從“對(duì)市場(chǎng)并不悲觀，配置上更加強(qiáng)調(diào)均衡”，到“適度控制股票倉(cāng)位，減少高估值板塊在組合中暴露”，這是一家百億量化私募前后一個(gè)月投資策略的微妙變化。

即便是再心有篤定的基金經(jīng)理，面對(duì)回撤壓力和贖回要求，也難以抑制內(nèi)心的“減倉(cāng)”沖動(dòng)，而一旦這種集體無(wú)意識(shí)的“趨利避害”漸成共識(shí)，也就進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的恐慌。

前幾天，一家中小基金的合伙人就向財(cái)聯(lián)社“倒苦水”，最近的單邊下跌行情，讓他們的角色頗為“尷尬”——他們確認(rèn)現(xiàn)在就是“相對(duì)底部”，但又不得不降低些倉(cāng)位，來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)繼續(xù)下跌和贖回壓力。

在近期的單邊下跌中，幾乎所有的基金經(jīng)理都陷入一個(gè)“兩難困境”——一邊苦口婆心地安撫持有人，不要恐慌，避免短線操作；另一邊又迫于種種壓力，不得不先將倉(cāng)位降下來(lái)，“君子不立圍墻之下”。

從“并不悲觀”到“控制倉(cāng)位”

“適度控制股票倉(cāng)位”，“減少高估值板塊在組合中暴露”……在最新披露的一期市場(chǎng)觀點(diǎn)和投資策略中，管理規(guī)模超300億元的廣州玄元投資再次透露了自家的最新倉(cāng)位變動(dòng)。

2月11日，這家百億量化私募的措辭還比較“克制”——對(duì)調(diào)整后的市場(chǎng)“并不悲觀”，但配置上更加強(qiáng)調(diào)均衡，及時(shí)控制了高估值行業(yè)的權(quán)重，同時(shí)配置傳統(tǒng)行業(yè)中一些低估值、有絕對(duì)收益機(jī)會(huì)的個(gè)股。

到了3月8日盤后，他們的措辭就“不再含糊”：“面臨諸多不確定性的情況下，我們適度控制了股票倉(cāng)位，減少了高估值板塊在組合中的暴露，同時(shí)增配了傳統(tǒng)行業(yè)中有絕對(duì)收益機(jī)會(huì)的個(gè)股。”

無(wú)獨(dú)有偶，另一家百億私募清和泉資本也在近日透露，他們減持了業(yè)績(jī)存在不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的公司，并對(duì)基本面趨勢(shì)良好，估值回落至區(qū)間下限的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行了增持。

“通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)信息化等成長(zhǎng)性行業(yè)的基本面趨勢(shì)好預(yù)期，而經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的股價(jià)調(diào)整，已經(jīng)體現(xiàn)出較高的性價(jià)比，因此我們對(duì)這兩個(gè)行業(yè)進(jìn)行了重點(diǎn)增持。”清和泉資本稱。

在清和泉資本看來(lái)，未來(lái)仍然會(huì)處于“外緊”和“內(nèi)松”的狀態(tài)，內(nèi)部因素將逐漸成為主導(dǎo)，隨著貨幣信用雙寬以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步落地，市場(chǎng)的信心也將逐漸恢復(fù)，今年出現(xiàn)熊市的概率仍然較低。

不過(guò)，外部動(dòng)蕩是必須面對(duì)的客觀事實(shí)，因此清和泉對(duì)投資標(biāo)的的選擇的標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)苛，即“高成長(zhǎng)性且高ROE”，而在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降后，選股需要更加精細(xì)聚焦α，加大對(duì)定價(jià)回歸合理的公司布局。

具體到行業(yè)上，清和泉資本繼續(xù)看好具備獨(dú)立成長(zhǎng)周期的光伏、汽車智能化、行業(yè)信息化，以及前兩年受疫情負(fù)面影響較大，但基本面逐步恢復(fù)的必需消費(fèi)品等行業(yè)。

左手“安撫”，右手“減倉(cāng)”？

2022年開(kāi)年以來(lái)，每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)情緒化的下跌，《珍惜每一次打洞機(jī)會(huì)》、《能不能樂(lè)觀一些》等安撫文章就接踵而至。然而，作為基金經(jīng)理的他們，也面臨凈值回撤和基金贖回的壓力。

昨晚，朱雀基金發(fā)文稱：“恐懼是所有動(dòng)物的生存本能，人總是容易被恐懼和貪婪來(lái)回拉扯，做很多短期的抉擇，以回避真正的思考。最終在與市場(chǎng)搏斗的過(guò)程中被消耗殆盡，錯(cuò)過(guò)那些真正重要的時(shí)刻?！?/p>

不過(guò)，對(duì)于持有人而言，“堅(jiān)持并長(zhǎng)期持有”的價(jià)值投資理念，早就讓耳朵聽(tīng)出了繭，而面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最行之有效的辦法就是先贖回基金，這也導(dǎo)致基金經(jīng)理不得不一邊安撫基民，一邊還得被動(dòng)減倉(cāng)。

“機(jī)構(gòu)投資者的資金也來(lái)自客戶委托，在市場(chǎng)底部的時(shí)候，客戶往往對(duì)凈值的波動(dòng)極為敏感，如果出現(xiàn)較大幅度的凈值波動(dòng)，客戶可能會(huì)希望基金經(jīng)理降低凈值波動(dòng)?！焙肷匈Y產(chǎn)昨天就在一篇文章中提到了這種困境。

當(dāng)前應(yīng)該降倉(cāng)避險(xiǎn)嗎？弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，站在今天的市場(chǎng)估值水平看一支基金，無(wú)論倉(cāng)位高低，只要符合基金經(jīng)理一貫的投資方法，其實(shí)都不值得擔(dān)心。真正值得擔(dān)心的是機(jī)構(gòu)投資者的散戶化特征。

作為一個(gè)長(zhǎng)期堅(jiān)持價(jià)值投資方法的管理人，雖然短期市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅下跌的情況，但他們的內(nèi)心并無(wú)太大波瀾。因?yàn)樵谶^(guò)去的投資生涯里，這種情況已經(jīng)不止一次發(fā)生過(guò)了。

事實(shí)上，過(guò)去幾次市場(chǎng)的大跌也并沒(méi)有對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生很大影響。在這家私募的投資框架里，企業(yè)的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值才是唯一重要的事，市場(chǎng)情緒化的大跌只不過(guò)給予了他們更好的買入價(jià)格而已。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 安撫基民 被動(dòng)減倉(cāng) 兩難困境