此前不受重視的拉美經(jīng)濟(jì)動態(tài)，開始引起越來越多的關(guān)注。

尤其是，本周是拉美各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)發(fā)布的高峰，智利央行經(jīng)濟(jì)調(diào)查結(jié)果、哥倫比亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、巴西2月初步通脹指標(biāo)、貿(mào)易數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)調(diào)查結(jié)果、阿根廷1月通脹數(shù)據(jù)，以及秘魯2021年12月經(jīng)濟(jì)活動報告和勞動力市場指標(biāo)，將在本周陸續(xù)披露。

這些，都將影響市場對拉美后續(xù)貨幣政策的預(yù)期，并將影響全球新興市場資本流向。

2021年下半年至今，拉美是全球范圍內(nèi)貨幣政策最快收緊的地區(qū)。憑借迅速加息的紅利，拉美地區(qū)債券受到青睞， 境外資金大量涌入。2022年初以來，巴西、智利和土耳其的債券市場表現(xiàn)強(qiáng)勁；同時，拉美股市今年迄今也表現(xiàn)出色，僅有墨西哥落后。

不過，在該地區(qū)貨幣政策已大幅收緊的情況下，后續(xù)的加息空間已有限。巴西政府表明，貨幣緊縮周期即將拉下帷幕。

美聯(lián)儲的決議顯著影響著多個新興市場央行的決策。美聯(lián)儲已發(fā)出了收緊政策的信號。市場分析師判斷，鑒于美聯(lián)儲與市場清晰與良好的溝通，2013年的“縮減恐慌”(taper tantrum)不太可能重演。

但拉美地區(qū)還有著其他憂擾。該地區(qū)一些國家的債務(wù)已超出了國際組織定義的可持續(xù)額度，而阿根廷與國際貨幣基金組織(IMF)不斷出現(xiàn)新波折的貸款協(xié)議，也為該地區(qū)新的債務(wù)問題敲響警鐘。

“拉美和加勒比地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在2021年強(qiáng)勁復(fù)蘇后正在失去動力?！盜MF在最新的博文中預(yù)計，2022年該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將放緩至2.4%，低于此前10月預(yù)測的3%。

進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革是IMF 、世界銀行(World Bank)等國際援助組織對拉美的一貫呼吁與建議，當(dāng)?shù)卣枰獙⒖箵敉浥c重新刺激增長的結(jié)構(gòu)性政策結(jié)合起來。

加息、通脹如影隨形

當(dāng)?shù)貢r間2月10日，秘魯央行將政策利率上調(diào)50個基點至3.5%，連續(xù)第七個月提高利率。

同日，墨西哥央行也將政策利率上調(diào)了50個基點，至6%。

多位受訪者用“最為激進(jìn)的加息”來評價目前拉美貨幣政策。

拉美政策收緊始于2020年上半年，彼時，其它央行剛剛或準(zhǔn)備采取寬松措施。

“委員會尤其關(guān)注關(guān)于通脹和通脹預(yù)期，以及經(jīng)濟(jì)活動行為的新情況，以便在必要時考慮改變貨幣政策立場。”秘魯央行在其聲明中稱。

自2021年7月以來，秘魯?shù)幕鶞?zhǔn)利率已累計提高了325個基點。

而在墨西哥，自2021年6月以來，墨西哥關(guān)鍵利率已累計上調(diào)200個基點。

自2021年3月以來，為應(yīng)對通脹，巴西累計將利率調(diào)升875個基點，為全球主要央行中加息幅度最大的經(jīng)濟(jì)體(去年3月始的八輪緊縮)。

同屬安第斯區(qū)域的哥倫比亞，其央行于當(dāng)?shù)貢r間1月29日宣布了近20年以來最大一次的利率上調(diào)，推升關(guān)鍵利率100個基點至4%。

在智利，同樣進(jìn)行了自2001年以來最大膽的升息，隔夜拆借利率上調(diào)150個基點至5.5%，超出分析師此前預(yù)計的125個基點的數(shù)值。

拉美各國在加息政策發(fā)布時，均提及控制通脹的政策目標(biāo)。

通脹不僅促使多個拉美央行連續(xù)加息，也促使阿根廷央行打破了一年以多來維持利率不變的立場。

國際貨幣基金組織(IMF)要求阿根廷收緊貨幣政策，阿根廷央行首次將Leliq關(guān)鍵利率從38%上調(diào)至40%。

IMF還特別要求阿根廷的利率應(yīng)超過當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浡省?/p>

