7月10日，藍盾轉(zhuǎn)債將步入退市整理期，這將是可轉(zhuǎn)債歷史上首只步入退市整理期的轉(zhuǎn)債，30多年可轉(zhuǎn)債零退市紀(jì)錄由此被打破。

*ST藍盾觸及的是財務(wù)類退市情形，可轉(zhuǎn)債將跟隨公司股票進入退市整理期交易，退市整理期的交易期限為十五個交易日。退市整理期結(jié)束后，可轉(zhuǎn)債將與公司股票同一交易日進入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓。這就意味著，藍盾轉(zhuǎn)債成為首只進入退市整理期的轉(zhuǎn)債。

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連同藍盾轉(zhuǎn)債一起觸及退市情形的還有搜特轉(zhuǎn)債。根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)則，*ST搜特的“1元退市”屬于交易類退市情形，不設(shè)退市整理期，可轉(zhuǎn)債將與公司股票同一交易日進入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)深交所可轉(zhuǎn)債投資者適當(dāng)性管理規(guī)定，個人投資者參與退市整理期可轉(zhuǎn)債交易的，需滿足“兩年經(jīng)驗+50萬元資產(chǎn)”的條件。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債處于退市整理期尚未摘牌的，不符合創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)性要求的投資者可以申請轉(zhuǎn)股，但轉(zhuǎn)股后僅可以賣出該等股票，不得買入。

多位市場分析人士向證券時報記者表示，在全面注冊制背景下，A股退市公司大概率將顯著增加，轉(zhuǎn)債市場也到了需要考慮風(fēng)險的新時代。當(dāng)前轉(zhuǎn)債與正股退市僅僅是一個開端，這一趨勢后續(xù)或還會繼續(xù)發(fā)酵。退市風(fēng)險的出現(xiàn)，將促使市場重新審視可轉(zhuǎn)債市場信用風(fēng)險，資質(zhì)較差、低評級品種轉(zhuǎn)債或面臨新一輪價值重估，信用評級在可轉(zhuǎn)債投資中的指引作用將更顯著。

首只強制退市可轉(zhuǎn)債誕生

自1992年中國寶安發(fā)行首只可轉(zhuǎn)債以來，在我國可轉(zhuǎn)債30多年的歷史中，從未出現(xiàn)過可轉(zhuǎn)債退市情形。這一紀(jì)錄，被藍盾轉(zhuǎn)債打破。

7月10日，藍盾轉(zhuǎn)債將進入退市整理期。根據(jù)此前公告，藍盾信息安全技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“公司”)于2023年6月30日收到深圳證券交易所(以下簡稱“深交所”)《關(guān)于藍盾信息安全技術(shù)股份有限公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券終止上市的決定》。深圳證券交易所決定終止公司股票及可轉(zhuǎn)債上市。

根據(jù)公告，公司股票及可轉(zhuǎn)債進入退市整理期的起始日為2023年7月10日，退市整理期為十五個交易日，預(yù)計最后交易日期為7月28日。公司股票及可轉(zhuǎn)債于退市整理期屆滿的次一交易日摘牌并終止上市。進入退市整理期后，公司可轉(zhuǎn)債代碼123015，名稱“藍盾轉(zhuǎn)退”，最后一個交易日的證券簡稱為“Z藍轉(zhuǎn)退”。進入退市整理期首日不實行價格漲跌幅限制，此后每個交易日的漲跌幅限制為20%。

在投資者要求方面，根據(jù)可轉(zhuǎn)債退市新規(guī)，個人投資者參與處于退市整理期尚未摘牌的向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債買入交易的，需滿足（一）申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券）；（二）參與證券交易24個月以上。

創(chuàng)業(yè)板上市公司向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債處于退市整理期尚未摘牌的，不適用本所《創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實施辦法（2020年修訂）》的有關(guān)規(guī)定，不符合創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)性要求的投資者可以申請轉(zhuǎn)股，但轉(zhuǎn)股后僅可以賣出該等股票，不得買入。

*ST搜特觸發(fā)退市風(fēng)險是由于連續(xù)20個交易日股價低于面值，而觸發(fā)交易類強制退市指標(biāo)導(dǎo)致的。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，*ST搜特不設(shè)退市整理期，故搜特轉(zhuǎn)債也相應(yīng)沒有退市整理期。

*ST藍盾則因為連續(xù)兩年觸發(fā)財務(wù)類退市指標(biāo)而引發(fā)退市風(fēng)險?？赊D(zhuǎn)債將跟隨公司股票進入退市整理期交易，退市整理期的交易期限為十五個交易日。藍盾轉(zhuǎn)債由此成為首只進入退市整理期的轉(zhuǎn)債。

