總回報(bào)3.79萬(wàn)倍！股神如何鑄就58年傳奇？

2023年巴菲特股東大會(huì)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月6日召開，其中問(wèn)答環(huán)節(jié)從上午9:15（北京時(shí)間22:15）開始，東方財(cái)富將全程視頻直播。93歲的“股神”巴菲特將攜手查理·芒格，在奧馬哈出席伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)，與全球股東見面，分享投資經(jīng)驗(yàn)，探討市場(chǎng)趨勢(shì)。

巴菲特在1965年收購(gòu)了伯克希爾，將這家瀕臨倒閉的紡織廠改造為保險(xiǎn)公司。伯克希爾2022年年報(bào)顯示，從1965年到2022年的58年間，伯克希爾哈撒韋-A累計(jì)漲幅3787464%(約3.79萬(wàn)倍），相當(dāng)于年化回報(bào)率19.8%；同期標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲24708%(約247倍），相當(dāng)于9.9%年化回報(bào)率。

(資料圖片僅供參考)

伯克希爾緣何崛起？

經(jīng)歷了58年的發(fā)展，目前伯克希爾的業(yè)務(wù)涉及保險(xiǎn)、鐵路、能源、制造業(yè)、零售業(yè)等眾多行業(yè)，位居世界500強(qiáng)前列，成為世界頂級(jí)投資集團(tuán)。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看，伯克希爾的崛起具有兩個(gè)方面原因：一是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供了充足且成本低廉的資金；二是以合理的價(jià)格，投資具有護(hù)城河的公司，實(shí)現(xiàn)財(cái)富滾雪球式增長(zhǎng)。

原因一：超低廉的“彈藥”成本

保險(xiǎn)板塊是伯克希爾的“彈藥庫(kù)”，“先收后付”的商業(yè)模式使其可以預(yù)先收取保費(fèi)并統(tǒng)一運(yùn)作，日后出險(xiǎn)時(shí)再賠付給投保人，這種模式讓保險(xiǎn)公司持有大筆資金，即“浮存金”。

盡管保險(xiǎn)公司沒(méi)有浮存金的所有權(quán)，但有使用權(quán)，可以撬動(dòng)投資并購(gòu)杠桿，正是由于保險(xiǎn)公司這種商業(yè)特質(zhì)，使其成為伯克希爾賴以生存的基石。

巴菲特1967年首次收購(gòu)國(guó)民保險(xiǎn)公司（NICO）和國(guó)家消防和海洋保險(xiǎn)公司，1996年收購(gòu)蓋可保險(xiǎn)，1998年收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)，保費(fèi)收入累計(jì)增長(zhǎng)1472倍，年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)16%。

2018年，伯克希爾以574億美元的保費(fèi)收入位列全球保險(xiǎn)行業(yè)第12位，美國(guó)第4位，是全球最大的保險(xiǎn)公司之一。經(jīng)過(guò)不斷收購(gòu)和整合，目前有3大保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)主體，分別為蓋可保險(xiǎn)（GEICO）、伯克希爾再保險(xiǎn)（BHRG）和BH Primary，分別涉足車險(xiǎn)、再保險(xiǎn)和特殊保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，共27家保險(xiǎn)子公司。

伯克希爾不僅浮存金規(guī)模龐大，而且成本極為低廉。據(jù)統(tǒng)計(jì)，伯克希爾保險(xiǎn)浮存金近30年成本為-2.1%。浮存金相當(dāng)于借投保人的錢，承保盈虧決定浮存金成本，承保虧損額即為融資成本。

1991年至2018的27年中，伯克希爾合計(jì)實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)133億美元，承保利潤(rùn)率為2.1%，相當(dāng)于巴菲特使用浮存金進(jìn)行投資的平均成本是-2.1%，不僅沒(méi)有成本，而且還從投保人身上獲得了“補(bǔ)貼”。

