1、穩(wěn)增長前置，寬信用早于市場預(yù)期

1月社融數(shù)據(jù)公布，新增信貸、社融均超市場預(yù)期，1月社融存量增速上行至10.5%，為半年來高點。我們認為，2022年穩(wěn)增長前置，寬信用會比市場預(yù)期要早，1月金融數(shù)據(jù)已經(jīng)得到驗證。市場在1月中旬普遍認為1月信貸數(shù)據(jù)不佳，成為前期股市大幅下跌、債券收益率大幅下行的重要因素。1月信貸、社融數(shù)據(jù)表明，盡管上旬信貸可能不佳，但中旬開始，穩(wěn)增長全面發(fā)力，寬信用已經(jīng)落地。

值得注意的是，“寬信用”在此前央行副行長劉國強講話中已經(jīng)進行預(yù)告。1月18日劉國強副行長講話，市場普遍關(guān)注到“貨幣政策工具箱開的再大一些”，認為是寬貨幣加碼，但實際上當時更重要的表態(tài)是“引導(dǎo)金融機構(gòu)有力擴大信貸投放”、“金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊”、“五個季度宏觀杠桿率下降，為未來貨幣政策創(chuàng)造了空間，杠桿越低空間越大”，這些均指向“寬信用”。

2、“缺乏融資主體”并不符合中國國情

站在當前時點，我們認為，債市追漲的價值已經(jīng)不大。我們認為，中國與發(fā)達國家不同，發(fā)達國家經(jīng)濟增速已經(jīng)接近停滯，實體經(jīng)濟幾乎沒有融資需求，但中國無論是企業(yè)還是居民，融資需求都很旺盛，只要利率下降、額度放松，自然會有融資需求出現(xiàn)，而這正是1月發(fā)生的事情。1月金融數(shù)據(jù)從結(jié)構(gòu)上看，一個亮點是企業(yè)中長期貸款占比達到53%，創(chuàng)近一年最高占比，表明融資結(jié)構(gòu)較好。這驗證了1月票據(jù)利率大幅上行，對應(yīng)的信貸總量、結(jié)構(gòu)均佳。

3、1月金融數(shù)據(jù)的兩個重要意義

第一，中國政策層穩(wěn)增長能力比市場預(yù)期要強得多，市場反復(fù)質(zhì)疑“穩(wěn)增長能否落地”已經(jīng)不太合適；第二，短期內(nèi)再次降息的必要性大幅下降。我們在1月降息10bp后提出，該降息可能是“一次性降息”，后續(xù)寬信用、寬財政會迅速落地，因此不再需要短期內(nèi)再次降息。

4、寬信用驗證穩(wěn)增長，投資主線轉(zhuǎn)為“多股空債”

債券市場透支寬貨幣預(yù)期，而對穩(wěn)增長缺乏信心，但后續(xù)可能是寬貨幣不會加碼，穩(wěn)增長得到落地。建議債市久期縮短至2年或更短，規(guī)避擁擠的5年；考慮做平5-10年，或者做凸曲線。股市繼續(xù)看好銀地保+基建+港股，這些板塊邏輯沒有變化；此外，股市經(jīng)歷大幅殺跌、市場信心動搖、交易層面解杠桿之后，穩(wěn)增長也已經(jīng)得到初步驗證，因此股市出現(xiàn)全面上漲可能性較大，建議加大股市倉位。

風險提示：政策變化超預(yù)期。

（文章來源：開源證券）

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