投資要點(diǎn)

事件：2022年1月新增社融規(guī)模6.17萬億元，高于預(yù)期的5.45萬億元；社融同比增長10.5%，高于前值的10.3%；M2同比上漲9.8%，高于前值的9.0%，我們認(rèn)為：

1月社融超預(yù)期，哪些主體在進(jìn)行信用擴(kuò)張？

o 政府端：“穩(wěn)增長”背景下，發(fā)債節(jié)奏大幅提前。政府部門信用擴(kuò)張較快，1月社融新增政府債券6030億元，同比多增3590億元。1月18日發(fā)改委在新聞發(fā)布會上表示“政策發(fā)力要適當(dāng)靠前，適當(dāng)超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，從財(cái)政存款數(shù)據(jù)來看，1月新增財(cái)政存款低于2021年，與此前季節(jié)性持平，或意味著財(cái)政投放已有一定程度的啟動(dòng)。

o 企業(yè)端：新增貸款超預(yù)期，但多增信貸以短期為主。新增企業(yè)貸款同比多增8138億元，企業(yè)債券融資同比多增1880億元，企業(yè)端是本月社融的最大拉動(dòng)項(xiàng)，“穩(wěn)增長”政策引導(dǎo)疊加銀行貸款后置保證了來年的“開門紅”。但其中企業(yè)中長期貸款僅同比多增600億元，而短期貸款、票據(jù)融資分別同比多增4350億元、3190億元，從信貸結(jié)構(gòu)上來看，企業(yè)融資需求仍待改善。

o 居民端：短期、中長期貸款均下滑，地產(chǎn)、消費(fèi)仍是拖累。新增居民貸款同比少增4270億元，其中短期貸款同比少增2272億元，中長期貸款同比少增2024億元。1月地產(chǎn)銷售仍然較弱，對居民貸款形成壓制。

1月份社融超預(yù)期釋放積極信號，“穩(wěn)增長”政策引導(dǎo)信貸供給提升。整體來看，1月份社融超預(yù)期主要源于政策作用下，信貸供給層面的改善。一方面，“穩(wěn)增長”政策引導(dǎo)銀行加大信貸投放，實(shí)現(xiàn)了“量”層面上的脈沖，另一方面，發(fā)改委近期表示“政策發(fā)力要適當(dāng)靠前”，地方政府發(fā)債節(jié)奏大幅提前。

但實(shí)體需求回暖持續(xù)性仍需觀察。一方面，歷年來銀行均有力求“開門紅”的習(xí)慣，2021年12月票據(jù)利率的大幅下滑也指向銀行有年底貸款后置的意愿；另一方面，從實(shí)際結(jié)果上來看，信貸改善主要依賴企業(yè)短期貸款、票據(jù)融資，顯示銀行有明顯沖量的需求。1月份社融數(shù)據(jù)超預(yù)期給經(jīng)濟(jì)和市場帶來積極影響，但2-3月份實(shí)體需求能否持續(xù)回暖仍需觀察。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠病毒變異超預(yù)期，疫情對經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期。

（文章來源：興業(yè)證券研究）

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