回顧過(guò)去的三年，疫情沖擊著全球供應(yīng)鏈，各個(gè)國(guó)家走上不一樣的復(fù)蘇之路，一切都在金融市場(chǎng)留下了印記，特別是在地緣沖突的影響下，大宗商品上演了“超級(jí)周期”行情。

“新冠疫情暴發(fā)后，亞洲客戶(hù)越來(lái)越主動(dòng)地參與到全球各個(gè)期貨市場(chǎng)中來(lái)，因?yàn)檫@樣既實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，又可以進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)。”芝商所（CME Group）的董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)主管拉塞爾·貝蒂（Russell Beattie）在接受《財(cái)經(jīng)》雜志專(zhuān)訪時(shí)表示。

在拉塞爾看來(lái)，2023年通脹高企、貨幣收緊和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但亞洲新興經(jīng)濟(jì)體是少數(shù)存在機(jī)會(huì)的地區(qū)之一。雖然亞洲投資者在市場(chǎng)中表現(xiàn)得越來(lái)越老練，但他還是提醒市場(chǎng)參與者密切關(guān)注沖突、供應(yīng)鏈和大宗商品價(jià)格上漲可能對(duì)其區(qū)域產(chǎn)生的長(zhǎng)期連鎖反應(yīng)。

(相關(guān)資料圖)

拉塞爾擁有30年期貨行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在澳大利亞、中國(guó)香港、新加坡、日本和韓國(guó)等地工作過(guò)，目前領(lǐng)導(dǎo)芝商所在亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展計(jì)劃，緊密跟蹤著中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

“過(guò)去五年，中國(guó)期貨市場(chǎng)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁?？梢哉f(shuō)，期貨市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有戰(zhàn)略重要意義。”拉塞爾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，成交量較上年有所回落，但整體延續(xù)著了自2020年以來(lái)的較大規(guī)模體量，其中商品期貨與期權(quán)品種成交量占全球總量72.3%。在全球交易所成交量排名中，國(guó)內(nèi)有四家期貨交易所成交量排名位于前25位。

市場(chǎng)的發(fā)展離不開(kāi)監(jiān)管的完善。2022年8月1日，歷時(shí)30年，《期貨和衍生品法》（下稱(chēng)《期貨法》）在中國(guó)正式實(shí)施。拉塞爾表示：“作為首部在中國(guó)范圍內(nèi)規(guī)范期貨行業(yè)的法律，《期貨法》的實(shí)施標(biāo)志著中國(guó)在加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施方面邁出了重要的一步。此外，該法律的推出還有助于更多境外機(jī)構(gòu)深入?yún)⑴c到中國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展之中，在逐步消除市場(chǎng)壁壘的同時(shí)，帶來(lái)更多合作的機(jī)遇。”

期貨和衍生品市場(chǎng)是把“雙刃劍”。對(duì)于實(shí)體企業(yè)，它既擁有風(fēng)險(xiǎn)管控、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的正面功用，也會(huì)讓苦心經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)在國(guó)際資本市場(chǎng)廝殺中一夜傾家蕩產(chǎn)。中行“原油寶”事件與青山控股的“倫鎳事件”的接連發(fā)生，表明中國(guó)企業(yè)、投資者參與國(guó)際期貨市場(chǎng)仍有很長(zhǎng)的路要走。

“我們計(jì)劃和中國(guó)的相關(guān)機(jī)構(gòu)合作推出更多的投資者教育項(xiàng)目，同時(shí)我們還有專(zhuān)門(mén)的投資者教育團(tuán)隊(duì)，去幫助來(lái)自中國(guó)的參與者和國(guó)際資本市場(chǎng)更緊密地接軌?！崩麪栐趯?zhuān)訪中表示。

以下為采訪對(duì)話原文：

亞洲新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)

《財(cái)經(jīng)》：過(guò)去三年全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，期貨市場(chǎng)也發(fā)生了一些變化，您觀察到亞洲期貨市場(chǎng)有哪些亮點(diǎn)？