原因二：超強(qiáng)的投資戰(zhàn)績(jī)

除了成本低廉的“彈藥”，巴菲特傳奇的投資戰(zhàn)績(jī)，也是伯克希爾財(cái)富獲得滾雪球般增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

從1965年至2022年，伯克希爾哈撒韋-A股價(jià)上漲3.79萬(wàn)倍，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅247倍。

那么巴菲特究竟有何投資秘訣呢？總結(jié)起來(lái)有兩點(diǎn)：一是巴菲特一直強(qiáng)調(diào)的以“好價(jià)格”買入具備“護(hù)城河”的優(yōu)秀企業(yè)。

所謂“好價(jià)格”，巴菲特自有一套計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的方法，即一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。不完全統(tǒng)計(jì)顯示，44家被巴菲特經(jīng)常提及的投資標(biāo)的，買入時(shí)平均市盈率為14倍，68%股票市盈率小于15倍。

而所謂“護(hù)城河”，包括企業(yè)品牌、產(chǎn)品特性、商業(yè)模式、特許權(quán)等獨(dú)特壁壘因素。比如喜詩(shī)糖果、可口可樂(lè)、吉列刀片是以品牌建立護(hù)城河；好市多、蘋果則通過(guò)特殊的商業(yè)模式；富國(guó)銀行、美國(guó)銀行依靠的是特許權(quán)。

行業(yè)方面，以2011年為分界線，2011年之前巴菲特偏好消費(fèi)與金融股，2011年后科技股投資占比迅速攀升。

二是巴菲特敢于集中持倉(cāng)自己重倉(cāng)的公司，頭部公司賺錢效應(yīng)十分明顯。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1976年以來(lái)伯克希爾年報(bào)披露過(guò)的重倉(cāng)股不足100只，其中，投資收益最大的10只股票中（不一定是同一時(shí)期取得），蘋果、美國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)、富國(guó)銀行、穆迪、比亞迪股份、寶潔、吉列、房地美合計(jì)收益（最大）達(dá)2558億美元，占比約80%。

經(jīng)典投資案例

1、可口可樂(lè)

說(shuō)起巴菲特的消費(fèi)股經(jīng)典投資戰(zhàn)例，人們可能首先想到的是可口可樂(lè)，巴菲特不僅是可口可樂(lè)的投資者，也是可口可樂(lè)的忠實(shí)推銷者。巴菲特曾表示，自己每天要喝約5罐可樂(lè)。

巴菲特曾在2017年的股東大會(huì)上表示：“如果我每天只吃蘆筍和西蘭花一類的健康蔬菜可以多活一年，每天喝可樂(lè)吃巧克力能讓我更開心卻要折壽一年，我愿意用一年的生命去換取這樣的快樂(lè)，這就是我的選擇?！?/p>

1987年美股經(jīng)歷了崩盤，當(dāng)年10月19日（黑色星期五），道瓊斯指數(shù)單日狂跌508點(diǎn)，從2246點(diǎn)跌至1738點(diǎn)，當(dāng)日跌幅為22.6%，可口可樂(lè)的股票價(jià)格也下跌了約20%。到1987年年底可口可樂(lè)的股價(jià)為38.1美元。

1988年當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)平靜后，巴菲特以此為契機(jī)開始買入，1988年年底巴菲特共持有1417萬(wàn)股，成本為5.92億美元，每股平均購(gòu)買價(jià)為41.8美元。

1989年，巴菲特繼續(xù)增持可口可樂(lè)的股票，總持股數(shù)翻了一倍，為2335萬(wàn)股，總成本為10.24億美元，新購(gòu)入股票的平均價(jià)格為46.8美元。1994年，巴菲特又買入了價(jià)值2.7億美元的可口可樂(lè)股票，拆股后的買入價(jià)為41.6美元。

