虎年首周，來自私募的數(shù)據(jù)極不“友好”——有超1200只私募產(chǎn)品業(yè)績跌破0.8的預(yù)警線，其中包括123只百億私募旗下產(chǎn)品；另外有超過500只基金跌破0.7止損線。百億私募大佬但斌執(zhí)掌的東方港灣、梁宏執(zhí)掌的希瓦私募、百億量化私募赫富投資等旗下產(chǎn)品均出現(xiàn)在榜單。

一時間預(yù)警線、止損線、清盤線成為了私募的關(guān)鍵詞。

在今日下午召開的策略交流會中，赫富投資對于旗下產(chǎn)品——赫富靈活對沖九號A期私募證券投資基金觸及預(yù)警線一事表示，已對回撤較大的產(chǎn)品做了降倉處理，并進行了更強的風(fēng)險控制，敞口壓得更緊。同時談到，近一段時間，量化行業(yè)遇到了近五六年以來的最大挑戰(zhàn)。但依照我們的經(jīng)驗，未來一兩年，將迎來做量化的好時機。

不僅赫富投資，深圳一家知名私募對財聯(lián)社記者表示，對于相應(yīng)產(chǎn)品已提前降低倉位，而且目前來看贖回壓力不大。

同樣一家深圳私募也接受了財聯(lián)社記者采訪，提到的一個應(yīng)對舉措就是已收回了部分基金經(jīng)理的權(quán)限。

上述背景下，目前市場普遍關(guān)心的是，由于私募管理人普遍對旗下產(chǎn)品設(shè)置預(yù)警線和清盤線，導(dǎo)致部分產(chǎn)品在深度回撤后，可能引發(fā)止損機制的“鏈式反應(yīng)”。那么，這種情況可能出現(xiàn)嗎？

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，答案是不會。近年來，私募產(chǎn)品尤其是主動權(quán)益產(chǎn)品普遍取消了強制止損的條款，不太可能再度重現(xiàn)當年的鏈式止損的情況。但從另一個角度看，私募管理人的主動調(diào)倉可能仍會對部分板塊形成拋壓。從這一角度看來，對部分高估值板塊的短期沖擊不容忽視。

超1200只私募跌破預(yù)警線

2022年來A股整體表現(xiàn)慘淡，創(chuàng)下6年來最差開局。

私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，已有1259只私募產(chǎn)品凈值跌破了傳統(tǒng)的0.8元預(yù)警線，其中包括123只百億私募旗下產(chǎn)品。

據(jù)了解，私募產(chǎn)品合同大多設(shè)置0.8元的預(yù)警線和0.7元的清盤線，若產(chǎn)品觸及預(yù)警線，私募的操作難度會顯著加大。進一步而言，現(xiàn)在市場本身投資者信心不高，市場走勢十分疲軟，調(diào)整壓力較大，一旦有私募產(chǎn)品進行清盤，不得不拋售持股，市場就會帶來額外的拋售壓力，在接盤力量較為疲軟背景下，可能帶來新的調(diào)整壓力，也會有更多的私募跌破警戒線，更多的產(chǎn)品面臨清盤壓力，帶來新的股價調(diào)整壓力，形成一種負向激勵。

值得一提的是，投資人在持有國內(nèi)私募基金產(chǎn)品的過程中，只能查詢到自己所購產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)，同一管理人旗下的其他產(chǎn)品業(yè)績情況主要是通過第三方平臺或路演資料了解，因此，外界其實難以了解當前行業(yè)的整體業(yè)績表現(xiàn)。

當下1000多只私募基金產(chǎn)品凈值跌破0.8,0.8是預(yù)警線，這里面有123只是百億私募。有觀點就認為，私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)往往是滯后的，合理推斷跌破凈值私募產(chǎn)品的數(shù)量事實上還在增加。進一步而言，超過500只基金跌破0.7是目前資金面最值得關(guān)注的風(fēng)險點，凈值跌破預(yù)警線，接近清盤線，以被迫減倉的形式來減少凈值波動。

翼虎投資董事長、投資總監(jiān)余定恒認為，預(yù)警線、止損線是一把雙刃劍。在遭遇極端風(fēng)險情況下，安全線、預(yù)警線對于投資者而言是一種及時止損的保障，但從管理人角度來看，又會對基金經(jīng)理的倉位操作形成掣肘，可能錯失左側(cè)布局反彈的機會。

凱豐投資副總經(jīng)理鄧安娜則強調(diào)，風(fēng)控是產(chǎn)品的生命線，在她看來這些指標有存在的必要，同時也是很多客戶非?？粗氐?。它們能在不同層面對投資經(jīng)理的投資操作設(shè)置約束和底線，從而一定程度上保障策略的安全性。但她也指出，這些指標必須結(jié)合私募策略的風(fēng)險收益特征去設(shè)置，否則反而會造成很大的風(fēng)險或者損失。

“比如一個風(fēng)格相對激進的策略，過往歷史也表現(xiàn)為波動率較大，就不應(yīng)該設(shè)置太高的預(yù)警平倉線，否則很有可能就被迫砍在最低點，所謂‘倒在黎明前’，或者被迫提前減倉，又受制于預(yù)警平倉的影響變成‘僵尸基金’。”鄧安娜表示。