拉美主要央行利率(截至2022年1月)/圖表來源：IMF

此般大幅加息，拉美通脹仍不見頂。

供應(yīng)鏈中斷和大宗商品價格上漲，致使巴西1月中旬消費者價格(CPI)漲幅再超預(yù)期，達(dá)10.2%。

根據(jù)巴西央行最新預(yù)測，到2022年底，巴西CPI將達(dá)5.4%，高于今年目標(biāo)區(qū)間上限。到明年底，通脹將降至3.2%，略低于當(dāng)前預(yù)測值3.25%。

智利情況與巴西尤為類似。自去年12月以來，智利CPI連續(xù)6個月高于預(yù)期，當(dāng)?shù)貏趧恿κ袌龅膹?fù)蘇勢頭增強(qiáng)。

同樣，在2021年間，哥倫比亞通脹率為5.6%，為五年來的最高水平。

墨西哥去年11月年通脹率也高于預(yù)期，達(dá)7.37%，為自2001年初以來的最高；秘魯去年12月的通脹觸及13年來的最高水平。

拉美整體通脹水平/圖表來源：IMF

利率調(diào)控余量空間

瑞士百達(dá)財富管理(Pictet Wealth Management)新興市場策略師Julien Holtz接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時坦言，拉美一些國家仍有些許加息的空間，尤其是在通脹持續(xù)出人意料地上升的情景下。

但后續(xù)合適的升息空間并非無限，拉美一些國家央行的加息或已快接近盡頭。

巴西央行表示，全球最激進(jìn)的貨幣緊縮周期即將結(jié)束，該行決定放緩加息步伐。

“委員會預(yù)計，此時此刻，減緩降息的步伐是適當(dāng)?shù)??！?巴西央行在聲明解釋，加息的累積效應(yīng)將在一段時間內(nèi)顯現(xiàn)出來。

當(dāng)?shù)貢r間2月4日，哥倫比亞央行委員會成員Mauricio Villamizar預(yù)測，首選路徑是逐步提高利率，直到利率達(dá)至既不刺激通脹也不限制經(jīng)濟(jì)增長的水平?！耙环N可能是將利率上調(diào)至中性，這樣我們就會減少擴(kuò)張性立場，但不會陷入收縮性立場。但我們?nèi)圆慌懦竭^中性，實際上完全進(jìn)入收縮區(qū)域的可能性。”

墨西哥央行副行長Jonathan Heath在接受媒體采訪時稱：“若美聯(lián)儲加息25個基點，且沒有其他意外情況發(fā)生，墨西哥將在3月加息25個基點。但是，墨西哥同時也需避免其利率與美聯(lián)儲的差距過大，以及加息對墨西哥經(jīng)濟(jì)放緩的潛在影響?！?/p>

秘魯央行在聲明中指出，其加息方案是“逐步退出貨幣刺激”，貨幣政策仍然具有擴(kuò)張性。

Julien Holtz指出，除非2023年通脹預(yù)期脫鉤，巴西現(xiàn)今確實正在接近加息周期的終點(它的行動速度一直比其他拉美國家央行快得多)。但另一方面，拉美的其他多數(shù)國家仍有些許加息的空間，尤其是在通脹持續(xù)出人意料地上升的情景下。

Julien Holtz解釋，以哥倫比亞和智利為例，兩個國家的通脹基礎(chǔ)都很廣泛，因此，盡管兩家央行最近加快了加息步伐，但它們或?qū)⒎磸?fù)重申這一立場；墨西哥央行選擇繼續(xù)加息，同時承認(rèn)更高和更持久的通脹壓力，并強(qiáng)調(diào)通脹預(yù)期呈上行趨勢，但對進(jìn)一步加息的幅度幾乎沒有提供任何指引。

保德信固收(PGIM Fixed Income)全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊拉丁美洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Francisco Campos-Ortiz對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者稱，巴西或最早結(jié)束緊縮周期。

他預(yù)計，其他所有以控制通脹為目標(biāo)的央行(智利、哥倫比亞、墨西哥和秘魯)也將效仿。

“受到持續(xù)升高的通脹預(yù)期、外部金融條件收緊以及各種特殊壓力的影響，這些央行的最終利率也將明顯高于各自的中性水平?！盕rancisco Campos-Ortiz指出。

