藍盾轉(zhuǎn)債成為首只退市的可轉(zhuǎn)債。
(資料圖)
7月28日,藍盾轉(zhuǎn)債走完退市整理期的最后一個交易日,7月31日正式被摘牌。
多位市場分析人士向證券時報記者表示,在全面注冊制背景下,A股退市公司大概率將顯著增加,轉(zhuǎn)債市場也到了需要考慮風(fēng)險的新時代。當前轉(zhuǎn)債與正股退市僅僅是一個開端,這一趨勢后續(xù)或還會繼續(xù)發(fā)酵。退市風(fēng)險的出現(xiàn),將促使市場重新審視可轉(zhuǎn)債市場信用風(fēng)險,資質(zhì)較差、低評級品種轉(zhuǎn)債或面臨新一輪價值重估,信用評級在可轉(zhuǎn)債投資中的指引作用將更顯著。
歷史首只被摘牌轉(zhuǎn)債誕生
今日,藍盾轉(zhuǎn)債正式摘牌。
藍盾轉(zhuǎn)債退市主要緣于其發(fā)行人*ST藍盾連續(xù)數(shù)年業(yè)績不佳,同時還被出具了無法表示意見的審計報告。根據(jù)相關(guān)規(guī)定以及上市審核委員會的審核意見,深交所決定*ST藍盾公司股票及藍盾轉(zhuǎn)債終止上市。
自1992年中國寶安發(fā)行首只可轉(zhuǎn)債以來,在我國可轉(zhuǎn)債30多年的歷史中,從未出現(xiàn)過可轉(zhuǎn)債退市情形。這一紀錄,被藍盾轉(zhuǎn)債打破。
7月10日,藍盾轉(zhuǎn)債進入退市整理期。根據(jù)此前公告,藍盾信息安全技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“公司”)于2023年6月30日收到深圳證券交易所(以下簡稱“深交所”)《關(guān)于藍盾信息安全技術(shù)股份有限公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券終止上市的決定》。深圳證券交易所決定終止公司股票及可轉(zhuǎn)債上市。
進入退市整理期后,藍盾轉(zhuǎn)債在退市整理期首日大跌76%,隨后轉(zhuǎn)債價格持續(xù)在30元附近震蕩,成交額也大幅縮減。退市整理期最后一個交易日,藍盾轉(zhuǎn)債收漲近6%,報26.93元。
*ST搜特觸發(fā)退市風(fēng)險是由于連續(xù)20個交易日股價低于面值,而觸發(fā)交易類強制退市指標導(dǎo)致的。根據(jù)相關(guān)規(guī)則,*ST搜特不設(shè)退市整理期,故搜特轉(zhuǎn)債也相應(yīng)沒有退市整理期。
搜特轉(zhuǎn)債、藍盾轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險的觸發(fā),將促使投資者更加注重可轉(zhuǎn)債發(fā)行方的基本面。實際上,在正股面臨退市風(fēng)險之前,*ST搜特、*ST藍盾基本面持續(xù)惡化,這也是導(dǎo)致正股與可轉(zhuǎn)債同步退市的主要原因。
2020年至2022年,*ST搜特連續(xù)3年歸母凈利潤為負,隨后因不能清償債權(quán)人到期債務(wù)且明顯缺乏清償能力,被債權(quán)人申請對公司進行預(yù)重整。2022年底,聯(lián)合資信下調(diào)公司主體長期信用等級由B下調(diào)至CCC,將“搜特轉(zhuǎn)債”的信用評級由B下調(diào)為CCC,評級展望為負面。
轉(zhuǎn)債市場生變
搜特轉(zhuǎn)債、藍盾轉(zhuǎn)債退市情況的出現(xiàn),或?qū)赊D(zhuǎn)債市場生態(tài)產(chǎn)生影響。
一般情況下,對于尚未到期的可轉(zhuǎn)債,退市的方式主要有兩種:一種是強贖或回售,即發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司把債券贖回并還清債務(wù)。
“在可轉(zhuǎn)債被贖回或轉(zhuǎn)股后,便會被注銷,自然也就會退出市場交易,這種可視為主動退市,這種方式,對產(chǎn)品定價影響不大?!睍沉Y產(chǎn)董事長寶曉輝向證券時報記者表示。
另一種是正股退市,即可轉(zhuǎn)債跟隨正股退市,這種方式加大了轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險。寶曉輝表示,可轉(zhuǎn)債能在證券市場上交易,是建立在它的正股能在證券市場交易的基礎(chǔ)上的,因為只有正股能自由交易,可轉(zhuǎn)債才能自由轉(zhuǎn)股,而一旦正股退市,可轉(zhuǎn)債不僅會失去自由轉(zhuǎn)股的權(quán)利,還會失去定價基礎(chǔ),不過這暫時沒有先例可循。
“但根據(jù)以往退市企業(yè)的經(jīng)驗,轉(zhuǎn)債退市后依然可以轉(zhuǎn)股,轉(zhuǎn)換成的股票進入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)進行交易,而此時如果公司還有償付能力,投資者可以繼續(xù)持有,要求到期償付,而如果公司明顯已無力償付,投資者則可以在破產(chǎn)清算階段得到一定賠償?!睂殨暂x補充說道。
史無前例的轉(zhuǎn)債退市給投資者敲響了警鐘,需要充分考慮公司的資質(zhì)、償債能力等。“伴隨著轉(zhuǎn)債退市事件觸發(fā),可轉(zhuǎn)債對于發(fā)行主體基本面,尤其是投資者對于資產(chǎn)和債務(wù)狀況分析和組合風(fēng)險控制提出了更專業(yè)的需求,風(fēng)險定價更趨于公允和理性?!眱?yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍接受證券時報記者采訪時表示,即使可轉(zhuǎn)債退市了,依舊可以轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股、回售、贖回和到期兌付,這保留了轉(zhuǎn)債持有人重要的權(quán)利和可轉(zhuǎn)債交易的基本要素。