每年的高額分紅也是可口可樂(lè)的吸引人之處，從1920年開始，可口可樂(lè)每年定期為股東分紅，近50年的分紅額度更是連續(xù)上升。從1988年每股分紅0.075美元，到2017年每股分1.48美元，2017年伯克希爾從可口可樂(lè)拿到的現(xiàn)金分紅是5.92億美元，已占當(dāng)年投資本金的45%。

巴菲特曾在2010年致股東信里表示，“1995 年我們從可口可樂(lè)公司獲得了 8800 萬(wàn)美元股利。自那時(shí)起的每一年可口可樂(lè)都在提高分紅。2011年，我們幾乎肯定能獲得可樂(lè)的 3.76億美元分紅，比去年高了2400萬(wàn)美元。我預(yù)期十年內(nèi)這個(gè)分紅數(shù)字將翻倍。有朝一日如果我們每年拿到的分紅都已超過(guò)當(dāng)初投入可口可樂(lè)的資本，我不會(huì)感到奇怪。時(shí)間是這筆好生意的朋友?！?/p>

2、富國(guó)銀行

金融股也是巴菲特投資生涯中的重倉(cāng)品種，而他對(duì)富國(guó)銀行更是情有獨(dú)鐘。

1989年巴菲特買入富國(guó)銀行約85萬(wàn)股的股票，每股成本估計(jì)約為70美元；1990年股價(jià)進(jìn)步下跌后，他又大幅買入，年底共持有500萬(wàn)股，占富國(guó)銀行總股數(shù)的9.7%，接近無(wú)需向美聯(lián)儲(chǔ)申報(bào)的10%上限，總買入成本為2.89億美元。

巴菲特在1992年和1993年繼續(xù)增持了富國(guó)銀行的股份，至1993年底，巴菲特共持有679萬(wàn)股，總成本為4.23億美元。1993年底，股價(jià)已經(jīng)上升了1倍多。不包括分紅，1993年底的市值達(dá)到8.8億，投資收益率為108%。

不過(guò)，從1997年至2001年的幾年時(shí)間內(nèi)，巴菲特對(duì)富國(guó)銀行每年都進(jìn)行了減持，直到2003年重新開始增持。2005年以來(lái)，伴隨富國(guó)銀行股價(jià)估值的降低，巴菲特每年都在增持富國(guó)銀行的股票，特別是2008年金融危機(jī)以后，增持的幅度較大。

在1990年致股東的信中，巴菲特針對(duì)買進(jìn)富國(guó)銀行股票解釋稱：“我們是在1990年銀行股一片混亂之間買進(jìn)富國(guó)銀行的股份的，這種失序的現(xiàn)象是很合理的，幾個(gè)月來(lái)有些原本經(jīng)營(yíng)名聲不錯(cuò)的銀行，其錯(cuò)誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失數(shù)字被公布，銀行業(yè)的誠(chéng)信與保證也一次又一次地被踐踏，漸漸地投資人越來(lái)越不敢相信銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字，趁著大家出脫銀行股之際，我們卻逆勢(shì)以2.9億美元，5倍不到的本益比(若是以稅前獲利計(jì)算，則本益比甚至不到三倍)，買進(jìn)富國(guó)銀行 10%的股份?！?/p>

3、IBM

2011年可以說(shuō)是巴菲特投資生涯的一個(gè)分水嶺，也被市場(chǎng)視作其投資能力圈一次擴(kuò)展，巴菲特首次嘗試投資科技股。

巴菲特在2011年前不買高科技股，其原因在于他認(rèn)為預(yù)測(cè)高科技股公司未來(lái)的現(xiàn)金流非常困難，高科技公司由于行業(yè)本身的不斷更新，使得其技術(shù)所帶來(lái)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的壽命非常短暫。

2011年巴菲特斥資逾100億美元購(gòu)入近6400萬(wàn)股IBM股票，外界普遍把此舉視為投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變上的試水，當(dāng)時(shí)IBM也一舉躍居伯克希爾第二大重倉(cāng)股。