經(jīng)濟(jì)增長與控通脹的天平

對于拉美當(dāng)下的政策制定者而言，維持好經(jīng)濟(jì)增長與抵制通脹的天平并不太容易。

以巴西為例，其經(jīng)濟(jì)增長由2021年預(yù)測值4.7%大幅放緩至0.3%。

而在智利，其央行公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)在2021年增長約12%，是迄今為止最快的經(jīng)濟(jì)增速。但此番經(jīng)濟(jì)增速是由臨時刺激措施推動的，包括緊急現(xiàn)金轉(zhuǎn)移和三輪總計近500億美元的養(yǎng)老金提前提款。

Julien Holtz認(rèn)為，拉美面臨更為棘手的“刺激經(jīng)濟(jì)還是抑制通脹”的選擇。

“新興市場中，拉美和東歐都面臨著高通脹和相應(yīng)收緊貨幣政策的需要，亞洲的壓力要小得多(特別是中國，也包括東盟)?！彼f，但在發(fā)達(dá)國家內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)大幅反彈，大規(guī)模刺激計劃已經(jīng)發(fā)揮了作用，貨幣政策仍高度寬松，因此發(fā)達(dá)市場目前不存在這種權(quán)衡，持續(xù)和廣泛的通脹是其需要關(guān)注的重點。

經(jīng)濟(jì)刺激與控制通脹的權(quán)衡，對于巴西和墨西哥這兩個大國來說更加迫切。

Julien Holtz解釋，這兩個國家最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都顯示出疲軟的跡象，尤其是墨西哥；而智利、哥倫比亞或秘魯，甚至阿根廷等小國則從經(jīng)濟(jì)低谷中快速反彈。

盡管有這樣的權(quán)衡，巴西和墨西哥的央行目前仍保持著鷹派的立場。

巴西的政策利率現(xiàn)為10.75%，并有可能超過12%，而因核心通脹率持續(xù)上升，1月達(dá)至6.1%。Julien Holtz稱，在新任行長V.Rodriguez的帶領(lǐng)下，墨西哥央行或?qū)猿制鋵雇浀娜蝿?wù)。

但Francisco Campos-Ortiz認(rèn)為，與其他地區(qū)相比，并不能說拉丁美洲面臨的“刺激經(jīng)濟(jì)與抑制通脹”選擇更為嚴(yán)峻。

在Francisco Campos-Ortiz看來，刺激計劃退出的速度，是拉美各國央行目前面臨的更嚴(yán)峻問題。

“政策審議需要考慮到拉美這一地區(qū)的特殊情形?！盕rancisco Campos-Ortiz坦言。

他的邏輯是，首先，該地區(qū)通脹指數(shù)總體上較高，通脹預(yù)期也較其他地區(qū)更為敏感；其次，在面對不利的通脹動態(tài)時，該地區(qū)的貨幣當(dāng)局仍然受可信度不足的困擾，而這主要因其歷史表現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征加強(qiáng)了通脹的慣性沖動。在此背景下，拉美各國央行需要采取比其它地區(qū)更激進(jìn)的政策應(yīng)對措施，拉美各國并不享有其它地區(qū)在放松貨幣刺激方面中更大的自由度。

Francisco Campos-Ortiz補(bǔ)充稱：“采取必要措施穩(wěn)定價格是央行為支持持續(xù)增長所能做出的最有價值的貢獻(xiàn)，即便是以短期刺激為代價?！?/p>

股債“雙牛”的另一面

新興市場正在警惕美聯(lián)儲緊縮的風(fēng)險，投資組合經(jīng)理則在找尋資產(chǎn)紅利，于是，后者將目光移至拉美。

2022年以來，新興市場中，多數(shù)亞洲地方債券價格下跌，而南非、巴西、智利和土耳其的債券卻錄得最大漲幅。

巴西緊縮周期接近尾聲之際，隨著投資者的回歸，該國股市的表現(xiàn)一直位居全球前列。

今年至今，智利比索領(lǐng)漲全球貨幣，目前表現(xiàn)排名第一，上漲約4.9%，次于巴西雷亞爾7.89%的表現(xiàn)。

“一方面是因為拉美的貨幣對美元的表現(xiàn)更為敏感，另一方面是因為發(fā)達(dá)市場利率的擴(kuò)大幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于拉美?！北５滦殴淌债?dāng)?shù)刎泿?外匯及硬通貨基金經(jīng)理Pradeep Kumar向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者解釋。

