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熱頭條丨復(fù)盤2022:有時(shí)候,不投資就是賺錢 2022-12-13 13:55:02  來源:36氪

2022年,國內(nèi)外宏觀環(huán)境不確定性劇增,市場急劇波動(dòng)。


(資料圖)

今年,許多國內(nèi)家族辦公室(簡稱“家辦”)的投資受到了一定的沖擊,很多家辦的投資可謂虧損嚴(yán)重。

劇烈的變化之下,過去家辦積累的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與方法,一切似乎都“失靈”了。此時(shí),如果仍執(zhí)著于過去的經(jīng)驗(yàn)和策略,只能讓家辦輸?shù)谩皯K敗”。

在無法看清未來方向的情況下,今年,部分家辦從業(yè)者也陷入到了“觀望”的情緒當(dāng)中。一些家辦出手投資愈發(fā)謹(jǐn)慎,甚至認(rèn)為“不投資便是賺錢”,采取“躺平”策略,有些家辦還將大部分資金配置到了現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品中。

那么,當(dāng)過去的投資邏輯被打破的情況下,國內(nèi)家辦又該何去何從?

01 從集中到分散

John是A家辦負(fù)責(zé)人。過去今年,A家辦一直聚焦在一級市場投資,尤其是聚焦在消費(fèi)、科技、醫(yī)療三個(gè)領(lǐng)域的黑馬基金的挖掘與投資。

在早期學(xué)習(xí)和探索階段,由于對一級市場認(rèn)知不足,A家辦踩了不少坑。盡管優(yōu)質(zhì)的黑馬基金能夠帶來超額回報(bào),但由于黑馬基金數(shù)量眾多,質(zhì)量也參差不齊,這極大地提高了判斷和甄別的難度。一不留神,就很容易“踩坑”。

譬如,一些基金在募資時(shí),常常宣稱三年回本,五年三倍,結(jié)果投完下來6、7年DPI也很難達(dá)到1;再譬如,GP和LP利益不一致,某些GP在項(xiàng)目退出之后并未將資金優(yōu)先分配給LP,結(jié)果便是“交了不少學(xué)費(fèi)”,“錢卻被GP掙走了”。

不過,由于一直專注于挖掘和投資具有高增長潛力的黑馬基金,并每年和50多支基金深入溝通,始終保持學(xué)習(xí)并尋找新的投資機(jī)會(huì),A家辦也命中了一些回報(bào)率頗高的黑馬基金,“甚至一些黑馬基金2年DPI便能達(dá)到1”,遠(yuǎn)超市場平均水平。

然而,在如今的市場環(huán)境下,過去一級市場火熱的消費(fèi)、TMT賽道的紅利不再,過去篩選與投資黑馬基金的打法似乎也已“失靈”。一時(shí)之間,A家辦有些手足無措。

今年,在經(jīng)過深入思考與復(fù)盤之后,John決定將過去A家辦的高度集中的資產(chǎn)配置策略,做更多分散,畢竟“雞蛋不能總是放在一個(gè)籃子里”。

“過去多年,我們剛好趕上了一級市場的紅利,命中了一些不錯(cuò)的黑馬基金,但如今過去的紅利不再,我們也越來越意識(shí)到‘分散’的重要性。畢竟,家辦的投資應(yīng)以保值增值為核心,而不是超額收益為核心?!盝ohn稱,“過去我們不懂海外市場,不懂二級,沒有投過不動(dòng)產(chǎn)、債券等方向,但這些都是我們未來兩三年重點(diǎn)學(xué)習(xí)的方向。”

的確如此,在市場環(huán)境不確定性和風(fēng)險(xiǎn)大幅增加的情況下,“高度的集中意味著高度的風(fēng)險(xiǎn)”,唯有做好適度的分散,才能幫助財(cái)富實(shí)現(xiàn)真正的保值與傳承。

在某家辦投資負(fù)責(zé)人吳爭看來,分散一定會(huì)犧牲收益率,但能保證一定的流動(dòng)性,同時(shí)還能對沖風(fēng)險(xiǎn),讓家辦追求更穩(wěn)定和合理的收益率。

考慮到二級市場比一級市場擁有更高的流動(dòng)性,于是,今年John帶領(lǐng)著A家辦的核心成員,開始學(xué)習(xí)并試水二級市場投資?!拔覀儸F(xiàn)在無法準(zhǔn)確預(yù)測未來,不如多做一些短線布局?!?/p>

由于A家辦過去積累了多年一級市場消費(fèi)投資的經(jīng)驗(yàn),于是最初在二級市場的投資也以消費(fèi)為主。不過,初步試水并沒有想象中那么成功,短短半年時(shí)間,有一支股票便從正30%跌到負(fù)30%,幾乎“腰斬”。

