在3月16日召開的金融委會議提出“貨幣政策要主動應(yīng)對”后，市場對3月LPR(貸款市場報價利率)的調(diào)整抱有一定預(yù)期。

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年3月21日LPR為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%。二者均持平于上次。LPR降息的預(yù)期落空。

21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了解到，本月LPR報價未變的原因在于其報價基礎(chǔ)MLF利率未變。此外，LPR為市場化利率，在當(dāng)月MLF利率未調(diào)整且未降準的情況下，LPR很難調(diào)降。展望看，貨幣政策有必要發(fā)揮穩(wěn)預(yù)期的作用，降準降息的必要性增加，但降準可能是更優(yōu)的選項。

LPR降息為何落空？

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日(遇節(jié)假日順延)以公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點形成的方式報價。

簡言之，LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點形成。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。

3月LPR未變的主要原因在于參考基準MLF利率未變。3月15日，央行等額操作100億元逆回購和超額續(xù)做2000億元MLF，中標(biāo)利率分別為2.1%和2.85%，與此前持平。

根據(jù)LPR改革以來的一般規(guī)律，當(dāng)月MLF利率不動，通常LPR報價也會保持穩(wěn)定。3月MLF利率不變，意味著當(dāng)月LPR報價調(diào)整的概率很小。

在3月15日MLF操作后，金融委于3月16日召開專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和資本市場問題。會議指出，要切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長。疊加3月中下旬新增確診病例增加對宏觀經(jīng)濟的沖擊，市場對3月LPR調(diào)降的預(yù)期升溫。

歷史上看，在MLF未變的情況LPR調(diào)降僅有一種情形，即前期多次降準，比如2019年9月及2021年12月。究其原因，降準降低了銀行資金成本。

如2019年9月，MLF利率未變，但央行降準降低銀行資金成本150億，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未變。此次LPR下降既有降準的因素，也有LPR改革成果的因素。

央行貨幣政策司司長孫國峰在2019年三季度發(fā)布會上對LPR報價利率有過專門回答，他表示，前期的市場利率已經(jīng)有很大幅度的下行，關(guān)鍵的問題在于怎么降低風(fēng)險溢價。9月6號人民銀行宣布了全面降準0.5個百分點，并且對只在省內(nèi)經(jīng)營的城商行額外降低1個百分點，這樣有利于降低商業(yè)銀行自身的資金成本，也有利于降低風(fēng)險溢價。

再如2021年12月，MLF利率保持在2.95%，但一年期LPR調(diào)降了5BP.央行副行長劉國強今年1月在國新辦發(fā)布會上解讀稱，2021年以來，人民銀行加大跨周期調(diào)節(jié)力度，7月和12月兩次降準，保持流動性合理充裕。6月，優(yōu)化存款利率的自律管理，12月降低支農(nóng)支小再貸款利率0.25個百分點，這些政策有效降低了銀行的資金成本，帶動去年12月的一年期LPR下降了5個基點。

“年初以來銀行持續(xù)加大信貸投放力度，降低實體經(jīng)濟融資成本，在本月未進行降準、降息的情況下，銀行受資金成本約束，點差壓降未能達到導(dǎo)致LPR下降的最小5BP步長?！敝袊裆y行首席研究員溫彬稱。

光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰表示，央行反復(fù)強調(diào)，LPR是利率市場化改革的“關(guān)鍵一步”，且在實踐操作中基本形成了“MLF利率下調(diào)——銀行綜合負債成本改善——LPR報價下調(diào)”的傳導(dǎo)機制。2019年LPR報價機制改革以來，并未出現(xiàn)過降準降息同時“缺失”而LPR報價下調(diào)的情況。在此情況下，若3月20日LPR出現(xiàn)下調(diào)，與利率市場化改革的原則并不相符。

降準概率增加

國家統(tǒng)計局3月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長12.2%，比2021年加快7.3個百分點，比2021年兩年平均增速加快8.3個百分點；1-2月份，社會消費品零售總額同比增長6.7%，比2021年12月份加快5.0個百分點，比2021年兩年平均增速加快2.8個百分點。

總體看，1-2月數(shù)據(jù)超預(yù)期，但3月中旬以來新增確診病例增加，部分地區(qū)管控趨嚴。市場機構(gòu)預(yù)計，這將對消費數(shù)據(jù)造成重要沖擊，一季度消費增速可能回落至1%之間，甚至負增長也有可能。此外，金融數(shù)據(jù)反映出實體融資需求不足，貨幣政策有必要發(fā)揮穩(wěn)預(yù)期、提振信心的作用，降準降息的必要性增加。

溫彬表示，金融委會議要求貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長。未來，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性政策功能，強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。降息和降準仍然具有空間，預(yù)計貨幣政策將堅持以我為主、主動作為，根據(jù)形勢變化和實體經(jīng)濟所需，適時實施降息、降準等對穩(wěn)增長有利的政策，同時應(yīng)對好各種風(fēng)險沖擊，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

華泰證券研究所副所長張繼強則表示，降息可以通過降低貸款利率穩(wěn)定信貸需求，但美聯(lián)儲已開啟加息，需要考慮外部平衡影響，下一個降息窗口可能至少到4月中。

北京時間3月17日凌晨2時，美聯(lián)儲公開市場委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.25%-0.5%，這是美聯(lián)儲自2018年12月以來首次加息。美聯(lián)儲此次議息會議發(fā)布的點陣圖顯示，預(yù)計2022年美聯(lián)儲將加息7次(含此次)，至2022年底利率為1.9%；2023年加息四次，利率至2.8%。

從中美利差看，近期美債收益率大幅上行，中美10年期國債利差收窄至65BP左右，跌出了80-100BP舒適區(qū)間的“下限”。隨著2022年美聯(lián)儲繼續(xù)加息，中美利差將會進一步承壓。

張繼強表示，降準概率提高。最近股債市場都面臨流動性沖擊，房地產(chǎn)債也出現(xiàn)危機跡象，3-4月信貸投放高峰期會加劇超儲消耗，降準對沖危機、補充流動性缺口順理成章。

去年1月，央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，共計釋放長期資金約1.2萬億元。此次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為8.4%。

“當(dāng)前金融機構(gòu)平均存款準備金率是8.4%，這個水平已經(jīng)不高了，無論是與其他發(fā)展中經(jīng)濟體還是與我們歷史上的存款準備金率相比，應(yīng)該說存款準備金率的水平都不高了，下一步進一步調(diào)整的空間變小了。但是從另外一個角度看，空間變小了但仍然還有一定的空間，我們可以根據(jù)經(jīng)濟金融運行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用?！眲鴱娊衲?月表示。

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（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

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