作者 | 黃艷陽、范亮

編輯 | 范亮

11月22日美股盤前，百度集團（證券代碼：9888.HK、BIDU.O，以下簡稱：百度）公布了2022年第三季度財報。財報顯示，今年三季度百度實現(xiàn)營業(yè)收入325.40億元，同比增長2%，高于彭博一致預期的317.72億元，同期實現(xiàn)非公認會計準則下的歸屬百度的凈利潤58.89億元，同比增長16%，高于彭博一致預期的55.10億元。

【資料圖】

從股價表現(xiàn)上來看，當日在中概股整體表現(xiàn)疲軟的情況下，百度受業(yè)績超預期影響，股價仍有小幅上漲，萬的數(shù)據(jù)顯示，萬得中概股30指數(shù)（888201.WI）收跌3.4%，百度美股收盤微漲0.55%。

圖一：百度美股（BIDU.O）的股價表現(xiàn) 資料來源：wind

從三季報的表現(xiàn)來看，百度整體業(yè)績呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，各項財務數(shù)據(jù)同比及環(huán)比均有較大的改善，降本增效措施成效顯著。與此同時，第一增長曲線營銷業(yè)務已開始回暖，第二增長曲線云業(yè)務持續(xù)穩(wěn)健增長，第三增長曲線智能駕駛業(yè)務也小有成就。

那么，百度這份財報的質(zhì)量究竟如何？百度的未來怎么看？

01 財報綜述

百度集團在今年第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入325.40億人民幣，同比增長1.94%，環(huán)比增長9.76%。在經(jīng)歷了連續(xù)5個季度的收入同比增速下滑之后，百度在本季度終于迎來了業(yè)績拐點。雖然宏觀經(jīng)濟、疫情反復等諸多負面因素的影響仍未消散，但百度的收入仍能實現(xiàn)同比以及環(huán)比的增長，超市場預期。

圖二：百度集團單季營業(yè)收入及同比增速 資料來源：公司財報，36氪

收入結(jié)構(gòu)方面，百度的財報披露了兩個口徑的業(yè)務結(jié)構(gòu)，根據(jù)利潤表的原始口徑，百度的收入由在線營銷服務和其他這兩部分構(gòu)成；按業(yè)務分部劃分后的業(yè)務結(jié)構(gòu)，則包括了百度核心與愛奇藝兩個分部。其中，百度核心包含在線營銷服務、智能云服務等具體業(yè)務，愛奇藝則主要包含在線廣告服務、會員服務、內(nèi)容分銷等業(yè)務。

關于這兩個口徑之間的換算關系，原始口徑中的在線營銷服務主要包含百度核心中的在線營銷服務和愛奇藝的在線廣告服務，而原始口徑中的其他則包括了百度核心中的智能云服務，愛奇藝的會員服務、內(nèi)容分銷，再分別加上百度核心與愛奇藝的剩余其他業(yè)務。

在利潤表披露的原始口徑下，百度的在線營銷服務仍是收入支柱，2022Q3實現(xiàn)收入199.43億元，同比下滑5.3%，環(huán)比增長9.2%，占營收的比重為61.3%；其他業(yè)務仍是業(yè)績動能，同期實現(xiàn)收入125.97億元，同比增長15.9%，環(huán)比增長10.7%，占營收的比重為38.7%。

在業(yè)務分部口徑下，核心業(yè)務在線營銷收入仍占大頭，2022Q3，在線營銷實現(xiàn)收入187億元，同比下降4%，環(huán)比增長10%，主要是由于宏觀經(jīng)濟在今年有所承壓，但自6月起已開始逐步改善；以云業(yè)務為主的非在線營銷業(yè)務實現(xiàn)收入為65億元，同比增長25%，環(huán)比增長7%，主要受云及其他AI驅(qū)動業(yè)務的推動。

從百度目前的收入結(jié)構(gòu)來看，營銷業(yè)務作為百度的基本盤在今年持續(xù)承壓，但隨著宏觀環(huán)境的改善，該業(yè)務已出現(xiàn)了顯著的復蘇信號。作為近年來的業(yè)績動能，百度云業(yè)務的增速雖受疫情影響而出現(xiàn)邊際放緩，但憑借其優(yōu)于同行業(yè)的抗風險能力，其增速和復蘇節(jié)奏仍領先于行業(yè)平均，與此同時，隨著智能駕駛等業(yè)務發(fā)展日趨成熟，百度在非營銷業(yè)務的成長性仍值得期待。

圖三：不同口徑下百度的收入結(jié)構(gòu) 資料來源：公司財報，36氪

費用方面，百度在2022Q3的銷售及管理費用支出52億元，同比下降29%，主要系渠道支出與市場推廣的減少。從趨勢上看，百度的銷售費用率自去年Q3開始已連續(xù)下降4個季度，由此表明降本增效勢成果顯著。

