9月14日，中金公司研報(bào)指出，美國(guó)8月CPI同比增長(zhǎng)8.3%，剔除能源食品的核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，同比增長(zhǎng)6.3%，均高于預(yù)期。盡管近期油價(jià)下跌對(duì)通脹起到一定降溫作用，但其它價(jià)格繼續(xù)高歌猛進(jìn)，使得核心通脹表現(xiàn)強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，通脹超出預(yù)期或使美聯(lián)儲(chǔ)于9月加息75個(gè)基點(diǎn)，繼續(xù)大幅加息也是“難而正確的事”。對(duì)于后續(xù)通脹的判斷，我們重申此前觀點(diǎn)：本輪美國(guó)通脹受到兩個(gè)“螺旋”支撐，較為頑固，核心CPI同比增速在2024年底前可能都難以回到2%。為對(duì)抗通脹，美聯(lián)儲(chǔ)或加息至4~4.5%，在這之后不再大幅加息，但也不會(huì)很快降息，美國(guó)貨幣政策將維持從緊態(tài)勢(shì)。對(duì)于資本市場(chǎng)，美國(guó)“股債雙殺”或未結(jié)束，美元或維持強(qiáng)勢(shì)，我們離“市場(chǎng)底”可能還有很長(zhǎng)距離。

以下為其最新觀點(diǎn)：

8月通脹數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)讀數(shù)偏弱，原因是油價(jià)下跌會(huì)對(duì)通脹帶來(lái)拖累。然而結(jié)果卻是，油價(jià)下跌帶來(lái)的拖累不足以抵消其它價(jià)格的上漲，使得通脹看上去依舊強(qiáng)勁。具體來(lái)看：

(資料圖)

1)油價(jià)大跌在預(yù)料之中，但天然氣價(jià)格與電價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)沖了油價(jià)下跌的影響。8月以來(lái)美國(guó)汽油零售價(jià)格持續(xù)下跌，帶動(dòng)CPI中的汽油價(jià)格環(huán)比下降10.6%。但另一方面，8月電價(jià)環(huán)比上漲1.5%，連續(xù)第四個(gè)月環(huán)比增速在1%以上。天然氣價(jià)格也一轉(zhuǎn)上月下跌的趨勢(shì)，轉(zhuǎn)為上升，帶動(dòng)CPI中的天然氣分項(xiàng)環(huán)比上漲3.5%。

2)房租價(jià)格仍然堅(jiān)挺，租房市場(chǎng)似乎沒(méi)有降溫的跡象。8月業(yè)主等價(jià)租金(0.7%)和主要居所租金(0.7%)環(huán)比漲幅仍保持高位，由于兩者對(duì)CPI籃子的權(quán)重貢獻(xiàn)超過(guò)30%，其價(jià)格持續(xù)上漲對(duì)通脹帶來(lái)強(qiáng)有力支撐。賓館酒店住宿價(jià)格與上月持平(0%)，部分反映了旅游旺季過(guò)后外出需求放緩的影響。

3)新車(chē)價(jià)格還在上漲，機(jī)票價(jià)格下跌的影響相對(duì)有限。8月新車(chē)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.8%，反映消費(fèi)者對(duì)汽車(chē)的需求仍在。二手車(chē)價(jià)格環(huán)比下降0.1%，可能反映的是新車(chē)供給恢復(fù)帶來(lái)的“引流”效應(yīng)而非需求走弱。盡管8月機(jī)票價(jià)格繼續(xù)下跌(-4.6%)，但交通服務(wù)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.5%，說(shuō)明除去機(jī)票外，其他外出活動(dòng)仍有需求。

通脹再超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)怎么辦？我們認(rèn)為一個(gè)直接影響是美聯(lián)儲(chǔ)將于9月FOMC宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，這將使得聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至3%~3.25%。值得注意的是，通脹數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)還出現(xiàn)了9月加息100個(gè)基點(diǎn)的討論[1]。我們認(rèn)為這種想法有一定道理，但還不成熟，還需要其他更強(qiáng)、更有說(shuō)服力的數(shù)據(jù)來(lái)支撐，比如本周四公布的8月零售數(shù)據(jù)、周五公布的9月密歇根大學(xué)消費(fèi)者通脹預(yù)期等。另外由于美聯(lián)儲(chǔ)將于下周召開(kāi)議息會(huì)議，本周是靜默期，美聯(lián)儲(chǔ)官員無(wú)法與市場(chǎng)溝通他們的想法，臨時(shí)改變加息幅度也需要更大的勇氣。

對(duì)于后續(xù)通脹走勢(shì)，我們重申“通脹頑固”觀點(diǎn)：我們認(rèn)為本輪美國(guó)通脹粘性較強(qiáng)，因?yàn)橥瑫r(shí)受到兩個(gè)“螺旋”的支撐，一是勞動(dòng)力短缺、勞動(dòng)生產(chǎn)率增速下降帶來(lái)的“工資—通脹”螺旋，二是美國(guó)產(chǎn)業(yè)集中度提升、企業(yè)定價(jià)權(quán)提高帶來(lái)的“利潤(rùn)—通脹”螺旋。兩個(gè)螺旋作用下，美國(guó)通脹持續(xù)性得以增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)要想控制住通脹，需要打破這兩個(gè)正反饋，而這需要采取比以往力度更大、持續(xù)時(shí)間更久的貨幣緊縮。對(duì)此，鮑威爾在Jackson Hole會(huì)議上的講話已經(jīng)表明了態(tài)度，將加息進(jìn)行到底將是“難而正確的事”。

定量來(lái)看，我們的模型顯示美國(guó)核心CPI同比增速在2024年底前可能都難以回到2%。為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)或需要在今年底至明年初加息至4~4.5%，在這之后不再大幅加息，因?yàn)槿绻酉⑦^(guò)于激進(jìn)，或?qū)⒋蠓岣呙绹?guó)政府債務(wù)償還壓力，這是“不可承受之重”。但也不會(huì)很快降息，因?yàn)檫^(guò)早降息可能重蹈上世紀(jì)70年代的覆轍，引發(fā)通脹失控，這是“不可再犯的錯(cuò)誤”。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)6-12個(gè)月美國(guó)貨幣政策將維持從緊態(tài)勢(shì)。

對(duì)于資本市場(chǎng)，我們?cè)俅翁崾久绹?guó)“股債雙殺”風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行周期的最終結(jié)局可能是“滯脹式”衰退。這類(lèi)衰退的主要矛盾在于通脹，而非通縮，即使進(jìn)入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)或也不會(huì)很快降息。由此帶來(lái)的結(jié)果是美債收益率見(jiàn)頂時(shí)間更晚，美股“磨底”時(shí)間更久，美元維持強(qiáng)勢(shì)。如果參考?xì)v史，我們認(rèn)為美國(guó)“股債雙殺”或未結(jié)束，當(dāng)前離“市場(chǎng)底”還有很長(zhǎng)一段距離。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)公布后，美股三大指數(shù)大跌，美債收益率跳升，美元反彈。這樣的表現(xiàn)與我們的判斷是一致的，而這也可能也是未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)資本市場(chǎng)的“新常態(tài)”。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

關(guān)鍵詞： 股債雙殺 同比增長(zhǎng)