今年上半年，衛(wèi)龍產(chǎn)品庫(kù)存周轉(zhuǎn)期為72天，而調(diào)味面制品的平均保質(zhì)期為120天，如此之短的周轉(zhuǎn)期，讓經(jīng)銷商膽戰(zhàn)心驚。

(相關(guān)資料圖)

??????????????????從600億人民幣估值到上市前夕的268億港元，從此前接近20%的凈利率到今年上半年虧損2.6億元，上市前夕，辣條一哥衛(wèi)龍似乎并不開(kāi)心。

目前來(lái)看，衛(wèi)龍面臨的問(wèn)題主要集中在，保質(zhì)期變化導(dǎo)致的產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率上。

衛(wèi)龍上市是對(duì)品牌勢(shì)能的放大，對(duì)經(jīng)銷商來(lái)說(shuō)是好事，為何此時(shí)退出？一名熟悉衛(wèi)龍的連鎖商超負(fù)責(zé)人分析，衛(wèi)龍調(diào)味面制品縮短的保質(zhì)期，可能是主要原因之一。

今年上半年，衛(wèi)龍產(chǎn)品庫(kù)存周轉(zhuǎn)期達(dá)到72天，而衛(wèi)龍調(diào)味面制品的平均保質(zhì)期只有120天。換句話說(shuō)，衛(wèi)龍不少產(chǎn)品從生產(chǎn)到賣掉，留給終端的銷售時(shí)間只有48天。而能與之相比較的，或只有60天保質(zhì)期的檳榔食品。

但是檳榔是成癮性商品，辣條不具備這種優(yōu)勢(shì)。

周轉(zhuǎn)期的后遺癥顯而易見(jiàn)，衛(wèi)龍經(jīng)銷商的數(shù)量開(kāi)始直線下降，2019年為2592家，2021年則降到1924家，今年上半年，經(jīng)銷商數(shù)量則為1832家。

誰(shuí)來(lái)為保質(zhì)期買單？

“衛(wèi)龍辣條的保質(zhì)期太短了，有不少袋還有幾天都過(guò)期了?！?2月初，鄭州疫情管控放開(kāi)，某商超老板劉先生告訴陸玖商業(yè)評(píng)論，盤點(diǎn)庫(kù)存的時(shí)候，才發(fā)現(xiàn)衛(wèi)龍辣條的保質(zhì)期改成120天了。

在劉先生的印象里，衛(wèi)龍辣條此前的保質(zhì)期至少在半年以上。業(yè)內(nèi)人士告訴陸玖商業(yè)評(píng)論，衛(wèi)龍調(diào)味面制品的保質(zhì)期有不少都是120天，或于與調(diào)味面制品的新國(guó)標(biāo)有關(guān)系。

2022年10月1日，調(diào)味面制品（辣條食品）首個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施。“減鹽減油”成為新國(guó)標(biāo)的顯性特征。

中國(guó)食品科技學(xué)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)孟素荷曾介紹，在此次辣條行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范下，辣條生產(chǎn)中食品添加劑使用的品種數(shù)量減少七成以上，鹽含量下降17.7%，油含量下降10%。

食品添加劑和防腐劑的減少，也讓調(diào)味面制品的保質(zhì)期相應(yīng)縮短。“對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，吃得更健康了，但對(duì)經(jīng)銷商來(lái)說(shuō)，壓力可能就會(huì)比較大?！焙幽弦慌R期食品商超負(fù)責(zé)人表示，食品保質(zhì)期超過(guò)一半，在快消業(yè)內(nèi)就被視為臨期食品。

只有4個(gè)月保質(zhì)期的調(diào)味面制品，仍是衛(wèi)龍的產(chǎn)品主力，這就要求衛(wèi)龍加速存貨周轉(zhuǎn)率。而在實(shí)際的銷售中，衛(wèi)龍產(chǎn)品的存貨周轉(zhuǎn)率不容樂(lè)觀。

在衛(wèi)龍最新招股書中，單獨(dú)羅列了“我們面臨存貨過(guò)期的風(fēng)險(xiǎn)”，其中顯示：截至2019年、2020年、2021年及2022年6月30日，我們的存貨分別為人民幣399.9百萬(wàn)元、541.0百萬(wàn)元、604.3百萬(wàn)元及人民幣510.8百萬(wàn)元。我們于2019年、2020年、2021年及2022年6月30日止六個(gè)月的存貨周轉(zhuǎn)率分別為60天、67天、70天及72天。

一方面是節(jié)節(jié)攀升的存貨數(shù)量，一方面是越來(lái)越長(zhǎng)的周轉(zhuǎn)率，對(duì)衛(wèi)龍和經(jīng)銷商來(lái)說(shuō)，壓力都不小。

“對(duì)于我們終端門店來(lái)說(shuō)，進(jìn)貨都不允許欠賬，但慣例是可以對(duì)不暢銷或臨期的產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)貨。”劉先生這樣解釋。換句話說(shuō)，一旦貨物賣不出去，最終埋單的可能還是衛(wèi)龍廠家或經(jīng)銷商。