研發(fā)費用方面，百度在2022Q3研發(fā)費用支出58億元，同比減少7%。百度本季度研發(fā)費用率的下滑與降本增效措施緊密相關，但基于擁抱人工智能的企業(yè)戰(zhàn)略，百度持續(xù)加大研發(fā)強度的長期趨勢不改。

圖四：百度銷售及管理費用率和研發(fā)費用率 資料來源：公司財報，36氪

盈利能力方面，在費用端的持續(xù)收縮下，百度在利潤端取得了較好的表現(xiàn)。2022Q3，百度實現(xiàn)Non-GAAP經(jīng)營利潤72.0億元，同比與環(huán)比分別為53%和31%；同期實現(xiàn)Non-GAAP歸屬百度的凈利潤58.89億元，同比與環(huán)比分別為16%和6%；同期經(jīng)調(diào)整的EBITDA為88.79億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率錄得27%。

從Non-GAAP歸屬百度的凈利潤在近年來的表現(xiàn)可知，百度通過其核心業(yè)務可以實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。在趨勢上，在降本增效措施以及非廣告業(yè)務的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進下，Non-GAAP歸屬百度的凈利潤同比延續(xù)了自2021Q4以來的邊際回升態(tài)勢。

圖五：百度Non-GAAP歸屬百度凈利潤及同比增速 資料來源：公司財報，36氪

總的來看，百度在今年Q3交出了一份超市場預期的成績單，也與我們在Q2時預測的業(yè)績穩(wěn)步復蘇的節(jié)奏一致。展望Q4，基本盤廣告業(yè)務已開始邊際回暖，第二成長曲線云業(yè)務已開始貢獻業(yè)績，并在近年來實現(xiàn)了穩(wěn)步增長。隨著諸多降本增效措施的持續(xù)推進，疊加經(jīng)濟的逐步復蘇，百度Q4延續(xù)業(yè)績修復態(tài)勢的確定性較高。

從中長期來看，自動駕駛及智駕等領域的商業(yè)化落地有望成為百度的核心看點，作為第三成長曲線，這些領域的研究進展也將成為百度打開估值空間的關鍵。

02 財報要點解讀

1 、智能駕駛：蘿卜快跑擴張迅速

百度智能駕駛業(yè)務盈利模式主要分為提供智能汽車及智能道路解決方案；經(jīng)營無人駕駛出租車；與吉利合作開發(fā)智能汽車三大業(yè)務。其中，無人駕駛出租車是自動駕駛最大的變現(xiàn)方式。

自去年8月份百度將旗下自動駕駛出行服務平臺升級為蘿卜快跑后，平臺擴張迅速、運營量可觀。根據(jù)公司財報披露，2022年第三季度，蘿卜快跑供應的無人駕駛出行服務訂單超過47.4萬單，同比與環(huán)比分別增長311%及65%。截至2022年第三季度，蘿卜快跑累計向大眾提供的無人駕駛出行服務訂單達1.4百萬單，已成為全球最大的無人車服務提供商。

截至目前，百度已在武漢、重慶等城市開啟沒有安全員與駕駛員情況下的商業(yè)運營，在北京開啟方向盤后無人的商業(yè)運營，并在十余個城市落地無人駕駛出租車服務。隨著國內(nèi)無人駕駛法律法規(guī)端的逐步完善，以及更低成本的RT6車型落地，公司的無人駕駛出租車商業(yè)化進程有望進一步加速。

不僅如此，百度在智能汽車業(yè)務上也有較大的進展。集度汽車ROBO-01探月版電動汽車已在10月開啟預定，限量推出一千輛，該款車在交付時將會搭載全自動駕駛系統(tǒng)套件，能夠在高速公路、城市道路和泊車情況下執(zhí)行自動駕駛?cè)蝿?，并有望?023年實現(xiàn)量產(chǎn)。隨著量產(chǎn)車開啟交付，集度的市場價值業(yè)有望逐步體現(xiàn)。

在智能汽車及智能道路解決方案上，汽車制造商對Apollo自動駕駛服務(ASD)解決方案的需求也在日益增長。本季度，中國最大的汽車和高新技術公司之一將現(xiàn)有的合作進行了延伸，計劃將Apollo領航輔助駕駛(ANP)、自主泊車(AVP)及高精地圖(HDMap)用于其他熱銷車型。

在持續(xù)高額研發(fā)費用的投入下，百度通過對自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局，從車端、路端、云端提供輔助，彌補算法不足的缺陷，不斷助推智能汽車的商業(yè)化落地。

2、智能云：業(yè)績增長依然穩(wěn)健

在百度Q2的財報中我們提到，百度的智能云業(yè)務主要應用于與宏觀環(huán)境強相關的工業(yè)及政務領域，覆蓋制造業(yè)、水務、能源、交通、公共事業(yè)等多個行業(yè)。

