2021年業(yè)績達成雙位數增長后,山西杏花村汾酒廠股份有限公司(600809.SH,下稱“山西汾酒”)打算擴產乘勝追擊。最新公告顯示,擬投資91億元建設實施汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目。
山西汾酒快馬加鞭背后,是醬香熱的退潮。2021年,各路資本涌向醬酒的核心產區(qū)貴州,引來監(jiān)管層關于“資本圍獵白酒”的嚴厲措辭嚴厲的批評。借此機會,公司擴產,并加大對清香酒的市場培育。
光鮮的另一面,其在茅五洋汾瀘五大酒企中,凈利率與研發(fā)費用率排名墊底;庫存量水漲船高時,2021年產銷率同比下降近十個百分點,這意味著貨品的銷售速度有所減緩,能否重振“汾老大”仍是未知數。
01
高營銷費用與低研發(fā)投入
公開資料顯示,山西汾酒為清香型白酒龍頭企業(yè),于1994年在上交所掛牌,當時曾為中國白酒第一股,其后陸續(xù)被五糧液等其它上市公司趕超。
汾酒集團前任董事長李秋喜曾表示,汾酒將重回“汾老大”的地位,這個“追趕并超越”可能需要“兩三個五年計劃”。但其僅在2019年至2021年年末期間擔任山西汾酒董事長,這些計劃能否實現,顯然要看后人的表現了。
相比醬香型和濃香型白酒,清香型白酒仍需要加大市場培育。白酒行業(yè)分析師蔡學飛指出,汾酒取得了一定的成功,但依然面臨著清香型白酒的品質教育與品類價值提升、新市場的持續(xù)性動銷、渠道建設等現實問題,同時還要面對一線名酒與區(qū)域強勢名酒的擠壓競爭。
為此,山西汾酒加快宣傳進度。2021年,公司銷售費用約為31.6億元,同比增長38.83%,主要系廣告及業(yè)務宣傳費用增加所致,銷售費用率達到15.8%。
Wind數據統(tǒng)計,在茅五洋汾瀘五大酒企中,山西汾酒銷售費用率排名第二,僅次于瀘州老窖的17.4%,對比之下,行業(yè)龍頭貴州茅臺同期銷售費率僅2.5%。
高企的營銷費率也使山西汾酒的凈利率低于其他四家酒企。2021年,貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份凈利率分別為52.47%、37%、38.4%、30%,而山西汾酒僅為27%。
與之形成鮮明對比的是,山西汾酒2021年研發(fā)費用僅投入2299萬元。同一時期,洋河股份研發(fā)投入達到2.85億元,五糧液、瀘州老窖也分別達到1.77億元、1.37億元,遠超山西汾酒的水平。
02
應收賬款融資為何高企
雖然與白酒行業(yè)龍頭相比仍有不小差距,不過山西汾酒在清香型白酒市場培育方面卓有成效。2021年,山西汾酒營業(yè)收入達到199.7億元,同比增長42.75%;歸母凈利潤約53.14億元,同比增長72.56%。
值得一提的是,公司毛利率同比增加近3個百分點達到75%,毛利率與五糧液、洋河股份水平相當。但在高端產品方面,山西汾酒布局滯后,公司于2020年才推出千元級別的產品。
在此背景下,飛天茅臺、五糧液普五、瀘州老窖·國窖1573、洋河股份·夢之藍系列等高端主流產品已深入人心。與之相比,青花汾酒30·復興版和青花汾酒40·中國龍等在品牌認可度上顯然仍有待提升。
《投資者網》從財務管理人士處了解到,影響毛利的因素主要有產品的銷量、價格、原材料采購、工人工資和設備的折舊費用。毛利率的提升,既有可能是產品競爭力提升或生產成本下降的表現,也可能是因產成品庫存增加造成的。
2021年,山西汾酒存貨從2020年的63億元增加至82億元。其庫存量增長了32%,而2020年庫存量僅增長0.5%。
與庫存量的上升相對應的是2021年產銷率的下降,僅有89.3%,而在2020年,汾酒系列的產銷率達到了98%,系列酒更是因去庫存而達到166%。
“盡管存貨的狀態(tài)與公司產能也有一定關系,但銷售費用與存貨金額同時增多,大致也說明了產品動銷率有一定問題。雖然防控常態(tài)化之下大企業(yè)與小企業(yè)表現兩極分化明顯,但大企業(yè)并不是一點壓力都沒有,尤其區(qū)域名酒向省外撬動市場的時候會更加明顯。”蔡學飛表示。