拉塞爾：亞洲新興市場(chǎng)正在崛起。芝商所的期貨全球交易量中有30%是來(lái)自美國(guó)以外的市場(chǎng)，而其中又有一大部分來(lái)自亞洲。我們預(yù)期未來(lái)五年到十年，亞洲市場(chǎng)還會(huì)有指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)空間。不僅僅在期貨方面，亞洲市場(chǎng)在期權(quán)交易方面也有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

一般地，隨著市場(chǎng)成熟度的提升，交易商對(duì)交易專(zhuān)業(yè)了解越來(lái)越深入，他們會(huì)轉(zhuǎn)而使用期權(quán)交易。所以，我們觀察到中國(guó)市場(chǎng)，以及整個(gè)亞太地區(qū)，都在期權(quán)交易方面出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

2022年，不同行業(yè)對(duì)貨幣政策、衰退風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)和地緣政治的不確定性作出反應(yīng)。芝商所全球期權(quán)交易量保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)23%。例如，我們股指期權(quán)的日均交易量增長(zhǎng)61%，金屬期權(quán)的日均交易量增長(zhǎng)約19%。

另外，亞洲地區(qū)也越來(lái)越多地希望參與全球市場(chǎng)交易。不過(guò)，在亞洲，不同國(guó)家處于不同發(fā)展階段。過(guò)去20年來(lái)，包括中國(guó)、印度、印尼、菲律賓、泰國(guó)和越南在內(nèi)的亞洲新興市場(chǎng)的表現(xiàn)一直優(yōu)于其他新興市場(chǎng)。

雖然亞洲新興經(jīng)濟(jì)體在過(guò)去三年中也遭受到來(lái)自疫情肆虐、全球供應(yīng)鏈體系中斷和國(guó)際金融市場(chǎng)多重震蕩帶來(lái)的沖擊，但如今它們已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā)，準(zhǔn)備迎接強(qiáng)勁的復(fù)蘇。

《財(cái)經(jīng)》：向好的同時(shí)，您看到亞洲新興市場(chǎng)還面臨著哪些挑戰(zhàn)？

拉塞爾：盡管前景比較樂(lè)觀，但亞洲新興市場(chǎng)也并非全然沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，而且它們也無(wú)法避免外部因素的影響。

亞洲新興市場(chǎng)當(dāng)前面臨的最大挑戰(zhàn)之一就是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，其出口市場(chǎng)的需求可能因此受到不利影響。與此同時(shí)，供應(yīng)鏈問(wèn)題依然存在，因?yàn)樾鹿谝咔樵斐傻钠茐娜杂写?，影響其?guó)家將其商品運(yùn)往市場(chǎng)。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體還必須應(yīng)對(duì)大宗商品的價(jià)格波動(dòng)。如果烏克蘭沖突引發(fā)的大宗商品價(jià)格上漲后價(jià)格持續(xù)處于高位，影響國(guó)內(nèi)消費(fèi)，就有可能導(dǎo)致通脹加劇。

亞洲新興市場(chǎng)也無(wú)法避免發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊帶來(lái)的影響。由于美聯(lián)儲(chǔ)為遏制高通脹實(shí)施大幅加息，亞洲新興市場(chǎng)的貨幣對(duì)美元普遍走弱。雖然貨幣貶值可能降低出口成本，但也可能進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)的通脹，抑制消費(fèi)者需求，而消費(fèi)者需求是亞洲新興市場(chǎng)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力之一。同時(shí)，貨幣貶值也會(huì)推高償還外幣債務(wù)的成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成進(jìn)一步的阻礙。從投資者的角度來(lái)看，貨幣貶值也會(huì)使投資亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的外匯風(fēng)險(xiǎn)提高。

《財(cái)經(jīng)》：當(dāng)前全球通脹高企、美歐經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，您有哪些投資建議？

拉塞爾：期貨和期權(quán)工具可以有效對(duì)沖貨幣價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。芝商所提供了一系列涵蓋亞洲新興市場(chǎng)貨幣的外匯產(chǎn)品，包括人民幣和印度盧比。投資者還可以通過(guò)芝商所的股指期貨合約投資亞洲新興市場(chǎng)的企業(yè)，例如E-迷你富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)期貨和E-迷你富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨，它們可以提供杠桿作用，有助降低成本并讓投資者可以開(kāi)展全天候交易。

