我們認(rèn)為伴隨政策發(fā)力效果逐漸顯露、海外波動(dòng)下中國資本市場吸引力加強(qiáng)、節(jié)后投資者情緒有望逐步回復(fù)，我們認(rèn)為對于A股市場整體無需太過悲觀。我們建議未來3-6個(gè)月關(guān)注如下主線：

1) “穩(wěn)增長”主線有望持續(xù)演繹。

2) 關(guān)注業(yè)績披露超預(yù)期、景氣復(fù)蘇疊加低估值緩沖的相關(guān)行業(yè)。

3) 制造成長仍是全年收益主線。

2022年2月行業(yè)配置策略主線： “穩(wěn)增長”可能仍是市場階段性主線

配置表現(xiàn)

上期(1月1日~1月31日)，我們建議超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌8.2%，跑輸基準(zhǔn)(滬深300指數(shù))0.6ppt，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌3.8%，跑贏基準(zhǔn)3.8ppt；中金行業(yè)配置精選組合下跌7.5%，跑贏基準(zhǔn)0.1ppt。截止1月31日，我們超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)距離2013年框架建立以來上漲209.3%，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌23%，同期滬深300漲幅84.1%；中金行業(yè)配置精選組合2021年3月15日成立以來相對滬深300指數(shù)的超額收益約30%。

配置主線：春節(jié)后市場情緒有望邊際改善，“穩(wěn)增長”可能仍是市場階段性主線

2022年1月，A股市場震蕩回落，主要受到內(nèi)外部因素綜合影響，去年表現(xiàn)強(qiáng)勢、估值和倉位較高的偏制造成長板塊回調(diào)明顯，低估值、穩(wěn)增長相關(guān)板塊顯現(xiàn)韌性。我們建議關(guān)注如下中觀環(huán)境的變化：

1) 兩會(huì)“臨近，”穩(wěn)增長“政策有望持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)”增長底“漸行漸近。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力仍大，”穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力：央行持續(xù)降準(zhǔn)降息，金融條件逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?；地方兩?huì)陸續(xù)召開，各地2022年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定顯現(xiàn)地方政府穩(wěn)增長信心，等等。伴隨兩會(huì)臨近，我們認(rèn)為市場對政策的關(guān)注度仍將延續(xù)。

2) 海外市場波動(dòng)加大，中國具備比較優(yōu)勢。美聯(lián)儲(chǔ)頻頻發(fā)表“鷹派”表述，加息縮表在即，對全球市場流動(dòng)性帶來影響，年初至今美債利率顯著上行、黃金跳水、美國股市波動(dòng)也明顯加大。湯加火山爆發(fā)給全球農(nóng)作物產(chǎn)量帶來不確定性。部分地緣風(fēng)險(xiǎn)也抬升了投資者對于能源價(jià)格的擔(dān)憂。疫情持續(xù)下航運(yùn)運(yùn)力緊張疊加主要發(fā)達(dá)市場的勞動(dòng)力供應(yīng)不足，海外供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。相較之下，中國寬松的政策環(huán)境、穩(wěn)定的供應(yīng)體系和相對比較合理的估值使得中國資本市場具備一定的比較優(yōu)勢。北向資金1月份雖有波動(dòng)但整體維持資金凈流入。

3) 年報(bào)陸續(xù)披露，關(guān)注業(yè)績驅(qū)動(dòng)的高景氣、超預(yù)期板塊。伴隨上市公司陸續(xù)發(fā)布2021年年報(bào)及業(yè)績預(yù)告，投資者普遍關(guān)注行業(yè)景氣度的邊際變化。截止2月5日已經(jīng)有57%的A股上市公司公布年度業(yè)績預(yù)告，業(yè)績向好比例相比前三季度有所回落。行業(yè)方面，可比口徑下本月農(nóng)林牧漁、餐飲等板塊的盈利預(yù)期有所下調(diào)，燃?xì)狻⒖爝f物流、生物科技、快遞物流等行業(yè)的盈利預(yù)期有所上調(diào)。

配置建議

我們認(rèn)為伴隨政策發(fā)力效果逐漸顯露、海外波動(dòng)下中國資本市場吸引力加強(qiáng)、節(jié)后投資者情緒有望逐步回復(fù)，我們認(rèn)為對于A股市場整體無需太過悲觀。我們建議未來3-6個(gè)月關(guān)注如下主線：

1) “穩(wěn)增長”主線有望持續(xù)演繹。我們認(rèn)為受益于政策預(yù)期提振的相關(guān)板塊有望繼續(xù)演繹，市場對于政策的反應(yīng)尚不充分，伴隨“兩會(huì)“臨近、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望逐步好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為財(cái)政發(fā)力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)等或繼續(xù)有相對表現(xiàn)。此外，除了傳統(tǒng)的地產(chǎn)基建，產(chǎn)業(yè)本身景氣度較高且符合政策長期目標(biāo)或財(cái)政方向的“新基建“相關(guān)產(chǎn)業(yè)，例如電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈等，也有望迎來機(jī)會(huì)。

