嘉賓介紹：黃弢，新加坡南洋理工大學(xué)碩士。2014年8月加入創(chuàng)金合信基金管理有限公司，曾任投資經(jīng)理、信用研究主管，現(xiàn)任固定收益部副總監(jiān)、基金經(jīng)理。陸迪，北京大學(xué)碩士。2021年4月加入創(chuàng)金合信基金管理有限公司，曾任行業(yè)投資研究部研究員，現(xiàn)任基金經(jīng)理。

(資料圖)

年初至今是A股近十年來輪動速度最快的一次，很多的行業(yè)的上漲持續(xù)性很差，投資者該如何應(yīng)對？文娛媒體板塊近期變化較大，有哪些投資機(jī)會？臨近財報季，文娛傳媒行業(yè)的基本面是如何的，相較其他行業(yè)又有何優(yōu)勢？

創(chuàng)金合信黃弢&陸迪表示，A股市場近兩個月行業(yè)快速輪動，根源可能在于市場信心有所不足。文娛產(chǎn)業(yè)關(guān)注三條投資主線，分別為IP全球化，國貨崛起，品牌出海。從近期業(yè)績快報中可以看到三點：去年四季度項目制的公司業(yè)績受疫情沖擊較大；過去一年廣告行業(yè)低迷；互聯(lián)網(wǎng)公司開始看重盈利的大戰(zhàn)略。文娛媒體行業(yè)前期估值受到較長時間的壓制，同時基本面也出現(xiàn)有利變化，反彈動能正不斷積蓄。

以下為文字精華：

1、創(chuàng)金合信黃弢：A股市場極致輪動 應(yīng)對震蕩適度觀望

黃弢：最近的市場的波動其實非常的大，某種意義上不光是最近這一兩周的事，實際上從年初以來兩個月的時間，有賣方做了一個統(tǒng)計，是A股近10年來輪動速度最快的一次，很多行業(yè)的上漲持續(xù)性很差。

從風(fēng)格的角度來講，今年的輪動也非常快，從1月份的大盤價值大盤成長到春節(jié)后的偏中小盤成長和中小盤價值，從行業(yè)層面來講，1月份表現(xiàn)非常強(qiáng)勢的像新能源和消費，到了2月份的上旬就變成了TMT板塊里的計算機(jī)和通訊，從2月下旬開始，市場又重新切回相對偏大盤價值的一些地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的方向，建筑建材、鋼鐵煤炭等，在風(fēng)格行業(yè)和大小盤之間是來回高低切換的狀態(tài)。

這種狀態(tài)從背后的心態(tài)角度來講，其實是來自市場的糾結(jié)。2023年從我個人角度，放到全年的周期來看，預(yù)期相對是比較確定的，就是弱復(fù)蘇背景下，風(fēng)險偏好提升帶來相對較好的市場格局。2023年可能不會像2019年這種偏大級別的市場，但是全年下來小陽春還是可以期待的。但隨著2月份的震蕩，大家甚至連小陽春的市場也產(chǎn)生了一定的懷疑，跟春節(jié)前那種極度樂觀的市場心態(tài)形成了比較鮮明的差別。

2023年跟2022年的核心區(qū)別點在哪？從最近這一段時間來講，大家感覺賺錢效應(yīng)不是那么明顯，市場也讓大家在上上下下地坐過山車，不太舒服的狀態(tài)。

2022年是大級別的偏寬幅震蕩的熊市，中間也有階段性的比較大的反彈，但是大多數(shù)的市場參與者是沒有什么預(yù)期的，更多的參與者是以相對偏悲觀偏躺平的心態(tài)來面對2022年的市場。在某種意義上來講，所受的傷害相對也會更低，至少從心態(tài)的角度來講是這樣的，雖然指數(shù)一路下行，但因為所有人都在下行，所以心態(tài)沒有那么的糾結(jié)。

到了2023年，當(dāng)所有的人都形成了復(fù)蘇向上的預(yù)期，但是復(fù)蘇的核心驅(qū)動力，比如說復(fù)蘇到底來自消費還是出口，還是來自地產(chǎn)銷售修復(fù)帶來的開工增速上行？關(guān)于復(fù)蘇的強(qiáng)度，復(fù)蘇的節(jié)奏，其實大家心里都沒有底，所以這里的預(yù)期差其實很大。

所以在這種就看好又對一些偏中觀或者說自下而上偏細(xì)節(jié)層面無法落地的現(xiàn)實面前，大家心態(tài)確實非常糾結(jié)，一漲就怕踏空，一跌就怕套牢，市場行業(yè)輪動的核心原因可能在于此。這種狀態(tài)從我個人的角度來講，我覺得大概率還要維持在接下來10個月的時間里，可能會是一個常態(tài)。

對于這種市場，從參與者的角度來講，還是要回到更偏常識的角度。2023年大家首先不需要太悲觀，再怎么樣，2023年經(jīng)濟(jì)本身在修復(fù)，實業(yè)的從業(yè)者和金融市場的投資者風(fēng)險偏好提升的年份，所以從年頭到年尾算一筆總賬的話，其實不會特別差。