通脹高企、歐美市場(chǎng)貨幣政策收緊和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇對(duì)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家造成威脅，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體仍然是少數(shù)存在機(jī)會(huì)的地區(qū)之一。但其經(jīng)濟(jì)體同樣存在風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)投資者應(yīng)密切關(guān)注戰(zhàn)爭(zhēng)、供應(yīng)鏈和大宗商品價(jià)格上漲可能對(duì)其區(qū)域產(chǎn)生的長(zhǎng)期連鎖反應(yīng)。

越是動(dòng)蕩，風(fēng)控的需求越旺

《財(cái)經(jīng)》：在您看來(lái)，亞洲的衍生品市場(chǎng)投資者有什么特點(diǎn)？

拉塞爾：新冠疫情暴發(fā)后，亞洲客戶(hù)越來(lái)越主動(dòng)地參與到全球各個(gè)期貨市場(chǎng)中來(lái)，因?yàn)樗麄円庾R(shí)到這些市場(chǎng)可以幫助他們實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

我們的數(shù)據(jù)也顯示，終端用戶(hù)正在積極尋找自己國(guó)家司法權(quán)之外的交易所進(jìn)行期貨交易。目的就是實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，因?yàn)橛械漠a(chǎn)品在國(guó)內(nèi)交易所是沒(méi)有的。

另外，亞洲投資者在市場(chǎng)中表現(xiàn)得越來(lái)越老練。雖然亞太地區(qū)的持倉(cāng)量（即尚未結(jié)算的未平倉(cāng)合約的數(shù)量）依舊落后于北美、歐洲和拉丁美洲，但是亞洲市場(chǎng)的規(guī)模正在擴(kuò)大。例如，2022年，芝商所美國(guó)以外地區(qū)日均交易量達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的630萬(wàn)份合約，較2021年增長(zhǎng)15%。亞太地區(qū)2022年全年的日均交易量同樣創(chuàng)下歷史新高，達(dá)170萬(wàn)份合約，同比增長(zhǎng)27%，主要推動(dòng)因素來(lái)自亞太地區(qū)股指和外匯產(chǎn)品，分別增長(zhǎng)48%和31%。

《財(cái)經(jīng)》：您能否分享幾個(gè)典型的案例，幫助大家了解企業(yè)是如何通過(guò)衍生品工具的運(yùn)用，高效對(duì)沖或管理企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)？

拉塞爾：比如說(shuō)一家來(lái)自中國(guó)的原材料進(jìn)口商，當(dāng)然，它可能是做出口業(yè)務(wù)的。它可以通過(guò)期貨合約進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)，也可以利用期貨和期權(quán)對(duì)未來(lái)原材料的價(jià)格進(jìn)行提前鎖定。

再比如，一家中國(guó)機(jī)構(gòu)，它對(duì)于某種外國(guó)貨幣存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，這一外幣比如說(shuō)為英鎊，它就可以使用遠(yuǎn)期期貨合約進(jìn)行建倉(cāng)，提前鎖定匯率，在將來(lái)約定的時(shí)間以目前鎖定的匯率結(jié)算，從而規(guī)避因匯率變動(dòng)導(dǎo)致的資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)也可以利用期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。比如如果擔(dān)心未來(lái)價(jià)格上升，它可以購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)；如果擔(dān)心價(jià)格下降，可以買(mǎi)入看跌期權(quán)。

《財(cái)經(jīng)》：碳減排已成為全球共識(shí)。圍繞綠色經(jīng)濟(jì)，芝商所有哪些產(chǎn)品推出？當(dāng)前這些產(chǎn)品的整體發(fā)展情況如何？

拉塞爾：作為交易所運(yùn)營(yíng)商，我們需要傾聽(tīng)客戶(hù)的需求，了解他們面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)，以及我們?nèi)绾尾拍芡ㄟ^(guò)提供產(chǎn)品、服務(wù)和其他解決方案，幫助他們管理好風(fēng)險(xiǎn)。