目前，和調(diào)味面制品一樣短保的產(chǎn)品，最典型就是60天保質(zhì)期的檳榔?？墒蔷哂谐砂a性的檳榔來(lái)說(shuō)，仍需要通過(guò)各種促銷和抽獎(jiǎng)，才能維持產(chǎn)品的高周轉(zhuǎn)。

辣條能不能達(dá)到檳榔的消費(fèi)黏性？經(jīng)銷商的數(shù)據(jù)變化可能更說(shuō)明問(wèn)題。根據(jù)招股書顯示，從2019年至今年上半年，衛(wèi)龍的經(jīng)銷商數(shù)量，從2592家降至1832家。

雖然經(jīng)銷商數(shù)量下降，但衛(wèi)龍線上渠道的開(kāi)辟，顯然未能補(bǔ)位。2019年-2021年，衛(wèi)龍線上收益分別為2.51億、3.82億、5.54億，營(yíng)收占比分別為7.4%、9.3%、11.5%。而在2022上半年，衛(wèi)龍線上營(yíng)業(yè)額僅為2.39億，占比10.6%，甚至出現(xiàn)占比下滑。

拯救銷售的頹勢(shì)，將是衛(wèi)龍上市后首要考慮的問(wèn)題。

辣條的童年濾鏡在失靈

新國(guó)標(biāo)的實(shí)施和調(diào)味面制品的保質(zhì)期縮短，并非簡(jiǎn)單的工藝調(diào)整，也在引起一系列的市場(chǎng)反應(yīng)。而“童年濾鏡”效應(yīng)，在價(jià)格不斷上漲的衛(wèi)龍產(chǎn)品面前，正在逐步喪失光環(huán)。

第一，調(diào)味面制品的保質(zhì)期縮短，刺激區(qū)域辣條品牌瓜分當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。

此前，執(zhí)行河南省地方標(biāo)準(zhǔn)的衛(wèi)龍，因?yàn)楸O(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一，多次遭遇其他省市監(jiān)管部門的處罰。對(duì)于不少中小廠家來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)規(guī)范尚不能和衛(wèi)龍相比，也就很難實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域銷售。

一定程度上，作為“龍頭”的衛(wèi)龍?jiān)谄放坪鸵?guī)范上起步早，吃到了市場(chǎng)紅利。但隨著新標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)和質(zhì)保期的縮短，辣條與低溫奶一樣有了較為明顯的銷售半徑，且涌現(xiàn)諸多新的品牌。

例如，河南本土的金絲猴幾年前就開(kāi)始進(jìn)軍辣條，麻辣王子、新笑辣辣等不同區(qū)域的品牌都在布局優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，衛(wèi)龍很難再一家獨(dú)大。

第二，不斷漲價(jià)的衛(wèi)龍，正在丟失低價(jià)心智和低年齡用戶。

目前，衛(wèi)龍的消費(fèi)者仍是年輕群體。據(jù)弗若斯特沙利文調(diào)研，衛(wèi)龍95.0%的消費(fèi)者年齡在35歲及以下，55.0%的消費(fèi)者年齡在25歲及以下。

不過(guò)，陸玖商業(yè)評(píng)論在市場(chǎng)上觀察發(fā)現(xiàn)，目前衛(wèi)龍辣條主力產(chǎn)品價(jià)格帶約在3.5元—6元期間，而衛(wèi)龍仍在漲漲不休。

今年上半年，辣條產(chǎn)品由14.8元/千克漲至16.4元/千克；蔬菜制品由27.3元/千克漲至29.3元/千克；豆制品等更是從29.7元/千克飆升至34.4元/千克。

衛(wèi)龍產(chǎn)品價(jià)格帶從“5毛零食”上移到5元價(jià)格帶，勸退了大部分對(duì)價(jià)格敏感的中小學(xué)生。而在5元價(jià)格帶，是絕大多數(shù)的零食品牌“巷戰(zhàn)”的主陣地，豐富的產(chǎn)品選擇遇上漲價(jià)的衛(wèi)龍，消費(fèi)者也在重新選擇。

2022上半年，衛(wèi)龍調(diào)味面制品銷量為81589噸，同比2021年的94670噸有所下降。其中，辣條少賣1.31萬(wàn)噸，同比下滑13.82%。

第三，重營(yíng)銷、輕研發(fā)，衛(wèi)龍無(wú)法形成“護(hù)城河”。

招股書顯示，2019年至2021年，衛(wèi)龍推廣及廣告費(fèi)用從3080萬(wàn)元上升至7870萬(wàn)元，三年間猛增2.5倍，其整體銷售費(fèi)用占營(yíng)收比重也從8.31%上升至10.85%。今年上半年，衛(wèi)龍的推廣及廣告費(fèi)用達(dá)到了3692.9萬(wàn)元，同比上漲6%。

營(yíng)銷費(fèi)用急速上漲的背后，是衛(wèi)龍尚未有堅(jiān)實(shí)的“護(hù)城河”。盡管是辣條的頭部企業(yè)，但衛(wèi)龍的研發(fā)費(fèi)用卻始終處于低位。