但現(xiàn)在回頭來(lái)看，巴菲特在IBM的投資卻是其投資生涯中為數(shù)不多的大敗筆，在其連續(xù)七年的持股期中，IBM傳統(tǒng)的PC業(yè)務(wù)受到戴爾等新興廠商的沖擊，營(yíng)收下降，最終其向中國(guó)聯(lián)想出售其PC業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型軟件與咨詢業(yè)務(wù)。

4、蘋果公司

蘋果公司是巴菲特對(duì)于科技股的第二次重大嘗試，這次他取得了空前的成功。

伯克希爾公司首次出現(xiàn)在蘋果公司股東名單是在2016年一季度，共計(jì)買入980萬(wàn)股，此時(shí)蘋果公司的價(jià)格在90美元到100美元之間。

2017年3月，巴菲特在接受CNBC采訪時(shí)，談及為何重倉(cāng)蘋果時(shí)表示， “我投資的不是股票，而是商業(yè)，是一門生意。蘋果雖然涉及很多的科技因素，但在很大程度上，蘋果依舊是個(gè)消費(fèi)品公司?！?/p>

巴菲特認(rèn)為，“當(dāng)我看到我曾孫女和她的朋友幾乎人手一部蘋果手機(jī)，并且他們離了蘋果手機(jī)就不行的時(shí)候，我就意識(shí)到，蘋果的客戶黏性非常高，而且蘋果本身的產(chǎn)品也很有價(jià)值?！?/p>

而根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)披露的數(shù)據(jù)，截至2022年12月31日，伯克希爾持有蘋果公司8.95億股，持倉(cāng)占比升至至38.9%，總市值達(dá)1163億美元，位列第一大重倉(cāng)股。

股神也非百戰(zhàn)百勝

當(dāng)然股神投資也不是百戰(zhàn)百勝。在1994年致股東的信里，巴菲特回顧了自己所發(fā)生的重大投資失誤。

其中，投資大都會(huì)/ABC公司的歷程頗為曲折。1978年~1980年間，巴菲特以4.3美元/股賣掉了對(duì)這家公司的持股，然后在1986年又以17.25美元/股的價(jià)格重新買回。1993年底，巴菲特再次以63美元/股的價(jià)格賣出，結(jié)果一年之后漲到85.25美元/股，少賺了2.225億美元。

巴菲特在大都會(huì)/ABC公司上的操作，頻頻出現(xiàn)失誤，說(shuō)明即便是“股神”，也沒(méi)有“低吸高拋”做波段的能力，反而經(jīng)常會(huì)陷入“一賣就漲”的怪圈。

而真正讓巴菲特感到痛心的是，他曾經(jīng)耗費(fèi)3.58億美元買入的全美航空優(yōu)先股，在1994年宣布停止發(fā)放股息，投資賬面價(jià)值更是跌至8950萬(wàn)美元，僅相當(dāng)于投資成本的25%。

巴菲特反思道，他非常清楚一點(diǎn)，對(duì)于航空業(yè)這種“大路貨”行業(yè)來(lái)說(shuō)，要么降低成本，要么關(guān)門大吉。雖然巴菲特知道，美國(guó)航空也深受成本居高不下之苦，但考慮到自己投的只是優(yōu)先股，當(dāng)時(shí)還是抱有了一定的僥幸心理。對(duì)于這筆投資，巴菲特稱之為“非受迫性失誤”，也就是說(shuō)，沒(méi)有人強(qiáng)迫和誤導(dǎo)他，但他還是不幸入坑。

作為普通投資者，即使對(duì)于股神，我們也一定不能盲目地去“抄作業(yè)”。試想，假如你當(dāng)時(shí)信心滿滿地押上全部身家，幻想一夜暴富，結(jié)果等來(lái)的卻是迎頭暴擊，結(jié)局無(wú)疑是很悲慘的。

系列報(bào)道

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