像碳抵消和碳排放抵消的倡議，其實(shí)和其他相應(yīng)工具的作用是相輔相成的，其他的工具比如像發(fā)展生物燃料，以及碳封存等。隨著電動(dòng)汽車(chē)越來(lái)越普及，金屬鈷和鋰等關(guān)鍵電池金屬的需求增長(zhǎng)非?？?。因此，我們也推出了鈷和鋰期貨。

我們看到整個(gè)亞太地區(qū)ESG相關(guān)產(chǎn)品出現(xiàn)了緩慢上升的趨勢(shì)。不過(guò)，現(xiàn)在還處于較早期的階段，各個(gè)國(guó)家的相關(guān)機(jī)構(gòu)還在制定相應(yīng)的政策。我認(rèn)為在未來(lái)三年到五年里會(huì)有一個(gè)明顯的提升。

深耕中國(guó)市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)投資者教育

《財(cái)經(jīng)》：可否簡(jiǎn)要介紹芝商所在中國(guó)的業(yè)務(wù)開(kāi)展和產(chǎn)品交易情況？

拉塞爾：芝商所在中國(guó)國(guó)內(nèi)主要在指數(shù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品授權(quán)領(lǐng)域和中國(guó)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。例如，我們與上海黃金交易所建立了合作伙伴關(guān)系，共同推出了新的黃金期貨合約，將全球市場(chǎng)參與者與中國(guó)黃金市場(chǎng)聯(lián)通。

中國(guó)投資者在離岸市場(chǎng)上進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的產(chǎn)品中，在股指產(chǎn)品方面交易量最大的包括E-迷你納斯達(dá)克100指數(shù)期貨、微型E-迷你納斯達(dá)克100指數(shù)期貨和E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨。利率產(chǎn)品方面，兩年、五年和十年期的美國(guó)國(guó)債期貨和歐元期貨一如既往地受到青睞。金屬產(chǎn)品是和經(jīng)濟(jì)基本面直接掛鉤的，最受歡迎的是黃金、銅和白銀期貨。農(nóng)產(chǎn)品方面也是與中國(guó)的實(shí)際需求掛鉤，這一塊主要是大豆、玉米和豆油期貨最受歡迎。

《財(cái)經(jīng)》：去年倫敦金屬交易所出現(xiàn)了鎳危機(jī)，我們想知道芝商所是否推出了一些創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)展如何？

拉塞爾：我們肯定會(huì)緊密關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)我們的交易所進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。近年來(lái)，芝商所的金屬產(chǎn)品交易經(jīng)歷快速增長(zhǎng)，一些新的重點(diǎn)增長(zhǎng)領(lǐng)域包括鋁、銅、白銀。我們接下來(lái)還會(huì)繼續(xù)和客戶(hù)進(jìn)行密切溝通，了解他們對(duì)新產(chǎn)品的需求，如果條件成熟的話，就會(huì)在市場(chǎng)上推出滿(mǎn)足客戶(hù)需求的產(chǎn)品。

《財(cái)經(jīng)》：2020年初的“原油寶”事件是一場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的投資者教育，您如何看待“原油寶”事件？

拉塞爾：我們沒(méi)有辦法對(duì)“原油寶”產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)論。2020年4月，芝商所的交易是按設(shè)計(jì)而運(yùn)作的。我想要說(shuō)明的是，2020年4月初在提前通知了我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、清算所和交易所之后，芝商所在4月20日允許WTI原油期貨負(fù)價(jià)格交易，這可以讓客戶(hù)能夠在劇烈價(jià)格波動(dòng)中管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)確保期貨和現(xiàn)金價(jià)格的趨同性。

當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格反映的是當(dāng)時(shí)實(shí)物原油市場(chǎng)的基本面，新冠疫情帶來(lái)了前所未有的全球影響，導(dǎo)致原油需求下降、全球供應(yīng)過(guò)剩和美國(guó)儲(chǔ)油設(shè)備接近飽和。