搜特轉(zhuǎn)債、藍盾轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險的觸發(fā)，將促使投資者更加注重可轉(zhuǎn)債發(fā)行方的基本面。實際上，在正股面臨退市風(fēng)險之前，*ST搜特、*ST藍盾基本面持續(xù)惡化，這也是導(dǎo)致正股與可轉(zhuǎn)債同步退市的主要原因。

2020年至20222年，*ST搜特連續(xù)3年歸母凈利潤為負(fù)，隨后因不能清償債權(quán)人到期債務(wù)且明顯缺乏清償能力，被債權(quán)人申請對公司進行預(yù)重整。2022年底，聯(lián)合資信下調(diào)公司主體長期信用等級由B下調(diào)至CCC，將“搜特轉(zhuǎn)債”的信用評級由B下調(diào)為CCC，評級展望為負(fù)面。

*ST藍盾與*ST搜特情況類似，自2019年以來連續(xù)4年凈利潤虧損，且虧損額逐年放大。2022年4月鵬盛會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）對公司2021年財務(wù)報表出具了無法表示意見的審計報告。2022年5月、6月聯(lián)合資信連續(xù)兩次下調(diào)公司主體長期信用等級至CCC，藍盾轉(zhuǎn)債信用等級至CCC，評級展望為負(fù)面。

轉(zhuǎn)債市場生變

搜特轉(zhuǎn)債、藍盾轉(zhuǎn)債退市情況的出現(xiàn)，或?qū)赊D(zhuǎn)債市場生態(tài)產(chǎn)生影響。

一般情況下，對于尚未到期的可轉(zhuǎn)債，退市的方式主要有兩種：一種是強贖或回售，即發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司把債券贖回并還清債務(wù)。

“在可轉(zhuǎn)債被贖回或轉(zhuǎn)股后，便會被注銷，自然也就會退出市場交易，這種可視為主動退市，這種方式，對產(chǎn)品定價影響不大?！睍沉Y產(chǎn)董事長寶曉輝向證券時報記者表示。

另一種是正股退市，即可轉(zhuǎn)債跟隨正股退市，這種方式加大了轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險。寶曉輝表示，可轉(zhuǎn)債能在證券市場上交易，是建立在它的正股能在證券市場交易的基礎(chǔ)上的，因為只有正股能自由交易，可轉(zhuǎn)債才能自由轉(zhuǎn)股，而一旦正股退市，可轉(zhuǎn)債不僅會失去自由轉(zhuǎn)股的權(quán)利，還會失去定價基礎(chǔ)，不過這暫時沒有先例可循。

“但根據(jù)以往退市企業(yè)的經(jīng)驗，轉(zhuǎn)債退市后依然可以轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)換成的股票進入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）進行交易，而此時如果公司還有償付能力，投資者可以繼續(xù)持有，要求到期償付，而如果公司明顯已無力償付，投資者則可以在破產(chǎn)清算階段得到一定賠償。”寶曉輝補充說道。

史無前例的轉(zhuǎn)債退市給投資者敲響了警鐘，需要充分考慮公司的資質(zhì)、償債能力等?！鞍殡S著轉(zhuǎn)債退市事件觸發(fā)，可轉(zhuǎn)債對于發(fā)行主體基本面，尤其是投資者對于資產(chǎn)和債務(wù)狀況分析和組合風(fēng)險控制提出了更專業(yè)的需求，風(fēng)險定價更趨于公允和理性?！眱?yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍接受證券時報記者采訪時表示，即使可轉(zhuǎn)債退市了，依舊可以轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股、回售、贖回和到期兌付，這保留了轉(zhuǎn)債持有人重要的權(quán)利和可轉(zhuǎn)債交易的基本要素。

中信證券明明認(rèn)為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債正股退市僅僅是一個開端，這一趨勢后續(xù)或還會繼續(xù)發(fā)酵，正股退市個券數(shù)量大概率會進一步增加，市場情緒可能會轉(zhuǎn)入磨底狀態(tài)，短期可以繼續(xù)觀察數(shù)個交易日，特別需要關(guān)注正股退市完全落地后對應(yīng)轉(zhuǎn)債的處置情況，預(yù)計沖擊的影響會逐步清晰，市場估值將會完成再平衡?？紤]到估值沖擊后轉(zhuǎn)債整體相對性價比提升，可以重點關(guān)注正股資質(zhì)尚可、轉(zhuǎn)債價格具有一定安全墊、在信用風(fēng)險的系統(tǒng)性沖擊下可能被錯殺的標(biāo)的。