建議大家可以適度保持冷靜，適度進(jìn)行觀望，不需要在特別著急的心態(tài)下去追高來參與市場。如果震蕩是常態(tài)的話，總會有一些重新介入的時機(jī)。對市場來講，我們回到更偏平和的心態(tài)來面對市場的波動。

2、創(chuàng)金合信陸迪：文娛產(chǎn)業(yè)內(nèi)容為王 關(guān)注三條主線機(jī)會

提問：對于出了很多內(nèi)容制作的好公司，從文娛行業(yè)的角度來講，有哪些投資的機(jī)會？

陸迪：其實好內(nèi)容不一定代表有好的投資機(jī)會，綜合來看這個事情，可能有三條主線有比較好的投資機(jī)會：IP全球化，國貨崛起，還有品牌出海。

第一是IP全球化。伴隨著這些優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的不斷出現(xiàn)，我們中國的很多IP慢慢走向全球，不管是通過游戲還是通過影視等變現(xiàn)方式，IP的價值在被放大。

之前也有一些港臺藝人來國內(nèi)參與一些節(jié)目，當(dāng)時也說了他們的觀點，說到很多港臺的綜藝或者影視劇，預(yù)算成本遠(yuǎn)低于國內(nèi)，他們可能100萬預(yù)算要去做一個節(jié)目，很難跟我們1000萬甚至更高預(yù)算出來的節(jié)目去競爭。這個道理也很簡單，從技術(shù)的角度，國內(nèi)具備全球最大的消費者數(shù)量，相當(dāng)于同樣一個產(chǎn)品在其他國家可能做出來最多是千萬的潛在付費用戶，而我們就是億級別的潛在用戶，自然是我們從研發(fā)到拍攝都更有經(jīng)濟(jì)性。

內(nèi)容產(chǎn)品有個特色，它其實跟互聯(lián)網(wǎng)類似，天然具備規(guī)模效應(yīng)，同樣一部精彩的劇，我看一遍別人再看一遍，它的拍攝成本是不變的，播放的流量邊際成本非常低，天然具有規(guī)模優(yōu)勢，而且有頭部效應(yīng)。

一部好劇能會有很多人看，差的可能就沒人看，差異是非常大的，一旦質(zhì)量包括內(nèi)容較好，就會有很大的爆發(fā)潛力，IP全球化帶來的投資機(jī)會。

第二個就是國貨崛起，從國貨崛起到品牌出海文化自信，一方面帶來了國產(chǎn)替代的出現(xiàn)，比如說一些運動品牌，服裝鞋帽，還有過去覺得可能比較低端的一些平價服飾，有一天可能也會像優(yōu)衣庫那樣去走向全球。

優(yōu)衣庫也是從日本的某低線城市一步一步做起來的，在過程中也經(jīng)歷過挫折和波折，包括在海外一開始去試水的時候，大家可能接受度不高，后來慢慢把局面打開了。這都是一些可以參照的案例，還有一些咖啡品牌，還有奶茶品牌，很多除了好喝性價比也高，接下來能不能替代星巴克等等。甚至某奶茶店，已經(jīng)開到一些歐洲和海外的國家了，他們剛開始的嘗試不一定成功，但是過程中品牌的建立已經(jīng)慢慢在路上了。

第三就是品牌出海。最典型的例子就是很多國家的手機(jī)品牌都是我們中國的手機(jī)品牌，如果我們?nèi)タ春Ｍ庖恍﹪业氖謾C(jī)品牌市占率，可以看到很多大家耳熟能詳?shù)钠放?，幾大手機(jī)品牌出海都非常成功，歐洲非洲的大陸大街上到處都是我們的國產(chǎn)手機(jī)?？萍籍a(chǎn)品相對而言比文化產(chǎn)品滲透起來更容易，拼的是產(chǎn)品拼性能、價格。

我們的文化和品牌逐步滲透需要時間的積累?，F(xiàn)在很多歐洲美國的一些知名的品牌，包括一些化妝品品牌，奢侈品品牌等，可能花了百年的時間才慢慢成為現(xiàn)在全球家喻家喻戶曉的品牌，品牌本質(zhì)上可能就是一個好產(chǎn)品再加上好故事的疊加，相信接下來的時間里會有越來越多的中國品牌慢慢的傳世百年馳名世界。

3、創(chuàng)金合信陸迪：財報時點看基本面 密切關(guān)注年報披露

提問：馬上3月結(jié)束，一季報就要披露了，年報正在陸續(xù)披露。從基本面的維度來看，文娛傳媒行業(yè)目前是什么樣的狀態(tài)？

陸迪：我比較認(rèn)同投資大師本杰明格雷厄姆說的那句話，“股票市場短期是投票機(jī)，長期是稱重機(jī)?！笔袌錾蠌膩聿环Ω黝惖臒狳c主題，但是以我這些年的觀察和經(jīng)驗，基本面就是最好的主題，也可能是最好的股價催化劑。