為此，我們計(jì)劃和中國(guó)的相關(guān)機(jī)構(gòu)合作推出更多的投資者教育項(xiàng)目，主要針對(duì)市場(chǎng)和合約產(chǎn)品等。我們還有專(zhuān)門(mén)的投資者教育團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)具體的執(zhí)行工作，幫助中國(guó)準(zhǔn)備和國(guó)際資本市場(chǎng)更緊密地接軌。

《財(cái)經(jīng)》：如何看待中國(guó)期貨市場(chǎng)的近年來(lái)的高速發(fā)展？

拉塞爾：過(guò)去五年，中國(guó)期貨市場(chǎng)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁。可以說(shuō)，期貨市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。

中國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易規(guī)模非常大，中國(guó)已成為全球領(lǐng)先的農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和煤炭產(chǎn)品期貨市場(chǎng)。過(guò)去三年，中國(guó)國(guó)內(nèi)交易所的交易量也有了長(zhǎng)足的上升。根據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年交易量創(chuàng)出歷史新高，年內(nèi)交易量逾75億份合約，價(jià)值人民幣581.2萬(wàn)億元。在美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)全球衍生品交易所排名中，中國(guó)大陸有四家期貨交易所成交量排名在前25位。

中國(guó)離岸市場(chǎng)的交易在過(guò)去幾年中也有了緩慢提升。去年隨著中國(guó)走出疫情陰霾，我們看到來(lái)自中國(guó)的業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)了6%的增長(zhǎng)。這說(shuō)明有越來(lái)越多的企業(yè)或者個(gè)人在使用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

我們預(yù)計(jì)隨著中國(guó)市場(chǎng)的逐漸開(kāi)放，這一離岸交易占比提升的趨勢(shì)在未來(lái)五年還會(huì)繼續(xù)上升。這也是近日我來(lái)訪中國(guó)的一個(gè)重要原因。我們計(jì)劃與18個(gè)AA評(píng)級(jí)的頂級(jí)期貨經(jīng)紀(jì)商以及中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行會(huì)談，主要想了解市場(chǎng)的業(yè)務(wù)需求和目標(biāo)，以及未來(lái)五年到十年內(nèi)可能進(jìn)行的戰(zhàn)略合作。

中國(guó)可投資產(chǎn)品的選項(xiàng)也在不斷增多。今年早些時(shí)候，芝商所新推出了兩種中國(guó)港口鐵礦石期貨合約，這是首批與中國(guó)港口價(jià)格掛鉤的國(guó)際交易衍生品。另外，為滿(mǎn)足對(duì)特定海上航線貨運(yùn)能力的對(duì)沖需求，芝商所還推出了集裝箱運(yùn)費(fèi)期貨，自今年2月以來(lái)，針對(duì)往返中國(guó)的六條航線提供了已清算的集裝箱期貨合約。

《財(cái)經(jīng)》：中國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體系正逐步完善，您對(duì)未來(lái)政策有哪些期待？

拉塞爾：監(jiān)管方面的發(fā)展為中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展提供了更好的支持。

去年8月1日生效的《期貨法》是自30年前出現(xiàn)期貨和衍生品交易以來(lái)，首部在中國(guó)范圍內(nèi)規(guī)范該行業(yè)的法律，標(biāo)志著中國(guó)在加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施方面邁出了重要的一步。該法律也有望提升國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)衍生品市場(chǎng)的參與度。

中國(guó)已經(jīng)有了強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，未來(lái)的發(fā)展方向是進(jìn)行更加國(guó)際化的轉(zhuǎn)型，這也是未來(lái)政策發(fā)展的方向。

剛剛出臺(tái)的《期貨法》在行業(yè)中得到了非常好的反響，我們非常贊賞中國(guó)的監(jiān)管方為此付出的巨大努力。我們現(xiàn)在期待配套規(guī)則的推出，尤其關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際化以及相應(yīng)的政策框架。我此行來(lái)中國(guó)也是希望能夠去更多地了解這些發(fā)展制定中的政策，并且通過(guò)與期貨業(yè)協(xié)會(huì)和其他市場(chǎng)參與者合作，探索如何提供幫助，并通過(guò)適當(dāng)?shù)那纻鬟f反饋。

（本文刊于2023年3月6日《財(cái)經(jīng)》雜志）

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