私募凈值大幅下滑緣何而起？

2022年百億級私募遭遇業(yè)績“開門黑”，凈值大幅下滑是當前私募的普遍現(xiàn)象。究其原因，此前，半夏投資李蓓就認為，這是證券私募基金規(guī)模大幅擴張的結(jié)果。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，截至2月7日，百億私募數(shù)量為111家，94家有業(yè)績披露的百億今年以來平均收益為-4.32%，即占比達九成的百億私募出現(xiàn)虧損。有35家百億私募跌超5%，其中有7家跌超10%，最大跌幅近15%，主要為去年漲幅居前的私募。業(yè)績?yōu)檎陌賰|私募為11家，占比11%。

李蓓指出，國內(nèi)證券私募基金有超過80%的規(guī)模以一種奇怪的形式存在——策略是簡單的股票多頭，不使用對沖手段，不在資產(chǎn)類別上分散，持倉大多在行業(yè)和風(fēng)格上集中，尤其集中于前期表現(xiàn)突出的熱門板塊。與此同時，這些私募卻有著絕對收益的要求和止損線的約束。這就使得，當市場出現(xiàn)波動，尤其是私募基金持倉比例較高的前期熱門行業(yè)出現(xiàn)較大下跌時，私募基金因為高倉位和高集中度，導(dǎo)致凈值容易快速下跌，而持倉私募往往只能減倉止損，驅(qū)動著市場的進一步下跌。

進一步而言，李蓓表示，國內(nèi)私募的策略存在同質(zhì)化嚴重的問題，資金全積累在前期熱門的創(chuàng)業(yè)板和硬科技上，最終在個股下跌時同步撤離，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板大幅下跌。

事實來看，2022年以來，去年下半年機構(gòu)“抱團”的賽道出現(xiàn)大跌，造成一些私募持倉個股出現(xiàn)大跌，進而帶來私募公募出現(xiàn)大面積浮虧，一些倉位較高的私募跌破傳統(tǒng)警戒線。

另有觀點認為，私募一般重倉往往偏向在成長股上，會對這類公司造成沖擊。和2015年類似的是這類基金會越跌越賣，不同的是規(guī)模上則要小很多。此外，私募整體規(guī)模也并不大，且涉及到有平倉風(fēng)險的私募規(guī)模其實更小，部分私募也可能會和客戶進行溝通。但短期沖擊卻仍不容忽視。

后市如何抉擇？

面對私募凈值持續(xù)下跌的現(xiàn)象，不少私募也已開始積極行動，如調(diào)倉換股，回避高估值和擁擠賽道；增配低估值板塊，不斷挖掘結(jié)構(gòu)性機會。

面對市場持續(xù)調(diào)整，事實上，私募整體其實并不悲觀。2月融智·中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為117.70，環(huán)比提升0.24%，私募基金經(jīng)理信心指數(shù)繼2021年11月后再創(chuàng)新高，說明管理人看好春季躁動行情并開始積極布局。從私募的倉位來看，2月股票主觀多頭策略型私募基金的平均倉位為76%。

但正如東方馬拉松投資經(jīng)理王攀峰所指出的，投資人的情緒是分化的，有些投資人可能會比較悲觀，但一些經(jīng)歷過多輪牛熊的投資人對當前的投資機會反而相對樂觀，有些也在積極布局低位的資產(chǎn)。

例如，在近期市場持續(xù)調(diào)整背景下，一位此前已進行減倉的基金經(jīng)理表示，“在穩(wěn)增長托底以及貨幣寬松周期開啟之下，市場風(fēng)格階段性已經(jīng)轉(zhuǎn)換。后市要等大盤真正企穩(wěn)，市場情緒回升后才考慮重新進入?！?/p>

相聚資本創(chuàng)始人、總經(jīng)理梁輝則透露，此前已經(jīng)降低了鋰電、新能源車等熱門賽道的配置比例，但未來可能會關(guān)注一些“被殺估值”的龍頭公司。新能源車、鋰電池等熱門賽道板塊2021年漲幅較大后，考慮到賽道擁擠，加上2022年業(yè)績增速相比2021年可能下調(diào)，因此降低了配置。

不過，梁輝也表示，一些公司的估值已經(jīng)被殺得很低，未來我們也可能逐漸關(guān)注一些龍頭公司，但不會超配。他表示，低估值主線的長期成長性天花板明顯，預(yù)期收益不高，估值修復(fù)完成后資金配置動力減弱，成長股的投資機會將再次出現(xiàn)。

另有一位私募基金經(jīng)理也認為，以新能源為代表的成長股仍是長期的成長主線。他透露，近期已經(jīng)在加倉新能源板塊，部分個股已經(jīng)具有一定性價比，可以在調(diào)整中逐漸增加配置。“我們判斷低估值藍籌這輪上漲行情最多持續(xù)到4月份，長期主線仍然是新能源等熱門賽道板塊。目前，公司內(nèi)部對市場存在分歧，但一致認為新能源板塊有確定性機會。”

針對后市，不少業(yè)內(nèi)人士也強調(diào)，“現(xiàn)在還沒到悲觀的時候，后續(xù)A股結(jié)構(gòu)性機會與風(fēng)險并存，調(diào)整組合結(jié)構(gòu)遠比控制倉位重要?！?/p>

（文章來源：財聯(lián)社）

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