中信證券明明認為,當前轉(zhuǎn)債正股退市僅僅是一個開端,這一趨勢后續(xù)或還會繼續(xù)發(fā)酵,正股退市個券數(shù)量大概率會進一步增加,市場情緒可能會轉(zhuǎn)入磨底狀態(tài),短期可以繼續(xù)觀察數(shù)個交易日,特別需要關(guān)注正股退市完全落地后對應(yīng)轉(zhuǎn)債的處置情況,預(yù)計沖擊的影響會逐步清晰,市場估值將會完成再平衡??紤]到估值沖擊后轉(zhuǎn)債整體相對性價比提升,可以重點關(guān)注正股資質(zhì)尚可、轉(zhuǎn)債價格具有一定安全墊、在信用風(fēng)險的系統(tǒng)性沖擊下可能被錯殺的標的。
“躺贏”時代結(jié)束
可轉(zhuǎn)債作為一種攻守兼?zhèn)涞钠贩N,進攻性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)股溢價率低,正股替代效應(yīng)強,防守性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債價格低,債底明顯。在過去數(shù)年中,不少投資者采用“雙低策略”實現(xiàn)“躺贏”。
但隨著退市轉(zhuǎn)債的出現(xiàn),轉(zhuǎn)債價格下限被打開,投資者需要仔細甄別轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的基本面,“雙低策略”已不再是簡單挑選低價格、低轉(zhuǎn)股溢價率的可轉(zhuǎn)債。
“雙低策略根據(jù)量化因子溢價率和價格建模的數(shù)據(jù)回測在市場的表現(xiàn),盡管由于個別標的退市影響帶來的策略表現(xiàn)不甚理想,但剔除了劣質(zhì)評級、有較大退市風(fēng)險的轉(zhuǎn)債,經(jīng)過這種排雷行為,并且控制集中度上限,分散持倉,該策略依舊可以表現(xiàn)出具備均值回歸的賺錢效應(yīng)?!辟R金龍表示。
在他看來,轉(zhuǎn)債市場投資者接下來需對持倉標的重點監(jiān)控,如有觸發(fā)退市風(fēng)險的可能,須即時進行風(fēng)控管理,同時降低單券集中度,分散持倉,重視單個事件違約帶來的整體組合的市場流動性監(jiān)測等風(fēng)控工作。
不過,從目前市場看,ST公司的可轉(zhuǎn)債數(shù)量不算多,不少分析人士認為,退市轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)并不意味著“雙低策略”失效。寶曉輝認為,“雙低策略”在具體操作中由于有著“分散”持倉的特點,即使個別股票出現(xiàn)風(fēng)險,也不會影響整體策略的收益情況。只是投資者在以“雙低策略”為核心的基礎(chǔ)上,需更加關(guān)注價格接近債底的轉(zhuǎn)債,盡早發(fā)現(xiàn)上市公司的信用風(fēng)險,及時調(diào)整持倉組合。
寶曉輝表示,在選擇可轉(zhuǎn)債時,要重點關(guān)注基本面有支撐、資質(zhì)較好的轉(zhuǎn)債,規(guī)避問題轉(zhuǎn)債,遠離高波動“垃圾債”,減少風(fēng)險可能。
轉(zhuǎn)債市場有望持續(xù)擴容
盡管現(xiàn)在轉(zhuǎn)債市場存在一定的信用風(fēng)險,但在多數(shù)機構(gòu)看來,轉(zhuǎn)債市場有望持續(xù)擴容,仍值得布局。
“轉(zhuǎn)債市場作為企業(yè)融資一種重要通道,在未來必將發(fā)揮更加關(guān)鍵的作用,轉(zhuǎn)債市場會繼續(xù)保持擴容態(tài)勢?!睂殨暂x表示,中國經(jīng)濟向好趨勢不會改變,A股市場上升潛力巨大,在這種上漲預(yù)期下,投資者可以選擇通過轉(zhuǎn)債進行左側(cè)布局,以小博大,等待市場迎來轉(zhuǎn)機。
“對于機構(gòu)而言,尤其是多年鉆研可轉(zhuǎn)債二級市場、經(jīng)驗豐富的專業(yè)機構(gòu)投資者,更具備利用多因子量化模型的優(yōu)勢,考察各因子對可轉(zhuǎn)債在二級市場表現(xiàn)及其追蹤正股彈性帶來的對整體組合的影響。在可轉(zhuǎn)債組合逐漸具備觸發(fā)強贖條款的價值回歸的過程中,通過建模等量化方式,去獲得更多的超額收益來源?!辟R金龍說道。
對于當前可轉(zhuǎn)債退市的情形,部分市場研究人士建議,適度提高可轉(zhuǎn)債發(fā)行門檻。目前,上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的一個共性門檻,是最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。
賀金龍表示,由于發(fā)行門檻更多的是基于轉(zhuǎn)債發(fā)行時點對過去歷史靜態(tài)的監(jiān)測,因此能夠發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司本身是上市公司中較為優(yōu)質(zhì)的發(fā)行主體。投資者需對轉(zhuǎn)債上市后,轉(zhuǎn)債發(fā)行主體未來的基本面進行跟蹤,以及嚴格執(zhí)行分散持倉,合理均衡配置等風(fēng)控條件。
(文章來源:證券時報)
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