“經(jīng)歷過這樣一個(gè)小周期,我們發(fā)現(xiàn)一二級市場完全不同,用一級市場的眼光與心態(tài)看二級市場似乎也并不奏效,大部分基金講的一二級聯(lián)動(dòng)其實(shí)都是無效的?!盝ohn表示。

不過,由于剛剛開始試水二級市場,John在經(jīng)歷小周期的漲跌之時(shí),也并不著急,“我們是抱著學(xué)習(xí)和交學(xué)費(fèi)的心態(tài)來做的,”John告訴《家辦新智點(diǎn)》, “我們正在大量看二級市場的GP,未來1-3年也會(huì)逐漸增加二級市場的配置。”

02? 全球化資產(chǎn)配置

很多時(shí)候,我們是憑運(yùn)氣賺錢,憑本事虧錢。

過去多年,Sam所在的單一家辦,90%以上的資金用于國內(nèi)市場的投資。盡管這幾年在國內(nèi)市場的投資愈發(fā)嫻熟,但該家辦在創(chuàng)立初期卻也交了不少學(xué)費(fèi)。

譬如,最初貿(mào)然做直投,最后錢打了水漂?!坝械捻?xiàng)目直接掛掉了;有的項(xiàng)目發(fā)展尚可,后續(xù)資本化無望;還有的投資是由于我們家辦自身經(jīng)驗(yàn)不足,不懂得利用條款保護(hù)自己,最后錢拿不回來。”Sam向《家辦新智點(diǎn)》表示。

受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響,今年以來,該家辦調(diào)整了資產(chǎn)配置策略,開始系統(tǒng)地做海外市場的投資與布局。

不過,國內(nèi)家辦做海外投資,并非一件易事。

Sam所在的家辦,也曾偶有試水投資一些海外項(xiàng)目,最終卻以無法賺到錢收尾?!巴顿Y海外項(xiàng)目,很容易被騙,要么投的項(xiàng)目貨不對板,找不到具體負(fù)責(zé)人;要么項(xiàng)目還可以,但多年來匯率損失慘重。”

的確如此,對于境外投資經(jīng)驗(yàn)并不豐富的國內(nèi)家辦而言,如果沒有專業(yè)人員和系統(tǒng)性的策略方法,很可能會(huì)“踩雷”。

“我認(rèn)識(shí)的某單一家辦,從今年年初至9月底,境外投資虧損了3000多萬美金,CIO也被老板解雇了,”新加坡某聯(lián)合家辦CEO徐放告訴《家辦新智點(diǎn)》。

在徐放看來,這兩年,市場波動(dòng)性較大,境內(nèi)投資與境外投資的理念不同,如果國內(nèi)單一家辦仍用境內(nèi)的投資套路與打法方法,譬如雇傭一個(gè)團(tuán)隊(duì),炒炒股的方式來做境外投資,很可能會(huì)“輸?shù)梅浅K”。此外,由于國內(nèi)許多單一家辦家辦過往的投資不過分散,集中性風(fēng)險(xiǎn)很高,很容易造成大筆投資損失。

“國內(nèi)的一些金融產(chǎn)品,由于過去多年受政策原因的影響,其收益率和回報(bào)率是固定的,”徐放告訴《家辦新智點(diǎn)》,“而境外金融市場發(fā)展了多年,產(chǎn)品多且復(fù)雜,如果國內(nèi)單一家辦仍用境內(nèi)投資的套路與打法去布局海外市場投資,很容易水土不服?!?/strong>

對家辦而言,境外投資有四個(gè)最基礎(chǔ)的能力:第一是做好風(fēng)險(xiǎn)控制的能力;第二是做好投資組合分布的能力;第三是做好標(biāo)的選取的能力;第四是強(qiáng)調(diào)和深化標(biāo)的的能力。

“很少有國內(nèi)家辦在做境外投資時(shí),能做好這四點(diǎn),”徐放稱,“他們往往集中性風(fēng)險(xiǎn)高,對產(chǎn)品認(rèn)知也不夠健全?!?/p>

03? 固收“受寵”

“今年,不投資就是在賺錢?!蹦臣肄kCIO林霖向《家辦新智點(diǎn)》吐槽道。

近年來,隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,越來越多的金融產(chǎn)品也隨之受到了一定的沖擊。對于林霖所在的家辦而言,今年受金融環(huán)境的影響,將大部分的資金調(diào)配到了固收產(chǎn)品中。

某單一家辦負(fù)責(zé)人馬哲對此也有同感?!敖衲暾娴奶y了,這是為什么許多家辦選擇‘躺平’的原因,”馬哲感嘆并發(fā)出了自己的疑問,“今年買什么類型的固收產(chǎn)品,能讓我們躺平啊?”

