隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工有序推進(jìn)、居民生活逐漸恢復(fù)正常和促消費(fèi)政策落地見(jiàn)效，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)有望在下半年迎來(lái)回暖，其中需求彈性更大的可選消費(fèi)在政策加持下更被看好。分拆社零后，社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)對(duì)整體的拖累程度更大，可選消費(fèi)對(duì)疫情更加敏感。換一個(gè)層面分拆社零，可以發(fā)現(xiàn)可選消費(fèi)品在疫情爆發(fā)時(shí)零售額滑落程度更大，在后疫情期恢復(fù)得也更快。與必選消費(fèi)比較，可選消費(fèi)又是政策端主要支持的方向;從企業(yè)盈利的基本面來(lái)看，隨著疫情平穩(wěn)，各主要城市復(fù)工復(fù)產(chǎn)，可選消費(fèi)品在后疫情時(shí)代零售額增速更快，盈利水平邊際修復(fù)速度也更快。

隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工有序推進(jìn)、居民生活逐漸恢復(fù)正常和促消費(fèi)政策落地見(jiàn)效，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)有望在下半年迎來(lái)回暖，其中需求彈性更大的可選消費(fèi)在政策加持下更被看好。

央地促消費(fèi)政策更傾向以汽車(chē)、家電為代表的可選消費(fèi)。疫情爆發(fā)以來(lái)，央地兩級(jí)千方百計(jì)推出一系列的促消費(fèi)政策，其中在商品端主要聚焦于汽車(chē)和家電兩類(lèi)商品。工具方面包括消費(fèi)券、購(gòu)買(mǎi)補(bǔ)貼，減稅等。此外還有眾多促進(jìn)文旅和餐飲消費(fèi)的舉措。不同商品的促消費(fèi)效果存在較大差別，但是只要疫情這個(gè)主要矛盾沒(méi)有解決，消費(fèi)傾向就會(huì)下降，政策效果就始終是有限的。

分拆社零后，社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)對(duì)整體的拖累程度更大，可選消費(fèi)對(duì)疫情更加敏感。因?yàn)橐咔闀?huì)導(dǎo)致部分企業(yè)停產(chǎn)停工，沒(méi)有停產(chǎn)的企業(yè)其正常的商務(wù)招待、商業(yè)出差等商務(wù)消費(fèi)活動(dòng)也會(huì)被嚴(yán)重制約，故相較居民消費(fèi)，社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)對(duì)社零拖累更大。換一個(gè)層面分拆社零，可以發(fā)現(xiàn)可選消費(fèi)品在疫情爆發(fā)時(shí)零售額滑落程度更大，在后疫情期恢復(fù)得也更快。利用三因素框架分析制約消費(fèi)的原因，可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)傾向是主要拖累因素。

下半年消費(fèi)大概率回暖。618購(gòu)物節(jié)期間京東的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)10.3%，消費(fèi)顯示出較強(qiáng)韌性。5月上海的吃、穿、用、燒類(lèi)商品的零售額和服務(wù)消費(fèi)收入出現(xiàn)邊際回升，北京的酒吧疫情于6月上旬已經(jīng)得到基本控制。從疫情前后各消費(fèi)板塊的凈利潤(rùn)看，不同消費(fèi)板塊的盈利修復(fù)空間大小需要具體行業(yè)具體分析，不能一概而論。三季度有望成為消費(fèi)的復(fù)蘇期，但制約消費(fèi)向好的因素如就業(yè)壓力依然存在，今年消費(fèi)修復(fù)到何種程度關(guān)鍵取決于四季度的內(nèi)需表現(xiàn)，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)全年社零增速約在1-2%。

更加看好可選消費(fèi)的投資前景。三因素框架下，消費(fèi)傾向?qū)ι缌愕挠绊懯亲铒@著的，即居民將收入的多少比例轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。且通過(guò)歷史數(shù)據(jù)觀察，居民消費(fèi)傾向同比與可選消費(fèi)指數(shù)存在一定的正相關(guān)性。下半年疫情的平息會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)傾向的增長(zhǎng)，屆時(shí)將有利于市場(chǎng)對(duì)可選消費(fèi)板塊的估值。與必選消費(fèi)比較，可選消費(fèi)又是政策端主要支持的方向;從企業(yè)盈利的基本面來(lái)看，隨著疫情平穩(wěn)，各主要城市復(fù)工復(fù)產(chǎn)，可選消費(fèi)品在后疫情時(shí)代零售額增速更快，盈利水平邊際修復(fù)速度也更快。綜上所述，我們更加看好可選消費(fèi)在今年下半年的投資前景。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)持續(xù)，促消費(fèi)落地效果不佳。

關(guān)鍵詞： 可選消費(fèi)的投資前景 消費(fèi)政策落地 零售額滑落程度 企業(yè)盈利的基本面