盡管疫情對公司業(yè)務的開展造成了很大的干擾，但由于公共事業(yè)領域（如交通）本身具有一定的逆周期性，因此上述服務領域為百度的智能云業(yè)務起到了“穩(wěn)定器”的作用。

在Q3的財報中，上述特性依然體現(xiàn)得十分明顯。2022年三季度，百度的智能云業(yè)務營收同比增長24%，增速高于行業(yè)18%的平均水平。同時，百度的智能云也實現(xiàn)經(jīng)營利潤環(huán)比、同比的雙提升。

在產(chǎn)品的具體應用方面，百度智能網(wǎng)聯(lián)、智慧交管、智慧高速、智慧停車解決方案已經(jīng)幫助北京、廣州、長沙、重慶等城市大幅提高交通通行的效率。截至第三季度末，以累計合同金額超過千萬元人民幣訂單計算，百度ACE智能交通解決方案已經(jīng)被63個城市采用，覆蓋范圍較上季度的51個城市持續(xù)提升。

展望未來，隨著疫情管控政策的逐步放松，以及宏觀經(jīng)濟的逐漸回暖，百度智能云在工業(yè)領域的需求將會持續(xù)回升，公司的智能云業(yè)務將會有更強勁的增長表現(xiàn)。而從中期來看，百度智能云依然是百度營收增長的主要動力。

3、移動生態(tài)：托管頁占營銷服務收入首次突破50%

作為百度的現(xiàn)金牛業(yè)務，移動生態(tài)強勁的經(jīng)營現(xiàn)金流是百度全力投入智能駕駛及智能云的底氣所在。盡管目前市場對該業(yè)務板塊的關注權(quán)重有所下降，但移動生態(tài)業(yè)務也依然具有閃光點。

二季度百度的核心業(yè)務在線營銷收入受疫情封控的影響，同比下滑12.29%但超市場預期。本季度來看，在線營銷收入恢復態(tài)勢明顯，環(huán)比增長10%至187億元，同比則下滑4%。

在運營數(shù)據(jù)方面，9 月份百度App MAU達到6.34億，同比增長5%。第三季度，移動端搜索查詢次數(shù)同比實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，百度App信息流內(nèi)容分發(fā)量則同比增長23%。

值得注意的是，在線營銷收入中，來自托管頁的收入同比逆勢增長13%，而托管頁在在線營銷收入中的占比也首次突破50%。

不少投資者可能會對百度的托管頁產(chǎn)品感到陌生，實際上，百度托管頁類似一個SaaS產(chǎn)品，商家可以通過托管頁定制廣告頁面并進行投放，同時還可以利用托管頁統(tǒng)計各類廣告數(shù)據(jù)，而百度托管頁收入在營銷收入占比的大幅提升，則意味著公司的移動生態(tài)業(yè)務也正在擺脫單一廣告業(yè)務的掣肘。至少，該業(yè)務版塊的抗風險能力會大幅提升。

03 總結(jié)與展望

整體來看，自Q2交出一份極具韌性的財報后，Q3隨著宏觀環(huán)境逐漸開始修復，百度各業(yè)務版塊也出現(xiàn)了明顯回暖的現(xiàn)象。

其中，對百度短期業(yè)績影響最大的移動生態(tài)業(yè)務，其在線營銷收入恢復態(tài)勢明顯，環(huán)比增長10%至187億元，盡管與去年同期相比依然處于小幅下滑的狀態(tài)，但隨著未來宏觀環(huán)境的進一步改善，該業(yè)務版塊營收增速很可能從下季度起由負轉(zhuǎn)正。

就中期業(yè)績而言，百度的智能云業(yè)務無疑是源動力。從營收規(guī)模和增速來看，盡管目前智能云業(yè)務的收入規(guī)模不算大，但在持續(xù)且強勁的增速推動下，隨著營收占比的不斷提升，智能云正在積累對百度全局業(yè)務的影響力。

最令人驚喜的是，百度的智能駕駛業(yè)務在本季度出現(xiàn)商業(yè)化雛形。其中，蘿卜快跑供應的無人駕駛出行服務訂單超過47.4萬單，同比與環(huán)比均大幅增長；而在智能汽車業(yè)務方面，百度也有較大的進展，其中集度汽車ROBO-01探月版電動汽車已在10月開啟預定，限量推出一千輛，并有望在2023年實現(xiàn)量產(chǎn)，隨著量產(chǎn)車開啟交付，集度的市場價值業(yè)有望逐步體現(xiàn)。

估值方面，本年度受各種宏觀因素的擾動，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍都經(jīng)歷了深度的回調(diào)，百度也不例外。從目前的情況來看，隨著防疫20條等政策的陸續(xù)發(fā)布，對百度估值形成壓制的因素正在逐漸消除，未來隨著公司業(yè)績的進一步修復，百度很可能會迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。

圖六：36氪財經(jīng)

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關鍵詞： 同比增長 無人駕駛 環(huán)比增長