沒有披露過詳細(xì)的ESG信息，只是對部分社會責(zé)任信息進行了基礎(chǔ)規(guī)范。以其2020年年度報告為例，貴州茅臺按照交易所報告要求，簡要披露了有關(guān)公司治理、董事會運作、員工情況、環(huán)境績效及社會責(zé)任的基本信息。

這背后的原因又與ESG投資體系中的監(jiān)管機構(gòu)密不可分。目前國內(nèi)交易所并未出臺針對ESG的信息披露政策，深交所和上交所只是先后出指導(dǎo)意見，鼓勵上市公司發(fā)布CSR報告(企業(yè)社會責(zé)任報告)，也并非強制披露信息。數(shù)據(jù)顯示，2020年A股CSR報告披露率也僅為26%。

如此一來，國內(nèi)評級數(shù)據(jù)來源的缺乏、數(shù)據(jù)質(zhì)量的不足又與國內(nèi)評級機構(gòu)的弱勢互為因果，導(dǎo)致國內(nèi)尚沒有形成權(quán)威的ESG評分體系，大多只能借鑒國外評價體系。而ESG評價或許需要結(jié)合我國體制特殊性、政策細(xì)則、文化背景等國情特色，國際ESG標(biāo)準(zhǔn)是否完全適用于國內(nèi)公司也受到爭議。

顯然，國內(nèi)市場ESG投資行為還處在起步階段。從歷史數(shù)據(jù)來說，國內(nèi)ESG投資收益率并不是太理想。統(tǒng)計ESG領(lǐng)先、ESG基準(zhǔn)、ESG價值指數(shù)近三年相比滬深300超額收益率分別為-8.7%、-4.6%、-10.8%，MSCI中國ESG指數(shù)相對MSCI中國A股國際通超額收益率為-5.2%。中國長江學(xué)者講座金融學(xué)教授顏安表示，即使在海外市場，關(guān)于ESG投資究竟能否創(chuàng)造阿爾法收益(超額收益)，學(xué)術(shù)上也尚沒有定論。“如果只依賴過去兩三年的數(shù)據(jù)，確實可以看到ESG基金的收益并不差，有時可能相對更好。但是ESG投資是否與超額收益存在因果性關(guān)系，在學(xué)界里面還沒有定論。”這一投資環(huán)境之下，即使是ESG主題基金，也難以擺脫將財務(wù)指標(biāo)設(shè)為第一要素的投資慣性，其和某些基金一樣“抱團買茅臺”也就不難理解。

歐洲的啟示

雖然國內(nèi)ESG投資環(huán)境的成熟還有待時日，但潮水的方向是明確的。自此之后，雙碳目標(biāo)成為ESG和綠色金融各項工作的引領(lǐng)和抓手。2021年起，隨著反壟斷等政策的提出，企業(yè)在經(jīng)營可持續(xù)、競爭公平、社會責(zé)任等軟實力方面的表現(xiàn)又成為防范投資風(fēng)險的重要因素。

因此，阿里在2021財年年報中，將“減碳”“鄉(xiāng)村振興”“促就業(yè)”設(shè)為關(guān)鍵詞。騰訊也在財報中寫道：“可持續(xù)性對于本公司的戰(zhàn)略及運營發(fā)展至關(guān)重要，我們一直將社會責(zé)任融入公司的產(chǎn)品及服務(wù)中。”富士康科技集團董事長特助洪榮聰表態(tài)，“ESG不是一道選擇題，而是一道必做題”。

在這一背景下，如何解決國內(nèi)ESG主題基金仍然“抱團買茅臺”的問題顯得尤為重要。更進一步的問題是，如何構(gòu)建起一套完善成熟的ESG投資體系。

顏安教授認(rèn)為，歐洲與美國是兩大目前發(fā)展較為領(lǐng)先的市場，其ESG投資的發(fā)展也代表了兩條不同的道路。在他看來，近兩年來ESG的崛起主要有4大推動力——NGO(非政府組織)推動、資本推動(新一代投資者普遍更抱有“社會責(zé)任感”)、政府推動以及消費者推動。美國的主要驅(qū)動力是前兩方面力量，而歐洲主要來自于政府。

資本的流向也證明了歐洲的強勢地位。根據(jù)晨星對二季度全球可持續(xù)基金(以ESG基金為主)資金動向的報告，按區(qū)域劃分，截至2021年二季度末，無論是新增規(guī)模、存量可持續(xù)資產(chǎn)規(guī)模、抑或是二季度期間的新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量，歐洲繼續(xù)占據(jù)可持續(xù)基金領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。Q2可持續(xù)基金凈流入來看，增量資金中約81%流入歐洲，流入規(guī)模第二位的是美國，約占全部可持續(xù)基金的13%，其他地區(qū)的資金流入量合計共占約6%。

顏安教授認(rèn)為，在美國ESG評級體系建立的過程中，民間力量發(fā)揮了主要作用，各類非政府組織、非營利組織以及部分證券交易所在積極推動，而由于美國政府對這一領(lǐng)域并不重視，導(dǎo)致目前來自政府監(jiān)管層面的推動力不足。民間力量雖然可以推動行業(yè)蓬勃發(fā)展，但缺少強制性和規(guī)范性。“美國市場ESG相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)看起來最豐富，但是水分也有很多。美國企業(yè)最大的問題是光說不做，很多企業(yè)自己設(shè)定的指標(biāo)并沒有科學(xué)根據(jù)、并不具備可操作性。”顏安表示。

相較之下，歐洲實踐了政府主導(dǎo)“政策法規(guī)先行”的范式。早在2014年10月，歐盟即頒布《非財務(wù)報告指令》，首次系統(tǒng)地將ESG三要素列入法規(guī)條例的法律文件。2015年9月，聯(lián)合國提出可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)(SDGs)后，歐盟在ESG相關(guān)政策法規(guī)的制修訂上更加關(guān)注與SDGs的一致性。

比如，在2019年歐盟政策法律體系中，資本市場還未獲得ESG投資的“通用、可靠的分類和標(biāo)準(zhǔn)化做法”，這是阻礙資本市場推進ESG投資的問題之一。2019年4月，歐洲證券和市場管理局(ESMA)發(fā)布《ESMA整合建議的最終報告》向歐洲議會提出明確界定ESG事項有關(guān)概念和術(shù)語的重要性和必要性，到2020年4月15日《可持續(xù)金融分類方案》被作為一項法規(guī)被歐盟理事會正式采納。歷時兩年，可持續(xù)投資的統(tǒng)一的界定方法率先在歐盟塵埃落定。顏安教授認(rèn)為，歐洲市場具體、規(guī)范、強制性的信息披露“很大程度上把數(shù)據(jù)水分榨干了，投資者可以清晰地了解哪些企業(yè)、哪些產(chǎn)品是做得好的，減少了市場中信息不對稱帶來的劣幣驅(qū)除良幣的風(fēng)險”。

在他看來，與其他一些發(fā)達市場國家不同，中國監(jiān)管機構(gòu)才是最初改革和提升可持續(xù)投資意識的主要推動力，創(chuàng)造一個成熟的ESG投資環(huán)境需要來自監(jiān)管層的強力推動。

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