我們提請投資者關注地產(chǎn)板塊有持續(xù)行情的歷史時段。2014年以來共有三個時段對當前地產(chǎn)板塊具有參考意義：

1)2014年7月-2015年5月：板塊上漲幅度達184.5%，受益于貨幣政策寬松和地產(chǎn)行業(yè)需求端政策的全面放松；期間經(jīng)濟增速持續(xù)下行，樓市低迷、房地產(chǎn)投資增速回落。

2)2019年1月-2019年3月：板塊上漲幅度達31.8%，受益于去杠桿后的宏觀經(jīng)濟再杠桿，地產(chǎn)作為重要經(jīng)濟支柱，因城施策空間有所打開；期間經(jīng)濟下行壓力加大、商品房銷售增速維持低位。

3)2020年6月-2020年8月：板塊上漲幅度達15.7%，受益于疫情后的宏觀與行業(yè)政策整體寬松，央行多手段投放流動性、多地靈活出臺供需兩端利好政策；期間經(jīng)濟從疫情中較快恢復、銷售迅速升溫、投資增速恢復平穩(wěn)。

當前我們處于的階段與上述時間有相似性：宏觀穩(wěn)增長訴求強，樓市持續(xù)低迷，地產(chǎn)政策出現(xiàn)轉向。宏觀經(jīng)濟仍處下行區(qū)間：GDP增速持續(xù)下行，PMI在3月份跌破50%榮枯線；三駕馬車中投資貢獻回落、消費及凈出口承壓；社融規(guī)模增長在2月份由正轉負。疊加疫情因素擾動，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長訴求愈發(fā)強烈。而當前房地產(chǎn)市場仍顯低迷，房企開工意愿低，土地市場有所恢復但不甚明顯，開發(fā)投資低速增長。為發(fā)揮地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)定器作用，近期支持性政策頻出，有星火燎原之勢：多地放松限購、限貸、限售等政策；2022年首輪集中供地規(guī)則改善，為房企提供更多利潤空間；金穩(wěn)委會議將房地產(chǎn)企業(yè)風險防范化解工作上升到新高度，優(yōu)質房企、AMC等相繼獲得并購貸額度，部分出險房企債務重組獲階段性成效。但當前政策效果尚未傳導至基本面，未來相關政策有望繼續(xù)寬松，政策將有利于地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展。

全面看好地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)。目前地產(chǎn)行業(yè)整體估值仍處于較低水平，板塊PB處于2014年以來12.8%的歷史分位水平；保利、萬科為代表的龍頭房企當前估值，較前述三輪歷史行情中最高估值水平仍有較大差距。

我們重申地產(chǎn)行業(yè)的機會是全面的，開發(fā)板塊有以下三大主線：

1)集中度提升主線，推薦A股：保利發(fā)展、招商蛇口、南國置業(yè)、華發(fā)股份、建發(fā)股份、陸家嘴、上實發(fā)展、城投控股、金融街、城建發(fā)展、深振業(yè)A、濱江集團；港股：中國海外發(fā)展、中國金茂、越秀地產(chǎn)、旭輝控股集團；

2)混合所有制及民營房企信用修復主線，推薦金地集團、綠地控股、金科股份、中南建設；

3)多元化業(yè)務價值重估主線，推薦A股：萬科A、華僑城A、新城控股、南山控股；港股：龍湖集團、華潤置地。物管板塊最差的時間已經(jīng)過去，繼續(xù)看好頭部物企表現(xiàn)。推薦A股：招商積余、新大正；港股：保利物業(yè)、中海物業(yè)、華潤萬象生活、碧桂園服務、旭輝永升服務、金科服務。

風險提示：政策放松力度不及預期；銷售及結算不及預期；物管外拓競爭加劇。

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（文章來源：中信建投證券股份有限公司）

關鍵詞： 地產(chǎn)板塊 中信建投