Pradeep Kumar坦言，拉美維持此番優(yōu)異的表現(xiàn)，并不容易。而未來能否維持，頗具挑戰(zhàn)。

“智利、哥倫比亞和墨西哥的核心和整體通脹率仍在飆升，其各自的央行被迫加息的幅度超過最初的預(yù)測范圍。”他解釋說，提高利率至10.75%后，巴西央行釋放了一些溫和的前瞻指導(dǎo)，并預(yù)計到2022年上半年結(jié)束周期?！叭欢?，由于通脹的粘性以及政治環(huán)境的影響，降息對巴西央行將會是一個挑戰(zhàn)?！?/p>

“拉美股市今年為止表現(xiàn)出色，僅有墨西哥落后?！睆墓墒袑I(yè)視角出發(fā)，Julien Holtz認(rèn)為，這種表現(xiàn)背后的驅(qū)動力不一定是拉美特有的，它反映的是向價值股的輪換，金融、材料和能源的強(qiáng)勁表現(xiàn)，以及商品價格的上漲(石油和金屬)。

Julien Holtz認(rèn)為，拉美的股票雖然受到了利好因素的支撐，但這些因素也普遍支撐了金融板塊(歐洲、美國)或能源/大宗商品板塊(俄羅斯除外)。

總體而言，盡管Julien Holtz承認(rèn)拉丁美洲的股票非常便宜，但他今年仍然對其持謹(jǐn)慎態(tài)度。

新興市場央行以往也曾走在美聯(lián)儲前面，結(jié)果卻并不如意。

2008-2009年金融危機(jī)、2011年歐元危機(jī)，與2013年美聯(lián)儲出人意料地收緊政策而引發(fā)“縮減恐慌”之前，新興市場央行都采取提前加息的策略，但其債券與股票還是遭致大規(guī)模拋售。

即便“縮減恐慌”(taper tantrum)不太可能重演，但包含拉美在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體仍舊面對更多的煩擾。

在Julien Holtz與Pradeep Kumar看來，拉美地區(qū)面臨的其他風(fēng)險包括：結(jié)構(gòu)性增長的挑戰(zhàn)、通脹前景被進(jìn)一步破壞的潛在風(fēng)險、持續(xù)需要糾正財政不平衡，以及政治風(fēng)險(哥倫比亞和巴西大選、智利憲法改革)等。

“拉美各國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷調(diào)整?！钡乱庵俱y行集團(tuán)(Deutsche Bank AG)全球新興市場研究部主管Sameer Goel表示，2022年拉美市場的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡會逐步縮小，具體表現(xiàn)為大部分國家的財政和經(jīng)常賬戶失衡將進(jìn)一步改善。

然而，Sameer Goel指出，雖然近期大環(huán)境有所向好，但拉美地區(qū)仍面臨著長期經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇受阻的挑戰(zhàn)。結(jié)構(gòu)性增速降低削弱了拉美經(jīng)濟(jì)體抵御風(fēng)險的能力。單純依靠人口因素刺激經(jīng)濟(jì)增長已無法奏效，因此資本積累變得尤為重要。

“巴西和哥倫比亞的選舉，以及智利重修憲法將成為今年值得關(guān)注的重點事件?！盨ameer Goel稱。

結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革，拉美援助機(jī)構(gòu)一直呼吁的重點，也是吸引與留住國際游資的關(guān)鍵。于去年底積極展望拉美的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，IMF在2022年1月31日發(fā)布的一份博文中稍作修訂，稱拉美強(qiáng)勁的復(fù)蘇正在失去動力，凸顯改革需求。

“拉美和加勒比地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在2021年強(qiáng)勁復(fù)蘇后正在失去動力?！盜MF預(yù)計，2022年該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將放緩至2.4%，低于此前10月預(yù)測的3%。

在拉美，外國投資資金正在撤離某些領(lǐng)域。

根據(jù)拉加經(jīng)委會發(fā)布的《拉美和加勒比地區(qū)外國直接投資2021年報告》，2020年拉美洲和加勒比地區(qū)的外國直接投資(FDI)為1054.8億美元，為2010年以來的最低水平，較2019年減少34.7%，比2012年的創(chuàng)紀(jì)錄高點低約51%。

“2013年始，自然資源和制造業(yè)領(lǐng)域的FDI下降幅度最大，可再生能源仍保持穩(wěn)定?！痹搱蟾娣Q。

在承認(rèn)FDI對拉丁美洲和加勒比地區(qū)的重要貢獻(xiàn)后， ECLAC執(zhí)行秘書Alicia Bárcena于2021年尾坦言，沒有任何證據(jù)表明，F(xiàn)DI于過去十年間顯著改變了該地區(qū)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，前者也沒有成為轉(zhuǎn)化生產(chǎn)力發(fā)展模式的催化劑。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

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