2019年至2022年上半年，衛(wèi)龍研發(fā)費(fèi)用分別為57萬(wàn)元、337.6萬(wàn)元、549.7萬(wàn)元及693.4萬(wàn)元，占營(yíng)收比分別為0%、0.1%、0.1%及0.3%。

產(chǎn)品不創(chuàng)新，正在成為很多新零售品牌的致命問(wèn)題。

資本市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)

市場(chǎng)層面的問(wèn)題，正在轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。

2021年5月，衛(wèi)龍首次遞交招股書。當(dāng)年衛(wèi)龍亦完成了一輪重要的融資，騰訊投資、云鋒基金、紅杉資本、厚生資本、海松資本等知名機(jī)構(gòu)聯(lián)合入股，而在此次融資之后，衛(wèi)龍的估值超過(guò)了600億。

投資機(jī)構(gòu)的超高估值和預(yù)期，讓衛(wèi)龍一時(shí)風(fēng)光無(wú)二，但是隨后就有業(yè)內(nèi)人士按照行業(yè)正常規(guī)則進(jìn)行推算，如果按照2021年凈利潤(rùn)的25倍PE，衛(wèi)龍上市后市值約為244億元—268億港幣市值。

最新招股書顯示，衛(wèi)龍此次擬全球發(fā)售9639.7萬(wàn)股份，每股發(fā)售價(jià)為10.4港元至11.4港元，最高募資約10.99億港元，估值則由此前的600億人民幣下滑至268億港元。

今年上半年，衛(wèi)龍更新招股書后出現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)“雙降”，甚至首次出現(xiàn)虧損：上半年?duì)I收22.61億元，同比減少1.84%；凈利-2.61億元，同比減少27.06%，而在此之前衛(wèi)龍的凈利率一直維持在20%左右。

對(duì)此，衛(wèi)龍解釋虧損主要是首次公開(kāi)發(fā)售前（“Pre-IPO”）投資有關(guān)的一次性地以股份為基礎(chǔ)的付款導(dǎo)致。這筆付款虧損或?yàn)閷?duì)此前投資者的補(bǔ)償——2022年4月，衛(wèi)龍以對(duì)價(jià)1576.2689美元向此前的投資者發(fā)行及出售合共157626890股，每股普通股的面值僅0.00001美元。

從估值狂熱到回歸理性，目前來(lái)看，衛(wèi)龍想要講好新故事，還要在產(chǎn)品品控、管理方面進(jìn)行優(yōu)化。

第一，做好OEM的品控問(wèn)題。

除了辣條等主力產(chǎn)品外，衛(wèi)龍的銷售量較低的魚豆腐等豆制產(chǎn)品，都采用OEM的形式進(jìn)行采購(gòu)。在招股書中，衛(wèi)龍認(rèn)為這些銷量平平的產(chǎn)品，通過(guò)OEM形式可以降本增效。今年上半年，衛(wèi)龍向OEM采購(gòu)的金額，占總銷貨成本的11.1%。

可是，衛(wèi)龍所處的零食行業(yè)對(duì)品牌依賴較重，如果做不好OEM品控，對(duì)口碑和品牌是致命打擊。在黑貓投訴上，衛(wèi)龍的投訴近500條，其中對(duì)OEM產(chǎn)品的投訴，集中在變質(zhì)、發(fā)霉、有異物等方面。

第二，企業(yè)管理和組織架構(gòu)優(yōu)化。

劉衛(wèi)平家族無(wú)論從資本層面還是公司管理層面，對(duì)衛(wèi)龍具有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，在登陸資本市場(chǎng)后，家族式的管理是否適合未來(lái)發(fā)展，將是一個(gè)疑問(wèn)。

根據(jù)媒體報(bào)道，除了股權(quán)集中在劉衛(wèi)平家族手中，公司主要管理層也主要由劉氏兄弟及親屬擔(dān)任，6名執(zhí)行董事中至少有5席為劉氏家族擔(dān)任。

家族企業(yè)治理的透明性、決策先進(jìn)性以及團(tuán)隊(duì)人才培養(yǎng)、提升空間等都是輿論焦點(diǎn)。例如，2018年到2020年，衛(wèi)龍的股東分紅共計(jì)3.35億元，最大一筆是2019年為3.08億元。

上市前突擊分紅的金額，幾乎為此次募集資金的三分之一。

這也讓外界不免產(chǎn)生疑問(wèn)：衛(wèi)龍究竟是想通過(guò)登陸資本市場(chǎng)鞏固商業(yè)“護(hù)城河”，還是通過(guò)投資者來(lái)分散未來(lái)的不確定性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？

在上市前出現(xiàn)營(yíng)利雙降的衛(wèi)龍，需要在上市之后，給資本市場(chǎng)一個(gè)回答，到底是短暫性的問(wèn)題，還是長(zhǎng)期性的式微。

關(guān)鍵詞： 今年上半年 資本市場(chǎng) 衛(wèi)龍辣條