高盛(Goldman Sachs)大宗商品研究主管Jeffrey Currie周一表示，隨著地緣政治風(fēng)險不斷上升，這強化了他的論點，即大宗商品的需求從未像現(xiàn)在這樣強勁。

而盡管許多大宗商品從根本上都會受到此次俄烏事件的影響，但高盛在當(dāng)前尤其看好原油和黃金，該行認(rèn)為這兩類商品可以為這一地緣政治風(fēng)險提供最純粹的對沖。

首先，無論是從戰(zhàn)術(shù)層面還是戰(zhàn)略層面來看，油價都存在明顯的上行趨勢。高盛表示，當(dāng)前地緣政治局勢所帶來的風(fēng)險溢價，幾乎是在幾十年來最緊張的庫存水平、低閑置產(chǎn)能和彈性更低的頁巖油氣行業(yè)的背景下出現(xiàn)的。

高盛的模型顯示，如果石油市場被迫在2022年之前實現(xiàn)平衡——比其105美元/桶的基本情景假設(shè)早一年，油價將不得不要達(dá)到125美元/桶，才能通過破壞需求來完全實現(xiàn)供需平衡。在高盛看來，想要緩解油價看漲情緒的關(guān)鍵是達(dá)成伊核協(xié)議，但眼下想要實現(xiàn)這一地緣政治目標(biāo)依然障礙重重。

值得一提的是，相較于目前幾乎被業(yè)內(nèi)一致看好的油價，高盛策略師在最新的報告中花費了更多的篇幅筆墨著重介紹了黃金。

黃金有望掙脫實際利率“枷鎖”

Currie表示，“隨著俄烏地區(qū)緊張局勢不斷加劇，黃金顯然將會成為最后的貨幣。正如我們之前提到的，黃金往往會對那些直接影響美國的地緣政治風(fēng)險做出反應(yīng)。我們認(rèn)為，持續(xù)的能源危機和超過(美聯(lián)儲)目標(biāo)的美國通脹意味著，任何來自俄羅斯的大宗商品流動中斷，都可能導(dǎo)致人們更為擔(dān)心美國通脹高企，進而導(dǎo)致經(jīng)濟硬著陸?！?/p>

在此之前，今年市場對黃金價格的一個普遍擔(dān)憂是，美聯(lián)儲將會加息且長期實際利率可能上升。

然而，高盛發(fā)現(xiàn)，從歷史上看，黃金往往會在加息期間上漲，此時黃金與長期實際利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系也往往會被打破。這種情況已經(jīng)發(fā)生了——在美國10年期實際收益率近期上漲的同時，金價顯露出了韌性。

(黃金與實際利率的負(fù)相關(guān)性開始脫鉤)

在高盛之前的研究中，該行認(rèn)為這一現(xiàn)象與加息本身可能導(dǎo)致人們對經(jīng)濟增長放緩和衰退感到擔(dān)憂有關(guān)，從而提振了對黃金等避險資產(chǎn)的需求。這也意味著，如果持續(xù)高企的通脹在2022年下半年仍未見增速放緩的跡象，導(dǎo)致美聯(lián)儲被迫超預(yù)期激進加息，黃金應(yīng)會在此階段依然具有韌性，因為這將增強市場對潛在經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。

高盛表示，“與2017-18年的加息周期相比，美聯(lián)儲今年開啟的加息周期似乎將更為相似于2004-06年時，因為我們的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，美國經(jīng)濟增長將出現(xiàn)實質(zhì)性放緩，我們對新興市場以美元計價的經(jīng)濟增長預(yù)測雖然不如2004-06年強勁，但至少是正數(shù)，而不像2018年那樣為負(fù)?！?/p>

(黃金和實際利率之間的負(fù)相關(guān)性在每一個加息周期中幾乎都會被打破)

“渉美”地緣政治危機下的絕佳選擇？

盡管最近在東歐地緣政治緊張局勢下，依然有不少人質(zhì)疑黃金作為地緣政治對沖工具的效果究竟如何，但Currie和他的團隊認(rèn)為，黃金將是地緣政治危機下最終的避險手段。

高盛在之前的研究中發(fā)現(xiàn)，金價對地緣政治沖擊的反應(yīng)有很明顯的差異——9.11事件和2003年海灣戰(zhàn)爭后，金價都出現(xiàn)了強勁上漲，而在2014年俄烏克里米亞事件爆發(fā)時，則幾乎沒有反應(yīng)。

對此，高盛總結(jié)得出的結(jié)論是，美國直接參與的地緣政治事件往往會對黃金產(chǎn)生更大的正面影響。

這可能是由于當(dāng)世界其他地區(qū)出現(xiàn)緊張局勢時，美元本身經(jīng)常充當(dāng)避風(fēng)港。但當(dāng)美國本身受到影響時，投資者就會把黃金作為最后的避險工具。最關(guān)鍵的是，高盛認(rèn)為，持續(xù)的能源危機和超過目標(biāo)的美國通脹意味著，當(dāng)前來自俄羅斯的任何大宗商品流動中斷，都可能導(dǎo)致人們更擔(dān)心美國通脹過高，進而導(dǎo)致硬著陸……因此，將直接影響到美國。

至于黃金與比特幣間的對比，高盛認(rèn)為，黃金更像是市場處于避險模式(risk-off)下的通脹對沖工具，比特幣則是市場處于逐險模式(risk-on)下的通脹對沖工具。而眼下，市場風(fēng)險情緒已經(jīng)開始惡化，高盛的投資組合策略師認(rèn)為，面臨挑戰(zhàn)性的經(jīng)濟增長和通脹組合，將使市場波動性在短期內(nèi)居高不下。

綜上所述，高盛在最新報告中上調(diào)了他們對未來一年金價的預(yù)測，并推出了做多黃金的交易建議。

高盛指出，影響黃金價格最重要的兩個驅(qū)動因素是“恐懼”(投資需求)和“財富”(新興市場購買力)。而基于對美國經(jīng)濟增速放緩的預(yù)期和對衰退擔(dān)憂的加劇，到2022年底，黃金ETF的年增持量應(yīng)會增至300噸，再加上新興市場以美元計的名義GDP預(yù)計將增長10%，這意味著12個月后金價將達(dá)到2150美元/盎司，高盛還建議做多2022年12月的Comex黃金期貨。

在相對時間周期更短的預(yù)測方面，高盛將對未來6個月金價的預(yù)測上調(diào)至了2050美元/盎司，不過該行同時也將對未來3個月金價的預(yù)測從2000美元/盎司下調(diào)至了1950美元/盎司。

（文章來源：財聯(lián)社）

關(guān)鍵詞： 大宗商品