2) 關(guān)注業(yè)績披露超預(yù)期、景氣復(fù)蘇疊加低估值緩沖的相關(guān)行業(yè)。伴隨業(yè)績期到來、投資者調(diào)整倉位布局，我們認(rèn)為行業(yè)的基本面將受到較高關(guān)注。我們提示投資者關(guān)注相對估值較低的行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)的相關(guān)業(yè)績信號(hào)，特別是業(yè)績有望超預(yù)期的相關(guān)行業(yè)。我們推薦物流、航運(yùn)、農(nóng)業(yè)等景氣度有望在2022年迎來拐點(diǎn)的相關(guān)行業(yè)。同時(shí)，我們認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)升級的大趨勢并未發(fā)生變化，伴隨增長見底、需求回升、產(chǎn)品提價(jià)，我們推薦前期受政策及市場悲觀預(yù)期估值相對消化較為充分的食品飲料等相關(guān)行業(yè)。

3) 制造成長仍是全年收益主線。我們認(rèn)為，由于市場情緒較為謹(jǐn)慎、主線由“高景氣成長”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，漲幅大、倉位偏高、估值不低的“制造成長”板塊近期出現(xiàn)明顯調(diào)整，短期表現(xiàn)受抑。但中期來看，“碳中和”等長遠(yuǎn)政策目標(biāo)不變，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中與電網(wǎng)升級改造產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的環(huán)節(jié)，以及產(chǎn)業(yè)升級趨勢中汽車“電動(dòng)化、智能化、國產(chǎn)化”進(jìn)程中有望快速發(fā)展的國產(chǎn)汽車零部件。

2月行業(yè)配置主要調(diào)整

上調(diào)快遞物流、計(jì)算機(jī)、酒店旅游；下調(diào)其他機(jī)械、傳媒游戲娛樂及教育。

2月行業(yè)配置結(jié)論

超配輕工家居、家電、券商及其他、汽車零部件；低配油田服務(wù)與工程、油氣開采、傳媒游戲娛樂及教育

圖表：2022年1月期行業(yè)表現(xiàn)

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數(shù)據(jù)截至2022年1月31日)

圖表：中金超配行業(yè)等權(quán)指數(shù)自2013年以來上漲209.3%，2021年3月15日月度頻率調(diào)整來上漲3.6%

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數(shù)據(jù)截至2021年12月31日)

圖表：超配行業(yè)和低配行業(yè)累計(jì)收益差自2013年以來達(dá)到232%

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數(shù)據(jù)截至2021年12月31日)

圖表：中金A股行業(yè)配置精選組合成立(2021年3月15日)至今超額收益30%

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數(shù)據(jù)截至2022年1月28日)

圖表：中金A股行業(yè)配置2月觀點(diǎn)變化

資料來源：中金公司研究部

圖表：中金A股行業(yè)配置2月觀點(diǎn)及細(xì)分小項(xiàng)

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數(shù)據(jù)截至2022年1月30日)

圖表：A股各板塊基本面情況

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數(shù)據(jù)截至2022年1月31日，采用一致預(yù)期)

細(xì)分行業(yè)動(dòng)態(tài)

石油石化：油價(jià)上行至高位

近期在地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)影響下全球油價(jià)快速上行，布倫特油價(jià)上升至93美元/桶，創(chuàng)下2014年以來的新高。但一方面，由地緣政治因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)多為脈沖式，伴隨相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸被計(jì)入，且持續(xù)性可能較差，難以長時(shí)間支撐原油價(jià)格持續(xù)上行，石油市場在一季度面臨短缺格局，但鑒于當(dāng)前較高的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)因素，短期油價(jià)仍可能面臨一定的多頭獲利了結(jié)的壓力。中長期來看，疫情影響下石油需求的增長預(yù)期仍然面臨不確定性，但已經(jīng)有所改善。而對于國內(nèi)油氣公司來說，國內(nèi)煉油行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，煉化廠商的毛利可能比較難受到大幅影響。考慮到這些因素，我們維持油氣開采、油田服務(wù)行業(yè)低配配置建議及石油煉化偏低配配置建議。

圖表：油氣開采行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

圖表：油田服務(wù)與工程行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

圖表：石油煉化行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

圖表：油氣開采行業(yè)A/H股表現(xiàn)

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

圖表：油田服務(wù)與工程行業(yè)A/H股表現(xiàn)

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

圖表：石油煉化行業(yè)A/H股表現(xiàn)

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

其余細(xì)分行業(yè)的近況全梳理分析，以及我們根據(jù)行業(yè)配置打分和中金行業(yè)分析師自下而上的月度行業(yè)首選組合挑選的行業(yè)配置精選組合，請見中金研究已發(fā)布的報(bào)告原文。

（文章來源：中金點(diǎn)睛）

關(guān)鍵詞： 主線 穩(wěn)增長 制造成長 中金 階段性 高景氣 逢低布局 政策