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高分紅股票資產(chǎn)魅力漸顯 2023-08-12 08:06:35  來(lái)源:證券時(shí)報(bào)
龍紅亮余敏華/制表彭春霞/制圖

年初以來(lái),各投資機(jī)構(gòu)、尤其是資管類(lèi)機(jī)構(gòu),紛紛加大對(duì)高分紅股票資產(chǎn)的投資和布局。高分紅策略并不新鮮,但今年逐漸熱起來(lái),既有短期因素,又有長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。


【資料圖】

短期因素方面,2022年股市熊市、2023年股市板塊分化,而傳統(tǒng)的高分紅、高股息率的股票,受益于中特估概念,不僅均有穩(wěn)定分紅,近期還享受了明顯的估值提升。以萬(wàn)得中特估指數(shù)為例,2023年初至8月8日,累計(jì)上漲25%,吸引了眾多投資者關(guān)注。

但更關(guān)鍵的因素在于長(zhǎng)期因素。以券商自營(yíng)股票投資為例,過(guò)去券商尤其是中小券商,其整體業(yè)績(jī)受股票自營(yíng)影響極大,所謂的靠天吃飯。以2022年為例,受證券市場(chǎng)影響,證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下滑21.38%,凈利潤(rùn)同比下滑25.54%;中小券商更為依賴(lài)自營(yíng)投資業(yè)務(wù),凈利潤(rùn)普遍下滑50%以上。因此,很多券商為了降低對(duì)股票自營(yíng)投資業(yè)績(jī)的依賴(lài),轉(zhuǎn)而尋求穩(wěn)定高股息率的核心資產(chǎn),以絕對(duì)收益為投資目標(biāo),以降低其收益波動(dòng)。筆者統(tǒng)計(jì)了中證紅利全收益指數(shù)、滬深300全收益指數(shù)在2013年~2022年這十年的業(yè)績(jī)表現(xiàn),中證紅利的年業(yè)績(jī)波動(dòng)率為21.5%,明顯低于滬深300的26.6%。

券商自營(yíng)采用這種高分紅策略的另一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自固收投資條線。傳統(tǒng)上,券商自營(yíng)條線的固收投資和權(quán)益投資相對(duì)獨(dú)立。隨著債券市場(chǎng)收益率逐步下滑,持有債券的性?xún)r(jià)比也在持續(xù)下降,債券組合的靜態(tài)收益率較低。

截至2023年8月8日,最高評(píng)級(jí)(AAA+)的3年期中短期票據(jù)收益率2.68%,5年期2.85%,與同期限國(guó)開(kāi)債利差分別只有31BPs(基點(diǎn))與33BPs,已跌至歷史性低位。

與高股息率的股票相比,3%以下的信用債收益率顯然不具備優(yōu)勢(shì)。另外,隨著城投債尾部風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵,采用信用下沉方式來(lái)獲取高票息的策略難以為繼,且信用風(fēng)險(xiǎn)較大。因此,與當(dāng)前信用債相比,高股息率的紅利型股票顯然具備突出優(yōu)勢(shì)。因此,券商自營(yíng)條線有動(dòng)力將高分紅策略作為目前傳統(tǒng)信用債投資的替代品:有著穩(wěn)定且較高的股息率,且信用風(fēng)險(xiǎn)極小。同時(shí),由于股票的永續(xù)性,信用債所遇到的再投資風(fēng)險(xiǎn)(到期后再投資,其收益率不確定),在股票這邊也減弱不少。

通過(guò)表1可以看到,自2020年以來(lái),隨著股市逐步進(jìn)入估值低位、債市收益率下降,高分紅股票的股息率優(yōu)勢(shì)凸顯,這也促使傳統(tǒng)的券商固收投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向這類(lèi)股票的投資(在自營(yíng)條線進(jìn)行部門(mén)間資金統(tǒng)籌)。

不過(guò),即使是此類(lèi)資產(chǎn),其股價(jià)漲跌幅仍然會(huì)顯著超過(guò)每年的股息率。盡管從長(zhǎng)期看,那些基本面良好、現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股,其收益特征確實(shí)符合絕對(duì)收益型,但短期波動(dòng)仍然較大,對(duì)利潤(rùn)表形成一定沖擊。因此,有些券商將這類(lèi)股票放入可供出售賬戶(hù),并長(zhǎng)期持有,如此既能享受每年穩(wěn)定分紅所得的類(lèi)利息收入,又能消減股價(jià)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的影響(因其股價(jià)波動(dòng)計(jì)入資本公積賬戶(hù))。筆者預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在未來(lái)幾年將愈加明顯,或成為一種潮流。

為什么銀行理財(cái)或理財(cái)子公司也對(duì)這種高分紅策略如此熱衷呢?這主要源于銀行理財(cái)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在資管新規(guī)完成整改之前,銀行理財(cái)產(chǎn)品非完全凈值化,其凈值波動(dòng)并不大,預(yù)期基準(zhǔn)收益基本都能實(shí)現(xiàn),很好地滿足了保守型客戶(hù)的需求。但自2022年資管新規(guī)元年以來(lái),全面凈值化的銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金一樣,也會(huì)面臨市場(chǎng)漲跌和凈值波動(dòng),使得一部分傳統(tǒng)的銀行理財(cái)客戶(hù)變得極度不適應(yīng)(2022年末的理財(cái)凈贖回便是明證)。在此背景下,銀行理財(cái)(包括“固收+”理財(cái)和混合類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品)傾向于投資那些具有穩(wěn)定高股息率的績(jī)優(yōu)股,以期降低凈值波動(dòng)。

當(dāng)然,高分紅投資策略并非穩(wěn)賺不賠,投資者亦無(wú)法做到高枕無(wú)憂。畢竟,與穩(wěn)定的股息率相比,股價(jià)波動(dòng)仍然較大。

目前投資者有兩種方式參與此類(lèi)策略。

第一種便是直接參與紅利指數(shù)基金(包括ETF、場(chǎng)外指數(shù)基金)。目前市面上掛鉤較多的紅利指數(shù)為“上證紅利指數(shù)”、“中證紅利指數(shù)”、“深證紅利指數(shù)”、“中證紅利低波動(dòng)指數(shù)”及“中證中央企業(yè)紅利指數(shù)”等紅利指數(shù),其代表性的ETF基金如表2。

第二種為自己直接構(gòu)建高分紅股票組合。這種方式的好處在于不受指數(shù)成份股限制,任意挑選構(gòu)建組合,獲得超額收益。另外,成份股權(quán)重亦不受限制,可以自行調(diào)整。

綜上所述,近期高分紅股票投資策略的興起,既有短期因素驅(qū)使(中特估概念、近期成長(zhǎng)股板塊表現(xiàn)不佳),更有長(zhǎng)期性驅(qū)動(dòng)力(機(jī)構(gòu)對(duì)于絕對(duì)收益型資產(chǎn)的追求、股債收益率性?xún)r(jià)比)。在經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際,那些現(xiàn)金流充盈、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、高分紅的股票,必然受到部分投資者的長(zhǎng)期青睞。

(龍紅亮系萬(wàn)聯(lián)證券投資研究部負(fù)責(zé)人、余敏華系萬(wàn)聯(lián)證券投資研究部研究員)

(文章來(lái)源:證券時(shí)報(bào))

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