“躺贏”時代結(jié)束

可轉(zhuǎn)債作為一種攻守兼?zhèn)涞钠贩N，進攻性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)股溢價率低，正股替代效應(yīng)強，防守性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債價格低，債底明顯。在過去數(shù)年中，不少投資者采用“雙低策略”實現(xiàn)“躺贏”。

但隨著退市轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)，轉(zhuǎn)債價格下限被打開，投資者需要仔細甄別轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的基本面，“雙低策略”已不再是簡單挑選低價格、低轉(zhuǎn)股溢價率的可轉(zhuǎn)債。

“雙低策略根據(jù)量化因子溢價率和價格建模的數(shù)據(jù)回測在市場的表現(xiàn)，盡管由于個別標(biāo)的退市影響帶來的策略表現(xiàn)不甚理想，但剔除了劣質(zhì)評級、有較大退市風(fēng)險的轉(zhuǎn)債，經(jīng)過這種排雷行為，并且控制集中度上限，分散持倉，該策略依舊可以表現(xiàn)出具備均值回歸的賺錢效應(yīng)。”賀金龍表示。

在他看來，轉(zhuǎn)債市場投資者接下來需對持倉標(biāo)的重點監(jiān)控，如有觸發(fā)退市風(fēng)險的可能，須即時進行風(fēng)控管理，同時降低單券集中度，分散持倉，重視單個事件違約帶來的整體組合的市場流動性監(jiān)測等風(fēng)控工作。

不過，從目前市場看，ST公司的可轉(zhuǎn)債數(shù)量不算多，不少分析人士認(rèn)為，退市轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)并不意味著“雙低策略”失效。寶曉輝認(rèn)為，“雙低策略”在具體操作中由于有著“分散”持倉的特點，即使個別股票出現(xiàn)風(fēng)險，也不會影響整體策略的收益情況。只是投資者在以“雙低策略”為核心的基礎(chǔ)上，需更加關(guān)注價格接近債底的轉(zhuǎn)債，盡早發(fā)現(xiàn)上市公司的信用風(fēng)險，及時調(diào)整持倉組合。

寶曉輝表示，在選擇可轉(zhuǎn)債時，要重點關(guān)注基本面有支撐、資質(zhì)較好的轉(zhuǎn)債，規(guī)避問題轉(zhuǎn)債，遠離高波動“垃圾債”，減少風(fēng)險可能。

轉(zhuǎn)債市場有望持續(xù)擴容

盡管現(xiàn)在轉(zhuǎn)債市場存在一定的信用風(fēng)險，但在多數(shù)機構(gòu)看來，轉(zhuǎn)債市場有望持續(xù)擴容，仍值得布局。

“轉(zhuǎn)債市場作為企業(yè)融資一種重要通道，在未來必將發(fā)揮更加關(guān)鍵的作用，轉(zhuǎn)債市場會繼續(xù)保持?jǐn)U容態(tài)勢?！睂殨暂x表示，中國經(jīng)濟向好趨勢不會改變，A股市場上升潛力巨大，在這種上漲預(yù)期下，投資者可以選擇通過轉(zhuǎn)債進行左側(cè)布局，以小博大，等待市場迎來轉(zhuǎn)機。

“對于機構(gòu)而言，尤其是多年鉆研可轉(zhuǎn)債二級市場、經(jīng)驗豐富的專業(yè)機構(gòu)投資者，更具備利用多因子量化模型的優(yōu)勢，考察各因子對可轉(zhuǎn)債在二級市場表現(xiàn)及其追蹤正股彈性帶來的對整體組合的影響。在可轉(zhuǎn)債組合逐漸具備觸發(fā)強贖條款的價值回歸的過程中，通過建模等量化方式，去獲得更多的超額收益來源?！辟R金龍說道。

對于當(dāng)前可轉(zhuǎn)債退市的情形，部分市場研究人士建議，適度提高可轉(zhuǎn)債發(fā)行門檻。目前，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的一個共性門檻，是最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。

賀金龍表示，由于發(fā)行門檻更多的是基于轉(zhuǎn)債發(fā)行時點時對過去歷史靜態(tài)的監(jiān)測，因此能夠發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司本身是上市公司中較為優(yōu)質(zhì)的發(fā)行主體。投資者需對轉(zhuǎn)債上市后，轉(zhuǎn)債發(fā)行主體未來的基本面進行跟蹤，以及嚴(yán)格執(zhí)行分散持倉，合理均衡配置等風(fēng)控條件。

（文章來源：證券時報）

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