另外,2021年年末,公司應收賬款融資達到44.12億元,相比2020年年末的42.8億元進一步增加,這似乎與銷售規(guī)模擴大相悖。
而從最新公告來看,山西汾酒賬面資金充裕。5月17日晚,山西汾酒公告,擬使用不超過200億元額度的閑置自有資金購買結構性存款,在上述額度內,資金可滾動使用。
那么在資金充裕的情況下為何有大量應收賬款融資?前述業(yè)內人士表示,這種情況通??赡苁瞧髽I(yè)用承兌匯票的方式繼續(xù)鼓勵經銷商“壓貨”,有利于業(yè)績增長,卻也增加了收回賬款的風險。
03
接棒者如何彎道超車
山西汾酒在李秋喜帶領下,市場地位提振。但在向全國市場快速擴張的同時,也遺留一些管理問題,如“開發(fā)酒”貼牌亂象。
新京報此前報道顯示,山西太原、汾陽等地區(qū)存在大量批發(fā)價和零售價相差甚遠的產品。由汾酒廠生產的“股份酒”,雖然其包裝上都標明了山西汾酒相關品牌字樣,但不僅無法查詢到具體的生產信息,同時也存在不少的散裝酒假冒情況。
接棒的袁清茂52歲,曾任山西交通控股集團有限公司黨委書記、董事長,此前并無白酒行業(yè)從業(yè)經驗。
市場關注袁清茂能否帶領山西汾酒朝前跑。袁清茂定下目標,汾酒要在“十四五”末,進軍白酒行業(yè)第一陣營。
要完成這一目標,山西汾酒依然任重道遠。2021年,貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒營收分別為1094億元、662億元、253.5億元、206.4億元及199.7億元,同比增速11.7%、15.5%、20%、24%、42.7%。
山西汾酒增速最快,但其余四家酒企也都實現了雙位數增長。從公司最新動作來看,未來能否持續(xù)高速增長仍有不確定性。
公司今年一季度營收105.3億元,同比增長43.62%,凈利潤增約70%至37億元。與此同時,公司合同負債38.8億元,環(huán)比下降35億元。
而在2021年第四季度,山西汾酒營收同比降25%至27.14億元,歸母凈利潤同比降25%至4.35億元,扣非凈利潤同比降34%至3.84億元,同期公司合同負債為73億元。
為何2021年年末賬面有充裕的合同負債,業(yè)績卻環(huán)比下滑?是否為了將業(yè)績推遲釋放漲價控貨?新任領導人對今年業(yè)績繼續(xù)增長有無信心?近期《投資者網》就相關問題聯系公司方面,但未獲合理解釋。
為了達成目標,公司擬繼續(xù)擴產。今年3月16日,山西汾酒發(fā)布公告稱,擬投資91億元建設實施汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目(一期),項目建成后,預計將新增年產原酒5.1萬噸,新增原酒儲能13.44萬噸,有效提升汾酒原酒產、儲能力。
山西汾酒急于步入第一陣營背后,是醬酒投資熱的退潮。近些年,在茅臺的引領下,白酒行業(yè)掀起了一輪醬香酒熱潮,以醬酒為主的習酒、郎酒、國臺、金沙、釣魚臺等普遍實現高速增長。
各路資本涌向醬酒的核心產區(qū)貴州,也引來了有關方面對“資本圍獵白酒”的擔憂。
作為清香酒龍頭,山西汾酒趁此機會想彎道超車。按照公司的十四五規(guī)劃,汾酒省外占比要超過70%;而近三年以來,公司省外市場營收在總營收中占比均未超過六成,最高的一次為2021年,占比達到58.77%。
山西汾酒的戰(zhàn)略重點在于擴產與營銷。有投資者在股吧中對此提出質疑:“1500元以上的價格區(qū)有五糧液、國窖1573、洋河夢六、茅臺系列華茅、青花郞等,消費者認可度更高。汾酒的高端牌還沒打響,但2021年只投入2299萬元研發(fā)?!?/p>
研發(fā)投入較低的背景下,如何在擴大產能規(guī)模與銷售區(qū)域的同時,保證穩(wěn)定的產品質量與管理水平,仍是擺在山西汾酒面前的挑戰(zhàn)。
(文章來源:投資者網)
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