“做固收不代表買債券,今年是股債雙殺,買債券也一樣可能跌得很慘?!绷至胤Q。

對于一些單一家辦而言,今年對出手國內(nèi)一二級市場投資愈發(fā)謹(jǐn)慎;相反,他們對一些定期存款和海外大額存單等固收產(chǎn)品愈發(fā)青睞,譬如,海外某大額存單產(chǎn)品(三個(gè)月)年化收益率一度可達(dá)4.63%?!跋啾扔趪鴥?nèi)大額存單的利率而言,其收益率不錯(cuò)?!?/p>

此外,有些在短期內(nèi)不太考慮資產(chǎn)波動(dòng)性的家辦,也開始嘗試布局商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目。的確如此,許多知名家族也會(huì)將不動(dòng)產(chǎn)作為重要的資產(chǎn)配置之一,每年租金收益頗豐,且資產(chǎn)波動(dòng)性較小。

“受流動(dòng)性危機(jī)的影響,有些人過去持有了一些非常好的商業(yè)地產(chǎn)的資產(chǎn)。過去,他們舍不得賣掉這類資產(chǎn),現(xiàn)如今也開始了降價(jià)甩賣,”Sam向《家辦新智點(diǎn)》表示,“家辦此時(shí)如果能夠購入這類商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目,就相當(dāng)于撿到了寶貝,因?yàn)樵谙硎苜Y產(chǎn)增值的同時(shí),還能擁有非常好的租金收益。”

04? 危機(jī)中,尋找細(xì)分機(jī)會(huì)

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷狀態(tài),許多家辦顧慮于此,不敢再輕易出手投資。

不過,“悲觀者往往正確,樂觀者往往成功”。

對于國內(nèi)單一家辦而言,在當(dāng)前低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,有時(shí)需要一定的逆向思維去思考問題。畢竟,經(jīng)濟(jì)較差的周期或許意味著一定的機(jī)會(huì)窗口期,而在機(jī)會(huì)窗口期,也正是能夠投資到足夠質(zhì)優(yōu)價(jià)廉標(biāo)的的最佳時(shí)機(jī)。

“未來,經(jīng)濟(jì)一定會(huì)繼續(xù)前進(jìn)和發(fā)展,我們應(yīng)該從更積極的角度看問題,當(dāng)前或許正是出現(xiàn)歷史大機(jī)會(huì)的時(shí)刻。”某單一家辦投資負(fù)責(zé)人張聘表示。

在張聘看來,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的一個(gè)重要原因在于全球缺乏技術(shù)創(chuàng)新,隨之帶來的后果是許多行業(yè)陷入了“內(nèi)卷”,因而凡是技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的投資機(jī)會(huì),未來或?qū)⒂懈啾l(fā)增長的可能性。

的確如此,即使再低迷的市場環(huán)境,再多的危機(jī),仍然會(huì)有新機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。只不過,此時(shí)更考驗(yàn)家辦的眼光和獨(dú)立判斷能力。

“未來,家辦如果繼續(xù)在國內(nèi)進(jìn)行投資布局,就一定要尋找未來2-3年哪些行業(yè)會(huì)被政策支持,哪些行業(yè)將會(huì)長期受益。”某家辦CIO王凌表示,“譬如,國防、軍工等行業(yè)和領(lǐng)域,未來一定有公司高速成長的機(jī)會(huì),這也就意味著這些領(lǐng)域有更多的投資機(jī)會(huì)?!?/p>

再譬如,這兩年的國內(nèi)市場中,國產(chǎn)替代已然成為一個(gè)新趨勢,而基于國產(chǎn)替代的投資機(jī)會(huì),也將成為一個(gè)新的增長點(diǎn)?!皟赡昵?,我們基于國產(chǎn)替代邏輯投資的公司,這兩年業(yè)績增長了將近8倍,”某家辦投資負(fù)責(zé)人王銘表示。

當(dāng)然,在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境低迷之時(shí),對家辦自身能力也提出了更高的要求?!叭绻肄k不能選擇正確的方向,采用合適的方法和策略,靠過去‘躺贏式’的投資策略,是不太可能賺到錢的,”某家辦CIO謝澤表示。

的確,對于多數(shù)持有自有資金的單一家辦而言,理論上而言,其投資范圍可以無限大,能使用的投資工具和投資手段也無限多,可謂“想投什么投什么,想怎么投怎么投”。不過,也正因如此,單一家辦才更需要明確自身的能力邊界,不過分高估自己,也不過分低估自己,才能真正做好投資,做好家族資產(chǎn)配置,實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富的保值增值與傳承。

“家辦在投資前一定要先保證了解自己,否則就無法做出準(zhǔn)確的判斷?!盨am表示,“家辦一定要保持謙虛,明確自身能力邊界,保持不斷的學(xué)習(xí),多多吸納GP的新觀念和新知識(shí),并保持自己獨(dú)立的思考和判斷,才能在機(jī)會(huì)來臨之時(shí)抓住它?!?/p>

(注:以上人名均為化名。)

(《家辦新智點(diǎn)》提醒:內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成任何投資建議。)

關(guān)鍵詞: 一級市場 二級市場 境外投資

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