如果把投資一部分類比成“打牌”的話，基本面好的公司天然就是大牌，季報年報這些很重要的財報時點，就是大家看底牌的時候了。投資和打牌我理解最大的不同，就在于打牌其實是一個長期的零和博弈甚至是復(fù)合博弈，但是投資可以做任何博弈，實現(xiàn)雙贏甚至是多贏。

我們可以通過調(diào)研跟蹤，包括專業(yè)的報表閱讀和分析去尋找那些基本面向好，管理層靠譜，業(yè)務(wù)中長期有持續(xù)成長和盈利空間的好牌，也就是我們常說的好公司去賺一個企業(yè)盈利的錢，同時我們把錢投向這些公司的過程中，也是在幫他們實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。曾國藩之前也過一句話，很有道理，就是“結(jié)硬寨打呆賬”，基本面其實就是硬寨。

從最近的業(yè)績披露來看，當(dāng)然現(xiàn)在大部分公司還處在業(yè)績快報的階段，細(xì)節(jié)披露還不是很充分，但大致能看出來幾個特點。

第一個，2022年第四季度，項目制的公司業(yè)績其受疫情沖擊是比較大的，尤其是ToG的那些業(yè)務(wù)；比較依賴人的偏服務(wù)類的一些公司，從最近的跟蹤來看，一季度很多公司都在抓緊趕工做項目確認(rèn)收入。如果從基本面的變化來看，確實是有非常大幅的改善，一季度的改善可能是合情合理的。

第二個，過去一年廣告行業(yè)是持續(xù)低迷的，經(jīng)濟(jì)的疲弱，還有消費力的下降，直接體現(xiàn)在很多有相關(guān)收入的公司。他們的業(yè)績端比如說像視頻、電梯、媒體等等，一季度和后續(xù)的改善幅度，預(yù)計也會跟接下來經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度，包括消費的復(fù)蘇程度密切相關(guān)。

第三個，近期美股某長視頻公司連續(xù)4個季度盈利轉(zhuǎn)正，結(jié)合之前很多互聯(lián)網(wǎng)公司開始看重盈利的大戰(zhàn)略，我們可以合理地假設(shè)和推測，后續(xù)可能會看到一些互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利改善，甚至可能持續(xù)有超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)。

后面我們也會繼續(xù)密切去關(guān)注這些正式的年報披露，因為如果我們把情緒博弈看成是“術(shù)”的話，基本面其實就是“道”，術(shù)是可以用的，但是道才是根本。

4、創(chuàng)金合信黃弢：文娛媒體積蓄彈性 多數(shù)標(biāo)的處于底部

黃弢：今年市場好在哪里？對文娛媒體行業(yè)來講，就是前面被壓抑太久。往前看，像去年非?；鸬拿禾?，在煤炭去年走出來之前，也經(jīng)歷了長時間不受投資者待見，持續(xù)低迷的狀態(tài)。地產(chǎn)板塊其實也是，再往前看有軍工，軍工也是連續(xù)熊了很多年，在2021年軍工有比較大的爆發(fā)，現(xiàn)在看起來今年輪到了計算機(jī)和文娛媒體。

文娛媒體壓制時間更久，壓的幅度更大。比較有意思的是，在A股的投資氛圍下，一個被極度壓制的行業(yè)，其實就跟A股的鐘擺理論一樣，它像一個彈簧，壓到極致了以后，會有不能再壓的時候，它還有向上爆發(fā)的彈性積蓄。彈起來以后其實就跟鐘擺一樣，它很難停在一個標(biāo)準(zhǔn)位，或者說停在靜止不動的位置，或偏左擺或偏右擺。

像前面舉的這些例子，都是在嚴(yán)重偏低估、被投資人忽視的偏左擺的狀態(tài)?，F(xiàn)在在往回修正，按照A股的慣例它一般都會漲過頭，跌的時候跌過頭，漲的時候也會漲過頭。

從行業(yè)的基本面層面來看，不光是跌得久，行業(yè)的基本面也產(chǎn)生了比較多的變化，這些變化是行業(yè)能夠持續(xù)走下去的更重要的基礎(chǔ)。如果沒有行業(yè)基本面的支持，只是對低估進(jìn)行修復(fù)，可能在比較短的時間內(nèi)修復(fù)完了就結(jié)束了，后續(xù)的空間確實不大。

如果行業(yè)能夠持續(xù)復(fù)蘇，對于有安全邊際的個股進(jìn)行組合構(gòu)建，在有防御的同時又能有一定的彈性。對于這個行業(yè)來講，跌了這么長的時間，雖然最近看上去比較熱鬧，但還是有很多股票在比較底部的位置，所以我認(rèn)為這是這個行業(yè)能夠走得更久的現(xiàn)實基礎(chǔ)。

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