已披露的上市銀行年報顯示，2021年四季度上市銀行收入增速小幅提升、盈利增長延續(xù)景氣，資產(chǎn)質(zhì)量與撥備水平繼續(xù)穩(wěn)中向好，重點(diǎn)行業(yè)信用風(fēng)險已有前瞻應(yīng)對。銀行板塊投資來看，隨著穩(wěn)增長政策再次發(fā)力、地產(chǎn)政策有序優(yōu)化以及散點(diǎn)疫情的有效控制，后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀質(zhì)量預(yù)期具備改善空間，長期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價比。

報告緣起：

截至4月1日，共有34家A股上市銀行披露2021年年報或年度業(yè)績快報，其中23家銀行(包括，6家國有大行、7家股份制銀行和10家城農(nóng)商行)已正式披露年報。本篇報告聚焦以上上市銀行年報反映的最新經(jīng)營情況。

經(jīng)營概況：盈利續(xù)高位，收入再向好。

1)行業(yè)概況：34家披露年報或年度業(yè)績快報的A股上市銀行，2021年全年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比+7.9%/+12.7%，其中營收增速較前三季度進(jìn)一步提高0.2pct；

2)要素拆分：四季度利息凈收入(全年同比+5.1%)、其他非息收入(同比+32.6%)和資產(chǎn)減值損失(同比-15.1%)對盈利增長均有正貢獻(xiàn)，而中收增速受當(dāng)季資本市場波動影響同比增速放緩；

3)銀行個體：四季度大行總體平穩(wěn)，股份行及城農(nóng)商行盈利與收入增速雙提升，其中招行、興業(yè)和平安三家股份行全年保持20%+盈利增速，江蘇、寧波和成都三家城商行全年延續(xù)營收和盈利“雙20%+”的增速水平。

資產(chǎn)負(fù)債：擴(kuò)表提速，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

1)資產(chǎn)增長提速，34家已披露年報銀行總2021Q4資產(chǎn)季度環(huán)比增幅為1.2%，較21Q3增速(+0.8%)以及20Q4增速(+0.5%)均有小幅改善，“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”政策引導(dǎo)下，銀行體系資產(chǎn)投放提速；

2)各行表現(xiàn)分化，大行、股份行、城農(nóng)商行總資產(chǎn)季度環(huán)比增幅為0.7%/2.0%/2.3%(較20Q4分別+1.1pct/-0.3pct/-0.1pct)，比較而言大行在穩(wěn)增長投放方面更為積極；

3)投放結(jié)構(gòu)優(yōu)化：23家披露年報銀行情況看，21Q4信貸資產(chǎn)和投資資產(chǎn)分別同比多增6400億/1.61萬億，而當(dāng)季同業(yè)資產(chǎn)繼續(xù)壓降近6000億，資產(chǎn)由相對低收益品種向中高收益品種配置特征明顯。

息差定價：邊際企穩(wěn)，負(fù)債貢獻(xiàn)。

1)Q4行業(yè)息差企穩(wěn)，銀保監(jiān)口徑數(shù)據(jù)來看，四季度商業(yè)銀行凈息差提高2bps，結(jié)束了21Q1以來息差單邊走弱的局面，判斷去年6月存款自律上限優(yōu)化及下半年兩次降準(zhǔn)帶來正貢獻(xiàn)；

2)負(fù)債端貢獻(xiàn)提升，從23家年報披露銀行的數(shù)據(jù)來看，21Q4利息收入環(huán)比增幅為2.0%，四個季度中首次超過利息支出環(huán)比增幅(1.9%)，除上述監(jiān)管政策因素外，四季度部分銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整、定價策略優(yōu)化亦有貢獻(xiàn)；

3)息差走勢分化，兩類銀行息差邊際占優(yōu)：①部分資產(chǎn)收益與負(fù)債成本同期走擴(kuò)，但資產(chǎn)端表現(xiàn)更為積極的城農(nóng)商行；②部分資產(chǎn)端表現(xiàn)較為平穩(wěn)，同期負(fù)債端成本控制較優(yōu)的大中型銀行。

風(fēng)險狀況：平穩(wěn)運(yùn)行，撥備夯實(shí)。

1)賬面指標(biāo)平穩(wěn)，34家披露年報或業(yè)績快報的上市銀行，四季度不良率環(huán)比再下降0.03pct至1.24%，逾期貸款率亦下降0.08pct至1.39%，當(dāng)季關(guān)注率小幅反彈，判斷與房地產(chǎn)信用事件下五級分類的審慎調(diào)整有關(guān)；

2)行業(yè)表現(xiàn)分化，下半年代表銀行主要行業(yè)的不良率運(yùn)行平穩(wěn)，11/13家銀行房地產(chǎn)對公貸款不良率有所提升，反映同期地產(chǎn)信用問題發(fā)酵，另外部分大行的租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款不良率有所上行；

3)撥備繼續(xù)夯實(shí)，2021年下半年23家銀行加權(quán)平均信用成本為0.83%，與2020年同期持平；得益于資產(chǎn)質(zhì)量的平穩(wěn)運(yùn)行，四季度上述銀行平均撥備覆蓋率再提高8.6pcts至286.9%。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

投資策略：政策發(fā)力期，配置窗口期。

2021年四季度上市銀行收入增速小幅提升、盈利增長延續(xù)景氣，資產(chǎn)質(zhì)量與撥備水平繼續(xù)穩(wěn)中向好，重點(diǎn)行業(yè)信用風(fēng)險已有前瞻應(yīng)對。銀行板塊投資來看，隨著穩(wěn)增長政策再次發(fā)力、地產(chǎn)政策有序優(yōu)化以及散點(diǎn)疫情逐步得到有效控制，后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀質(zhì)量預(yù)期具備改善空間，長期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價比。個股投資邏輯，需要兼顧行業(yè)估值提升的系統(tǒng)性機(jī)會+商業(yè)模型升級的個體性機(jī)會，組合為：招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。

（文章來源：中信證券）

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