周一中美10年期國債利差出現(xiàn)2010年以來首次倒掛。不過多數(shù)市場人士對(duì)此表現(xiàn)的頗為淡定,他們認(rèn)為中美利差倒掛并非目前影響市場的主要因素,當(dāng)前中美利差反向而行的趨勢仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,但對(duì)國內(nèi)市場的影響或較為有限,目前國內(nèi)貨幣政策“以我為主”的原則因此轉(zhuǎn)變的概率也不高。
不過,從中長期視角而言,中美利差倒掛將導(dǎo)致帶來全球資本繼續(xù)回流美國,人民幣貶值和資本外流的風(fēng)險(xiǎn)略有加大,進(jìn)而形成對(duì)市場情緒的擾動(dòng)。此外,中美利差倒掛還將對(duì)國內(nèi)貨幣政策形成一定制約。
中美利差拐點(diǎn)對(duì)于股市企穩(wěn)或有指示意義
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2002年以來中美利差共出現(xiàn)4次顯著收窄甚至倒掛,分別發(fā)生在2002年一季度到2004年二季度、2005年一季度到2007年三季度、2008年四季度到2010年二季度和2018年二季度到2019年一季度。
東吳證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,中美利差的拐點(diǎn)對(duì)于股市企穩(wěn)有重要的指示意義。從歷史上看,中美利差的持續(xù)收窄往往會(huì)加大A股階段性調(diào)整的壓力,而中美利差如果領(lǐng)先于股市企穩(wěn),A股也會(huì)重回上漲行情,背后反映的是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)反彈,這一行情特點(diǎn)在2016至2017年和2018年底至2019年初都曾上演。
國海證券研報(bào)指出,中美利差倒掛并不意味著市場將再次面臨大幅回調(diào),同2018年四季度類似,當(dāng)前A股也處于政策底到市場底的磨底期,市場下跌斜率最大的階段已經(jīng)過去,結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)開始逐步顯現(xiàn)。
中美利差倒掛或加大資本流出壓力
市場人士指出,中美利差倒掛或多或少將導(dǎo)致跨境資金減配我國利率債,并使得人民幣貶值壓力加大。中美利差在2018年到2019年初出現(xiàn)的倒掛,曾經(jīng)引起了較大的人民幣貶值和資本流出壓力。當(dāng)時(shí)中美經(jīng)濟(jì)反向而行,利差大幅壓縮,部分期限利差出現(xiàn)倒掛。
中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為,中美利差倒掛未必會(huì)造成人民幣大幅貶值,更多可能是溫和的走弱,利差倒掛后境外機(jī)構(gòu)配置中國債券雖然需求可能會(huì)有所減弱,但不見得會(huì)持續(xù)外流,因?yàn)橹袊鴤€是資產(chǎn)分散配置很重要的一環(huán)。
華中某銀行外匯交易員對(duì)財(cái)聯(lián)社表示,近期市場對(duì)中美利差倒掛已有預(yù)期,市場出現(xiàn)倒掛后,匯市波動(dòng)不大,預(yù)計(jì)市場對(duì)此可能需要慢慢反應(yīng)。
另一銀行債市交易員也對(duì)財(cái)聯(lián)社表示,中美利差倒掛后,國內(nèi)國債收益率小幅上行,但同樣反應(yīng)有限,目前債市關(guān)注焦點(diǎn)仍在于國內(nèi)疫情發(fā)展和由此導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策變化。不過數(shù)據(jù)顯示,3月外資凈減持國內(nèi)各類債券較2月略有增加,預(yù)計(jì)隨著中美利差倒掛,4月外資存在進(jìn)一步減持國內(nèi)債券的可能。
市場情緒和國內(nèi)貨幣政策或有擾動(dòng)
市場人士并指出,國內(nèi)金融市場中長期走勢依然由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策決定,中美利差倒掛可能影響市場情緒和國內(nèi)貨幣政策的節(jié)奏,但不能改變大的趨勢。
中信期貨宏觀研究團(tuán)隊(duì)指出,從2018-2019年情況看,利差倒掛或?qū)r(jià)格型貨幣政策工具的使用構(gòu)成一定制約。通脹問題或是本輪中美利差倒掛的主要推動(dòng)因素,這一點(diǎn)與2018年時(shí)有所不同,另外中美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)錯(cuò)位,當(dāng)前穩(wěn)增長遭遇“倒春寒”或也加劇中美利差倒掛現(xiàn)象。
同樣與2018年不同的是,本輪倒掛前人民幣匯率不斷走強(qiáng),而2018年時(shí)人民幣匯率貶值壓力較大,這也有利于本輪貨幣政策維持自主性。當(dāng)前通脹環(huán)境的較大差異以及人民幣匯率較為堅(jiān)挺的背景下,國內(nèi)貨幣政策或仍將聚焦于穩(wěn)增長。但國內(nèi)整體利率已處于較低水平,加之結(jié)構(gòu)性問題較為突出,結(jié)構(gòu)性貨幣政策的作用或更大。
國海證券研報(bào)指出,當(dāng)前中美利差收窄對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境的制約體現(xiàn)在價(jià)格型工具的操作空間將面臨多重掣肘,后續(xù)數(shù)量型工具將成為主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性寬松的重要抓手,通過降準(zhǔn)、中期借貸便利(MLF)超額續(xù)作來保持流動(dòng)性的合理充裕是應(yīng)有之義。
華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為,中美利差本身其實(shí)并不重要,沒有固定的合理尺度,更不是央行的中介目標(biāo)。我國貨幣政策長期強(qiáng)調(diào)“以內(nèi)為主”,只有在內(nèi)部平衡的基礎(chǔ)上,才會(huì)兼顧外部平衡。
(文章來源:財(cái)聯(lián)社)
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