騰訊的2022年第三季度業(yè)績超過了市場預(yù)期，但是投資者的注意力集中在另一份公告上——騰訊宣布將以實(shí)物方式分派大約9.58億股、價值約1594億港元的美團(tuán)股份；這些股份約占美團(tuán)全部發(fā)行在外股票的15.5%，以及騰訊所持美團(tuán)股票的90.9%。

這不禁讓人想到，大約三個季度之前，騰訊曾經(jīng)以這樣的實(shí)物分派方式，減持了在京東的大部分股份；當(dāng)時，騰訊還減持了Sea，并放棄了對Sea的超級投票權(quán)。然而，在當(dāng)時，我們可以從商業(yè)角度，為騰訊減持京東和Sea找到合理的解釋。如今，我卻很難為騰訊減持美團(tuán)找到合理的解釋。

雖然騰訊管理層從未詳細(xì)解釋為何于2022年初清倉式減持京東，但下面兩個原因得到了投資者和分析師的廣泛認(rèn)可：

(資料圖片)

首先，騰訊從2021年起就致力于申請成立金控公司，而央行對金控公司控股股東對外投資的規(guī)模有限制。具體而言：“成為控股股東或?qū)嶋H控制人的，應(yīng)當(dāng)最近三個會計年度連續(xù)盈利，年終分配后凈資產(chǎn)達(dá)到總資產(chǎn)的40%（母公司財務(wù)報表口徑），權(quán)益性投資余額不超過凈資產(chǎn)的40%（合并財務(wù)報表口徑）?！薄督鹑诳毓晒颈O(jiān)督管理試行辦法》第九條第4款

也就是說，金控公司的控股股東如果是非金融企業(yè)，那么它的合并資產(chǎn)負(fù)債表上的權(quán)益性投資余額不能超過股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）的40%。當(dāng)時我曾經(jīng)做過一個測算（詳見此處） ，結(jié)論是騰訊在減持京東股份之后，可能就正好滿足要求了。這是配合央行規(guī)定的必要做法。

其次，在電商方面，騰訊已經(jīng)投資了拼多多，而且美團(tuán)也正在摩拳擦掌進(jìn)軍近場零售；更不要說小程序和視頻號電商正在取得初步成效。在這種情況下，京東對于騰訊的戰(zhàn)略意義肯定不及五年前那么重要。關(guān)于微信上的京東購物入口，雙方此前續(xù)簽了合作協(xié)議，不會受到影響。無論從財務(wù)角度還是業(yè)務(wù)角度看，減持京東雖然在意料之外，但也符合情理。

至于減持Sea，有一個更簡單的解釋：當(dāng)時，Sea正在印度市場遭遇打壓，尤其是游戲業(yè)務(wù)損失慘重。如果騰訊放棄超級投票權(quán)、降低管理影響力，可能有助于它開拓印度等海外市場。減持本身不重要，重要的是Sea需要證明它是一家完全獨(dú)立做出決策的新加坡公司。這一點(diǎn)大部分人都能理解。

然而，此時此刻，我無法為騰訊減持美團(tuán)找到合理的解釋。所有商業(yè)角度的可能“解釋”都是經(jīng)不起推敲的：

如果是為了申請成立金控公司，那么騰訊沒有必要減持美團(tuán)。即便不減持美團(tuán)，目前騰訊的權(quán)益性投資（按成本法及權(quán)益法核算的部分）占凈資產(chǎn)的比重也已經(jīng)低于40%（按權(quán)益總額計算），或者僅僅略高于40%（按歸屬母公司股東權(quán)益計算）。如此大規(guī)模的減持顯然不是為了符合成立金控公司的要求。

如果是出于戰(zhàn)略原因，那么騰訊不僅不應(yīng)減持美團(tuán)，反而應(yīng)該進(jìn)一步加深與美團(tuán)的合作。騰訊正在發(fā)展基于小程序的本地生活服務(wù)和近場電商，而美團(tuán)是一個重要支點(diǎn)——相信大家都有過微信掃碼、美團(tuán)點(diǎn)單的經(jīng)歷。最近字節(jié)跳動與餓了么在本地生活方面展開了合作，騰訊恰恰應(yīng)該與美團(tuán)加強(qiáng)合作以應(yīng)對。此時減持，與戰(zhàn)略需求是背道而馳的。

如果是出于財務(wù)原因，那就更讓人摸不著頭腦了。港股剛剛于2022年11月初觸底回升，美團(tuán)的股價仍位于歷史低位附近。與年初減持京東時相比，目前港股的點(diǎn)位又下降了大約30%，顯然不是獲利了結(jié)的好時機(jī)。當(dāng)然，騰訊是把實(shí)物股票發(fā)給股東，讓股東決定如何處置；但從投資角度看，在這個時間點(diǎn)把股票交還股東還是令人費(fèi)解。

附帶說一句，我個人認(rèn)為美團(tuán)是一家非常優(yōu)秀的公司，一再證明了自己的戰(zhàn)略決策水平和執(zhí)行力。騰訊管理層對美團(tuán)的了解肯定比我還要深刻。坦白說，在中國的本地生活服務(wù)板塊乃至整個電商板塊，很難找到比美團(tuán)更優(yōu)質(zhì)的公司；過去如此，現(xiàn)在仍是如此。既然如此，他們肯定不是因?yàn)閷γ缊F(tuán)有什么不滿意，或者覺得美團(tuán)的商業(yè)模式有問題，而做出減持決定的。

根據(jù)騰訊管理層一貫的對資本市場溝通風(fēng)格，我們不太可能聽到公司官方對減持美團(tuán)一事做出詳細(xì)解釋。不過，回顧過去大半年的歷史，我們會發(fā)現(xiàn)，騰訊（及其大股東）的舉措，往往構(gòu)成了整個互聯(lián)網(wǎng)板塊乃至整個港股/中概股市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。無論這是必然還是巧合，都是耐人尋味的：

2022年1月，騰訊減持京東和Sea，那正是最近一年多港股市場難得的平靜期，投資者普遍認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)及新消費(fèi)公司有望迎來持續(xù)的估值修復(fù)。后來發(fā)生了什么事情，看看K線圖就知道了。

2022年6月，騰訊股價剛剛收復(fù)400港元大關(guān)，來自南非的大股東Nasper即宣布了沒有上限的減持計劃?；仡^看來，那正是在港股和中概股上一次大幅反彈的最高點(diǎn)附近。

此時此刻，在恒生科技指數(shù)從谷底“暴力反彈”接近40%之后，騰訊公布了向股東派發(fā)美團(tuán)股票作為實(shí)物股息的計劃。這個公告肯定會影響美團(tuán)和騰訊的股價，但決不僅僅影響這兩家公司的股價。

接下來會發(fā)生什么？我不知道，因?yàn)槲疫B騰訊此時做出這一舉動的原因都無法判斷。我很感興趣看看接下來會發(fā)生什么。其實(shí)，本文讀者很可能心里有答案，我的心里也有一個備選答案，只是在毫無根據(jù)的情況下，不方便說出來。那就讓我們拭目以待吧。

底線是：在當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對任何事情不要過于樂觀。

關(guān)鍵詞： 本地生活 權(quán)益性投資